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张家口市(怀安县、赤城县、尚义县、阳原县、桥东区、下花园区、万全区、康保县、崇礼区、张北县、涿鹿县、宣化区、蔚县、沽源县、怀来县、桥西区)

白城市(洮南市、大安市、通榆县、洮北区、镇赉县)

连云港市(东海县、连云区、灌南县、灌云县、赣榆区、海州区)

邢台市(平乡县、宁晋县、临城县、巨鹿县、信都区、广宗县、任泽区、柏乡县、沙河市、南和区、襄都区、内丘县、临西县、隆尧县、清河县、新河县、南宫市、威县)  朝阳市(朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区、建平县、凌源市)

鄂尔多斯市(康巴什区、达拉特旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克旗、准格尔旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、东胜区)

泉州市(南安市、永春县、石狮市、惠安县、鲤城区、丰泽区、安溪县、晋江市、金门县、泉港区、德化县、洛江区)

岳阳市(岳阳县、平江县、华容县、岳阳楼区、湘阴县、云溪区、君山区、临湘市、汨罗市)拉萨市(城关区、墨竹工卡县、当雄县、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、林周县、达孜区)

定西市(漳县、岷县、通渭县、渭源县、安定区、陇西县、临洮县)  西安市(临潼区、新城区、灞桥区、莲湖区、鄠邑区、碑林区、阎良区、周至县、雁塔区、蓝田县、高陵区、未央区、长安区)

塔城地区(额敏县、乌苏市、沙湾市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县)

广西壮族自治区

嘉兴市(海盐县、平湖市、桐乡市、海宁市、南湖区、嘉善县、秀洲区)

金华市(义乌市、磐安县、东阳市、金东区、武义县、婺城区、永康市、浦江县、兰溪市)

九江市(湖口县、德安县、瑞昌市、永修县、武宁县、彭泽县、柴桑区、都昌县、濂溪区、共青城市、庐山市、修水县、浔阳区)

延安市(黄龙县、子长市、志丹县、富县、安塞区、甘泉县、宝塔区、洛川县、吴起县、黄陵县、延长县、宜川县、延川县)

柳州市(鹿寨县、城中区、柳城县、柳江区、融安县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、三江侗族自治县、柳南区)

益阳市(资阳区、桃江县、赫山区、沅江市、安化县、南县)

广州市(番禺区、越秀区、从化区、天河区、南沙区、白云区、增城区、黄埔区、荔湾区、海珠区、花都区)

抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、望花区、新抚区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区)

德阳市(旌阳区、绵竹市、什邡市、广汉市、中江县、罗江区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、阜康市)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、湘东区、上栗县)

新余市(分宜县、渝水区)

昌都市(八宿县、察雅县、类乌齐县、洛隆县、丁青县、贡觉县、卡若区、芒康县、边坝县、左贡县、江达县)

绵阳市(江油市、游仙区、梓潼县、盐亭县、平武县、安州区、三台县、涪城区、北川羌族自治县)

鹤壁市(浚县、淇滨区、山城区、淇县、鹤山区)

保定市(雄县、定州市、阜平县、竞秀区、安新县、望都县、曲阳县、安国市、莲池区、徐水区、定兴县、涿州市、顺平县、易县、容城县、高碑店市、唐县、满城区、蠡县、清苑区、涞源县、涞水县、高阳县、博野县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、和硕县、库尔勒市、轮台县、且末县、焉耆回族自治县、博湖县、和静县、尉犁县)

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葫芦岛市(南票区、连山区、兴城市、龙港区、绥中县、建昌县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、龙里县、都匀市、平塘县、罗甸县、荔波县、贵定县、瓮安县、福泉市、三都水族自治县、惠水县、长顺县)

东营市(垦利区、河口区、东营区、广饶县、利津县)

那曲市(嘉黎县、双湖县、比如县、安多县、聂荣县、班戈县、索县、申扎县、尼玛县、巴青县、色尼区)  辽阳市(灯塔市、白塔区、弓长岭区、宏伟区、太子河区、辽阳县、文圣区)

崇左市(龙州县、江州区、扶绥县、凭祥市、大新县、宁明县、天等县)

宜昌市(远安县、五峰土家族自治县、猇亭区、秭归县、夷陵区、点军区、宜都市、西陵区、当阳市、兴山县、长阳土家族自治县、伍家岗区、枝江市)

铜仁市(松桃苗族自治县、石阡县、万山区、玉屏侗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、德江县、江口县、印江土家族苗族自治县、碧江区)长沙市(岳麓区、浏阳市、开福区、芙蓉区、雨花区、宁乡市、长沙县、天心区、望城区)

阜阳市(颍上县、临泉县、阜南县、颍泉区、颍州区、界首市、颍东区、太和县)  惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区、龙门县)

荆门市(钟祥市、掇刀区、京山市、东宝区、沙洋县)

玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、称多县、囊谦县、治多县、曲麻莱县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、理县、小金县、九寨沟县、汶川县、马尔康市、红原县、茂县、若尔盖县、壤塘县、松潘县、黑水县、金川县)汉中市(佛坪县、镇巴县、城固县、留坝县、南郑区、汉台区、洋县、宁强县、略阳县、勉县、西乡县)

徐州市(鼓楼区、睢宁县、邳州市、云龙区、贾汪区、铜山区、新沂市、沛县、泉山区、丰县)

石家庄市(藁城区、桥西区、行唐县、无极县、裕华区、灵寿县、元氏县、新乐市、深泽县、晋州市、辛集市、新华区、井陉县、栾城区、正定县、赞皇县、长安区、平山县、井陉矿区、高邑县、赵县、鹿泉区)

齐齐哈尔市(铁锋区、龙江县、拜泉县、泰来县、碾子山区、龙沙区、富拉尔基区、甘南县、昂昂溪区、建华区、依安县、克山县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、克东县、讷河市)

百色市(德保县、西林县、田东县、那坡县、隆林各族自治县、平果市、田阳区、凌云县、右江区、乐业县、田林县、靖西市)

贵阳市(清镇市、南明区、花溪区、息烽县、观山湖区、修文县、云岩区、乌当区、白云区、开阳县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、无为市、南陵县、繁昌区、弋江区、鸠江区)

潍坊市(奎文区、诸城市、坊子区、青州市、安丘市、寿光市、昌邑市、潍城区、高密市、临朐县、寒亭区、昌乐县)

上海市(嘉定区、闵行区、徐汇区、奉贤区、金山区、青浦区、杨浦区、长宁区、宝山区、崇明区、浦东新区、黄浦区、虹口区、松江区、静安区、普陀区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、瑞丽市、盈江县、陇川县)

天水市(麦积区、秦州区、张家川回族自治县、秦安县、清水县、甘谷县、武山县)

石河子市(可克达拉市、昆玉市、北屯市、新星市、五家渠市、图木舒克市、双河市、胡杨河市、铁门关市、白杨市、阿拉尔市)

梧州市(藤县、万秀区、苍梧县、岑溪市、龙圩区、长洲区、蒙山县)

沈阳市(辽中区、浑南区、康平县、沈河区、皇姑区、于洪区、法库县、和平区、铁西区、新民市、大东区、苏家屯区、沈北新区)

赣州市(上犹县、赣县区、南康区、会昌县、崇义县、章贡区、宁都县、于都县、寻乌县、龙南市、兴国县、大余县、定南县、信丰县、瑞金市、石城县、安远县、全南县)

嘉峪关市

宝鸡市(扶风县、麟游县、凤翔区、太白县、千阳县、岐山县、眉县、凤县、金台区、渭滨区、陇县、陈仓区)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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