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临沧市(永德县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区)

咸阳市(永寿县、彬州市、旬邑县、武功县、淳化县、杨陵区、乾县、礼泉县、秦都区、泾阳县、长武县、渭城区、三原县、兴平市)

通化市(梅河口市、柳河县、集安市、辉南县、东昌区、二道江区、通化县)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)  延安市(安塞区、延长县、宝塔区、黄陵县、甘泉县、志丹县、洛川县、富县、宜川县、黄龙县、子长市、吴起县、延川县)

阿克苏地区(柯坪县、拜城县、沙雅县、乌什县、温宿县、库车市、阿克苏市、阿瓦提县、新和县)

孝感市(应城市、安陆市、孝昌县、孝南区、大悟县、汉川市、云梦县)

柳州市(三江侗族自治县、柳南区、柳城县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、融安县、鹿寨县、城中区、柳江区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)  石家庄市(行唐县、井陉县、辛集市、无极县、平山县、灵寿县、长安区、元氏县、鹿泉区、晋州市、高邑县、新华区、藁城区、正定县、井陉矿区、桥西区、栾城区、新乐市、深泽县、赞皇县、裕华区、赵县)

大同市(阳高县、浑源县、左云县、平城区、云州区、灵丘县、新荣区、广灵县、云冈区、天镇县)

无锡市(惠山区、锡山区、宜兴市、新吴区、江阴市、梁溪区、滨湖区)

安庆市(潜山市、桐城市、迎江区、怀宁县、太湖县、大观区、宿松县、宜秀区、岳西县、望江县)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

深圳市(宝安区、龙华区、坪山区、福田区、罗湖区、盐田区、南山区、光明区、龙岗区)

阿里地区(改则县、措勤县、革吉县、普兰县、噶尔县、札达县、日土县)

五指山市(澄迈县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、屯昌县、万宁市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、临高县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、东方市、定安县)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、柯桥区、新昌县、越城区、上虞区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)

濮阳市(台前县、华龙区、清丰县、南乐县、濮阳县、范县)

新乡市(凤泉区、牧野区、封丘县、原阳县、卫滨区、获嘉县、红旗区、辉县市、卫辉市、新乡县、长垣市、延津县)

阳泉市(矿区、郊区、盂县、城区、平定县)

西宁市(城东区、湟中区、大通回族土族自治县、城西区、城北区、城中区、湟源县)

兰州市(七里河区、皋兰县、西固区、永登县、榆中县、红古区、安宁区、城关区)

南昌市(安义县、新建区、青云谱区、红谷滩区、进贤县、南昌县、西湖区、东湖区、青山湖区)

安阳市(内黄县、汤阴县、滑县、龙安区、林州市、安阳县、殷都区、北关区、文峰区)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

滁州市(天长市、凤阳县、来安县、定远县、南谯区、明光市、全椒县、琅琊区)

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保定市(易县、顺平县、定州市、唐县、高阳县、望都县、涞源县、徐水区、清苑区、博野县、涿州市、高碑店市、蠡县、涞水县、满城区、曲阳县、莲池区、阜平县、雄县、安新县、竞秀区、定兴县、容城县、安国市)

曲靖市(马龙区、陆良县、富源县、会泽县、沾益区、师宗县、麒麟区、宣威市、罗平县)

东营市(垦利区、利津县、广饶县、河口区、东营区)

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、杂多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县)  清远市(连山壮族瑶族自治县、佛冈县、英德市、连州市、清新区、阳山县、清城区、连南瑶族自治县)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

海东市(互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)晋城市(沁水县、城区、阳城县、陵川县、泽州县、高平市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)  本溪市(明山区、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、本溪满族自治县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、集宁区、兴和县、化德县、丰镇市、商都县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、卓资县、凉城县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

锦州市(义县、北镇市、黑山县、凌海市、古塔区、凌河区、太和区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、霍尔果斯市、尼勒克县、巩留县、伊宁市、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、特克斯县、伊宁县、昭苏县)

温州市(永嘉县、瓯海区、平阳县、洞头区、龙湾区、瑞安市、文成县、乐清市、泰顺县、苍南县、龙港市、鹿城区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

宁德市(福安市、周宁县、福鼎市、蕉城区、古田县、柘荣县、寿宁县、屏南县、霞浦县)

南京市(玄武区、秦淮区、溧水区、高淳区、栖霞区、浦口区、六合区、雨花台区、江宁区、鼓楼区、建邺区)

宝鸡市(陈仓区、金台区、麟游县、太白县、千阳县、陇县、凤县、凤翔区、眉县、扶风县、渭滨区、岐山县)

昭通市(威信县、鲁甸县、大关县、昭阳区、镇雄县、彝良县、盐津县、巧家县、水富市、绥江县、永善县)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、南湖区、平湖市、嘉善县、秀洲区、海宁市)

天津市(武清区、津南区、红桥区、和平区、静海区、西青区、河东区、蓟州区、北辰区、宝坻区、南开区、河北区、东丽区、滨海新区、河西区、宁河区)

潍坊市(昌乐县、青州市、潍城区、奎文区、昌邑市、安丘市、坊子区、临朐县、高密市、寒亭区、诸城市、寿光市)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、二连浩特市、正蓝旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、多伦县、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗)

庆阳市(合水县、华池县、宁县、正宁县、环县、庆城县、镇原县、西峰区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、安宁市、盘龙区、东川区、五华区、官渡区、嵩明县、西山区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、宜良县、石林彝族自治县、富民县)

嘉峪关市

宜宾市(高县、长宁县、翠屏区、兴文县、屏山县、江安县、南溪区、珙县、筠连县、叙州区)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）