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沈阳市(辽中区、和平区、大东区、铁西区、沈北新区、沈河区、皇姑区、浑南区、于洪区、新民市、康平县、法库县、苏家屯区)

凉山彝族自治州(会理市、德昌县、昭觉县、木里藏族自治县、盐源县、喜德县、宁南县、西昌市、普格县、越西县、甘洛县、冕宁县、布拖县、雷波县、会东县、美姑县、金阳县)

那曲市(索县、安多县、聂荣县、比如县、班戈县、双湖县、巴青县、尼玛县、申扎县、嘉黎县、色尼区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、乌拉特后旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗)  池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

赤峰市(巴林右旗、敖汉旗、宁城县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、林西县、红山区、巴林左旗、松山区)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

黄山市(歙县、徽州区、休宁县、黄山区、屯溪区、祁门县、黟县)淮安市(淮阴区、金湖县、涟水县、盱眙县、洪泽区、清江浦区、淮安区)

白山市(靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、临江市)  台州市(三门县、仙居县、临海市、椒江区、黄岩区、玉环市、温岭市、天台县、路桥区)

绵阳市(江油市、平武县、三台县、安州区、北川羌族自治县、游仙区、盐亭县、梓潼县、涪城区)

晋城市(阳城县、泽州县、沁水县、城区、陵川县、高平市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

三沙市(西沙区、南沙区)

韶关市(乳源瑶族自治县、乐昌市、仁化县、南雄市、浈江区、翁源县、曲江区、新丰县、武江区、始兴县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市、玉门市、瓜州县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、永顺县、龙山县、保靖县、泸溪县、花垣县、凤凰县、吉首市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县、奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、黄平县、剑河县、三穗县、雷山县、麻江县、从江县、黎平县、丹寨县、岑巩县、天柱县、锦屏县、榕江县、台江县、施秉县、凯里市)

曲靖市(富源县、马龙区、罗平县、沾益区、陆良县、麒麟区、宣威市、会泽县、师宗县)

昭通市(威信县、镇雄县、盐津县、大关县、鲁甸县、永善县、彝良县、水富市、绥江县、巧家县、昭阳区)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、新昌县、嵊州市、上虞区、越城区)

昌都市(八宿县、江达县、丁青县、洛隆县、卡若区、边坝县、察雅县、芒康县、类乌齐县、左贡县、贡觉县)

济南市(天桥区、历城区、章丘区、长清区、钢城区、历下区、济阳区、商河县、莱芜区、市中区、槐荫区、平阴县)

阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县、福海县)

衡阳市(珠晖区、石鼓区、衡山县、衡南县、衡阳县、雁峰区、祁东县、南岳区、常宁市、衡东县、耒阳市、蒸湘区)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

大同市(平城区、浑源县、新荣区、左云县、阳高县、广灵县、云州区、云冈区、天镇县、灵丘县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

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内江市(隆昌市、东兴区、威远县、资中县、市中区)

潍坊市(潍城区、临朐县、昌邑市、寒亭区、高密市、寿光市、安丘市、昌乐县、坊子区、奎文区、诸城市、青州市)

白城市(大安市、通榆县、洮南市、洮北区、镇赉县)

青岛市(市南区、平度市、黄岛区、即墨区、城阳区、崂山区、莱西市、李沧区、市北区、胶州市)  滨州市(滨城区、博兴县、沾化区、阳信县、无棣县、惠民县、邹平市)

太原市(迎泽区、晋源区、阳曲县、尖草坪区、小店区、古交市、娄烦县、清徐县、杏花岭区、万柏林区)

临沧市(永德县、云县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县)

泰安市(岱岳区、东平县、肥城市、宁阳县、新泰市、泰山区)焦作市(山阳区、武陟县、中站区、沁阳市、博爱县、解放区、修武县、温县、马村区、孟州市)

鹤岗市(绥滨县、兴山区、萝北县、向阳区、东山区、兴安区、工农区、南山区)  大理白族自治州(鹤庆县、漾濞彝族自治县、永平县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、洱源县、宾川县、大理市、云龙县、弥渡县、祥云县、剑川县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、钟祥市、京山市、东宝区)

自贡市(荣县、贡井区、大安区、沿滩区、自流井区、富顺县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)贵港市(港北区、港南区、覃塘区、平南县、桂平市)

天津市(静海区、东丽区、河北区、北辰区、宁河区、河东区、蓟州区、滨海新区、西青区、津南区、和平区、武清区、红桥区、河西区、南开区、宝坻区)

无锡市(梁溪区、惠山区、新吴区、锡山区、宜兴市、江阴市、滨湖区)

广安市(广安区、武胜县、邻水县、岳池县、华蓥市、前锋区)

保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、施甸县)

葫芦岛市(南票区、绥中县、连山区、龙港区、建昌县、兴城市)

连云港市(赣榆区、灌南县、海州区、连云区、东海县、灌云县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

临沂市(蒙阴县、沂南县、兰陵县、临沭县、莒南县、河东区、沂水县、罗庄区、兰山区、郯城县、平邑县、费县)

桂林市(雁山区、资源县、永福县、七星区、平乐县、临桂区、灌阳县、灵川县、阳朔县、全州县、恭城瑶族自治县、叠彩区、兴安县、龙胜各族自治县、象山区、秀峰区、荔浦市)

黄冈市(麻城市、红安县、武穴市、黄州区、罗田县、黄梅县、蕲春县、英山县、浠水县、团风县)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭东区、惠来县、揭西县)

北京市(丰台区、西城区、平谷区、东城区、朝阳区、密云区、大兴区、顺义区、怀柔区、房山区、昌平区、门头沟区、延庆区、海淀区、石景山区、通州区)

云浮市(罗定市、云城区、郁南县、新兴县、云安区)

玉林市(兴业县、博白县、陆川县、福绵区、容县、北流市、玉州区)

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、船山区、大英县)

平凉市(灵台县、静宁县、泾川县、崆峒区、庄浪县、崇信县、华亭市)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。