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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
泰安市(东平县、泰山区、宁阳县、岱岳区、新泰市、肥城市)
钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)
淮南市(八公山区、凤台县、田家庵区、大通区、潘集区、谢家集区、寿县)
黑河市(嫩江市、孙吴县、爱辉区、五大连池市、北安市、逊克县)
廊坊市(永清县、大厂回族自治县、霸州市、香河县、文安县、大城县、安次区、固安县、广阳区、三河市)
桂林市(平乐县、资源县、阳朔县、兴安县、灵川县、七星区、荔浦市、龙胜各族自治县、永福县、叠彩区、雁山区、灌阳县、恭城瑶族自治县、秀峰区、象山区、全州县、临桂区)
伊春市(友好区、丰林县、南岔县、大箐山县、伊美区、铁力市、乌翠区、嘉荫县、汤旺县、金林区)
莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)
贵阳市(开阳县、云岩区、修文县、花溪区、息烽县、乌当区、南明区、清镇市、白云区、观山湖区)
大同市(天镇县、平城区、广灵县、云州区、左云县、浑源县、阳高县、灵丘县、云冈区、新荣区)
北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)
安顺市(西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)
齐齐哈尔市(建华区、讷河市、甘南县、富裕县、龙江县、龙沙区、依安县、碾子山区、拜泉县、泰来县、昂昂溪区、克东县、富拉尔基区、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、克山县)
忻州市(岢岚县、五寨县、代县、繁峙县、宁武县、五台县、偏关县、定襄县、忻府区、保德县、河曲县、静乐县、原平市、神池县)
无锡市(锡山区、滨湖区、新吴区、江阴市、惠山区、宜兴市、梁溪区)
聊城市(莘县、茌平区、高唐县、东昌府区、冠县、东阿县、临清市、阳谷县)
赣州市(定南县、赣县区、龙南市、宁都县、兴国县、大余县、于都县、上犹县、全南县、石城县、安远县、寻乌县、崇义县、章贡区、信丰县、会昌县、瑞金市、南康区)
德州市(平原县、齐河县、德城区、临邑县、乐陵市、禹城市、夏津县、宁津县、庆云县、武城县、陵城区)
德阳市(什邡市、罗江区、中江县、旌阳区、绵竹市、广汉市)
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振安区、振兴区、凤城市)
东营市(东营区、垦利区、利津县、河口区、广饶县)
福州市(福清市、仓山区、晋安区、鼓楼区、闽清县、马尾区、罗源县、台江区、平潭县、永泰县、闽侯县、长乐区、连江县)
黄冈市(黄州区、红安县、团风县、麻城市、黄梅县、罗田县、武穴市、英山县、蕲春县、浠水县)
佛山市(禅城区、三水区、南海区、高明区、顺德区)
阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、若尔盖县、茂县、金川县、理县、小金县、阿坝县、松潘县、马尔康市、红原县、汶川县、九寨沟县、黑水县)
乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、化德县、商都县、兴和县、四子王旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、凉城县)
泉州市(德化县、鲤城区、金门县、洛江区、安溪县、永春县、泉港区、惠安县、丰泽区、晋江市、南安市、石狮市)
宿州市(萧县、泗县、埇桥区、砀山县、灵璧县)
哈尔滨市(延寿县、松北区、木兰县、方正县、依兰县、尚志市、道外区、道里区、呼兰区、通河县、巴彦县、双城区、阿城区、南岗区、平房区、五常市、香坊区、宾县)
本溪市(明山区、平山区、本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
衢州市(常山县、开化县、江山市、柯城区、衢江区、龙游县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
海东市(化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)
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揭阳市(揭西县、普宁市、揭东区、惠来县、榕城区)
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襄阳市(襄城区、南漳县、枣阳市、樊城区、襄州区、保康县、谷城县、老河口市、宜城市)
巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和静县、博湖县、尉犁县、且末县、若羌县、库尔勒市、和硕县、轮台县)
绵阳市(北川羌族自治县、梓潼县、盐亭县、涪城区、安州区、江油市、平武县、游仙区、三台县)
新疆维吾尔自治区
芜湖市(繁昌区、弋江区、无为市、湾沚区、鸠江区、镜湖区、南陵县)
北京市(昌平区、密云区、平谷区、东城区、丰台区、大兴区、延庆区、房山区、怀柔区、石景山区、顺义区、通州区、西城区、海淀区、门头沟区、朝阳区)
毕节市(大方县、七星关区、织金县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、金沙县、赫章县)
赤峰市(红山区、喀喇沁旗、宁城县、松山区、元宝山区、翁牛特旗、林西县、敖汉旗、克什克腾旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗)
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和田地区(和田县、洛浦县、皮山县、和田市、墨玉县、民丰县、策勒县、于田县)
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营口市(大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、站前区)
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西宁市(城东区、湟中区、大通回族土族自治县、城北区、城中区、湟源县、城西区)
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抚顺市(望花区、清原满族自治县、新抚区、顺城区、抚顺县、新宾满族自治县、东洲区)
【报告导读】
1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。
2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。
3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。
4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。
核心观点
事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。
全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。
原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。
医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。
皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。
投资建议
公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。
风险提示
渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》
分析师：程培、孟熙
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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新闻结尾
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