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黄冈市(红安县、麻城市、英山县、团风县、黄州区、浠水县、武穴市、黄梅县、蕲春县、罗田县)

攀枝花市(西区、盐边县、仁和区、米易县、东区)

深圳市(南山区、光明区、龙岗区、福田区、坪山区、盐田区、宝安区、罗湖区、龙华区)  长春市(双阳区、农安县、绿园区、德惠市、朝阳区、公主岭市、九台区、宽城区、南关区、二道区、榆树市)

沧州市(南皮县、泊头市、运河区、沧县、任丘市、肃宁县、献县、海兴县、河间市、吴桥县、孟村回族自治县、新华区、盐山县、青县、黄骅市、东光县)

南宁市(江南区、宾阳县、西乡塘区、兴宁区、上林县、武鸣区、邕宁区、良庆区、青秀区、隆安县、横州市、马山县)

中山市兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)  宜宾市(珙县、江安县、长宁县、筠连县、高县、翠屏区、兴文县、屏山县、叙州区、南溪区)

三门峡市(义马市、湖滨区、渑池县、卢氏县、陕州区、灵宝市)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、温宿县、库车市、阿克苏市、阿瓦提县、新和县、拜城县、乌什县)

崇左市(扶绥县、龙州县、大新县、宁明县、江州区、凭祥市、天等县)

邵阳市(新宁县、隆回县、洞口县、新邵县、邵东市、邵阳县、绥宁县、北塔区、双清区、武冈市、大祥区、城步苗族自治县)

上海市(金山区、黄浦区、崇明区、杨浦区、松江区、嘉定区、奉贤区、青浦区、宝山区、长宁区、虹口区、静安区、闵行区、徐汇区、浦东新区、普陀区)

阿里地区(札达县、措勤县、日土县、革吉县、改则县、普兰县、噶尔县)

包头市(固阳县、九原区、青山区、昆都仑区、白云鄂博矿区、石拐区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、东河区)

六安市(霍山县、金安区、裕安区、霍邱县、舒城县、叶集区、金寨县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区)

张家口市(桥西区、万全区、尚义县、蔚县、涿鹿县、宣化区、怀安县、康保县、阳原县、怀来县、下花园区、桥东区、赤城县、张北县、沽源县、崇礼区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

阜阳市(颍上县、太和县、临泉县、阜南县、界首市、颍泉区、颍东区、颍州区)

株洲市(荷塘区、醴陵市、攸县、天元区、炎陵县、石峰区、芦淞区、茶陵县、渌口区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

郴州市(桂阳县、汝城县、资兴市、临武县、北湖区、苏仙区、嘉禾县、永兴县、宜章县、桂东县、安仁县)

河源市(紫金县、和平县、东源县、龙川县、源城区、连平县)

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焦作市(中站区、武陟县、马村区、温县、解放区、博爱县、山阳区、沁阳市、修武县、孟州市)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、建昌县、南票区、兴城市、连山区)

和田地区(和田市、洛浦县、策勒县、和田县、民丰县、皮山县、于田县、墨玉县)

开封市(通许县、禹王台区、兰考县、祥符区、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区、杞县、尉氏县)  海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区)

安庆市(怀宁县、望江县、桐城市、太湖县、宜秀区、岳西县、宿松县、大观区、迎江区、潜山市)

泉州市(安溪县、洛江区、晋江市、鲤城区、金门县、永春县、惠安县、石狮市、泉港区、德化县、丰泽区、南安市)

银川市(兴庆区、金凤区、灵武市、永宁县、西夏区、贺兰县)沈阳市(辽中区、沈河区、浑南区、法库县、皇姑区、和平区、苏家屯区、大东区、新民市、于洪区、沈北新区、康平县、铁西区)

武汉市(黄陂区、东西湖区、硚口区、江夏区、汉南区、江汉区、江岸区、青山区、蔡甸区、新洲区、洪山区、汉阳区、武昌区)  成都市(彭州市、蒲江县、温江区、郫都区、金牛区、青羊区、大邑县、新都区、金堂县、都江堰市、崇州市、新津区、简阳市、锦江区、成华区、邛崃市、龙泉驿区、双流区、青白江区、武侯区)

许昌市(魏都区、襄城县、禹州市、长葛市、鄢陵县、建安区)

西宁市(城北区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区、城中区、湟中区)

乌兰察布市(四子王旗、兴和县、集宁区、商都县、化德县、卓资县、凉城县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗)晋中市(和顺县、灵石县、榆社县、介休市、寿阳县、榆次区、昔阳县、太谷区、祁县、左权县、平遥县)

铁岭市(西丰县、银州区、开原市、清河区、调兵山市、铁岭县、昌图县)

承德市(双桥区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、滦平县、兴隆县、隆化县、承德县、双滦区、丰宁满族自治县)

鹤壁市(浚县、淇滨区、鹤山区、山城区、淇县)

佳木斯市(桦南县、郊区、前进区、抚远市、东风区、向阳区、桦川县、富锦市、同江市、汤原县)

赣州市(石城县、章贡区、大余县、信丰县、寻乌县、兴国县、定南县、于都县、宁都县、瑞金市、崇义县、会昌县、全南县、安远县、龙南市、赣县区、南康区、上犹县)

拉萨市(堆龙德庆区、当雄县、林周县、墨竹工卡县、曲水县、城关区、尼木县、达孜区)

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周口市(川汇区、郸城县、西华县、太康县、淮阳区、商水县、沈丘县、项城市、扶沟县、鹿邑县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。