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鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)








郴州市(永兴县、桂阳县、临武县、安仁县、汝城县、桂东县、宜章县、北湖区、资兴市、苏仙区、嘉禾县)








双鸭山市(宝清县、友谊县、四方台区、尖山区、宝山区、饶河县、岭东区、集贤县)  清远市(佛冈县、清城区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、清新区、阳山县、英德市)








宝鸡市(太白县、麟游县、岐山县、凤县、陈仓区、千阳县、金台区、陇县、渭滨区、眉县、凤翔区、扶风县)








滨州市(沾化区、滨城区、惠民县、邹平市、阳信县、无棣县、博兴县)








迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县、盐池县)








济宁市(鱼台县、邹城市、金乡县、任城区、微山县、梁山县、泗水县、汶上县、嘉祥县、曲阜市、兖州区)  丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区、东港市、元宝区)








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长春市(朝阳区、绿园区、榆树市、二道区、宽城区、双阳区、公主岭市、南关区、德惠市、农安县、九台区)








平凉市(崆峒区、崇信县、华亭市、泾川县、灵台县、庄浪县、静宁县)








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葫芦岛市(南票区、兴城市、连山区、龙港区、建昌县、绥中县)








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保定市(涿州市、高阳县、涞水县、易县、安新县、雄县、安国市、莲池区、徐水区、唐县、阜平县、容城县、顺平县、蠡县、博野县、涞源县、曲阳县、高碑店市、定州市、望都县、竞秀区、清苑区、定兴县、满城区)  兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)








黄山市(黄山区、休宁县、祁门县、黟县、徽州区、屯溪区、歙县)








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武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)








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博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)








临汾市(曲沃县、隰县、安泽县、翼城县、霍州市、吉县、永和县、洪洞县、襄汾县、乡宁县、古县、汾西县、浮山县、蒲县、大宁县、尧都区、侯马市)








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事件

近期,公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元,同比+9.67%;实现归母净利润11.3亿元,同比+11.1%。2025年一季度,公司预计实现营业收入15.6亿元,同比+17.5%;预计实现归母净利润3.7亿元,同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期,参与现货市场初见成效

截至2024年年末,公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦,占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座,总装机容量1080万千瓦,包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站(120万千瓦)、惠州中洞抽水蓄能电站(120万千瓦)、梅州抽水蓄能电站二期工程(120万千瓦)、茂名电白抽水蓄能电站(120万千瓦),广西的南宁抽水蓄能电站(120万千瓦)、桂林灌阳抽水蓄能电站(120万千瓦)、钦州灵山抽水蓄能电站(120万千瓦)、贵港港北抽水蓄能电站(120万千瓦)、玉林福绵抽水蓄能电站(120万千瓦)。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成,实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标;“十五五”期间,公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月,广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》(粤能电力〔2024〕27号),提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制,以市场方式形成电量电价。2024年9月30日,公司发布公告,旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为,随着电力现货市场的逐步完善,公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长,新型储能稳步发展

2024年全年,公司调峰水电厂来水同比增加,发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时,带动营业收入同比增加55.5%;新型储能方面,截至 2024年末,公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试,分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因,略下调盈利预期,预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元(25/26年前值16.5/19.5亿元),对应PE26.4/21.1/19.2x,维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算,具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《南网储能:来水转好带动调峰水电利润提升,抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间:2025年4月17日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

郭丽丽执业证书编号:S1110520030001

赵阳 执业证书编号:S1110524070005

(转自:郭丽丽的研究札记)

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