星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!

400电话：123456（点击咨询）

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!各观看免费《今日汇总》

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!各区点热线观看免费《今日发布》

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!电话

7天观看免费人工电话为您、星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!电话区域：

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

许昌市(禹州市、建安区、鄢陵县、襄城县、魏都区、长葛市)

吉林市(丰满区、磐石市、永吉县、龙潭区、昌邑区、桦甸市、舒兰市、蛟河市、船营区)

萍乡市(芦溪县、上栗县、莲花县、安源区、湘东区)  福州市(马尾区、鼓楼区、仓山区、闽侯县、闽清县、永泰县、平潭县、福清市、长乐区、台江区、罗源县、晋安区、连江县)

南通市(海安市、启东市、如皋市、海门区、如东县、崇川区、通州区)

焦作市(修武县、沁阳市、孟州市、温县、武陟县、中站区、马村区、解放区、博爱县、山阳区)

绵阳市(江油市、盐亭县、安州区、平武县、涪城区、三台县、北川羌族自治县、游仙区、梓潼县)

儋州市  宿州市(埇桥区、萧县、灵璧县、砀山县、泗县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连州市、清城区、英德市、佛冈县、清新区)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

乌鲁木齐市(头屯河区、天山区、达坂城区、乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、新市区、沙依巴克区)

益阳市(沅江市、资阳区、赫山区、安化县、南县、桃江县)

衡阳市(祁东县、珠晖区、衡山县、耒阳市、常宁市、石鼓区、衡阳县、衡南县、南岳区、蒸湘区、衡东县、雁峰区)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

河源市(源城区、和平县、连平县、龙川县、东源县、紫金县)

菏泽市(定陶区、东明县、单县、巨野县、牡丹区、鄄城县、成武县、郓城县、曹县)

吕梁市(文水县、中阳县、离石区、石楼县、临县、汾阳市、孝义市、兴县、岚县、柳林县、交口县、交城县、方山县)

西藏自治区

榆林市(横山区、定边县、米脂县、神木市、绥德县、府谷县、佳县、子洲县、靖边县、清涧县、吴堡县、榆阳区)

周口市(郸城县、项城市、太康县、川汇区、西华县、扶沟县、淮阳区、沈丘县、鹿邑县、商水县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

澳门特别行政区

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、鹤山区、淇滨区)

400电话：123456（点击咨询）

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!各观看免费《今日汇总》《今日发布》

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!电话

7天观看免费人工电话为您、星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!中心2025已更新(今日/推荐)

星空传媒XK8004的未来发展|发现身边的精彩,交友从未如此简单!电话区域：

保定市(顺平县、涞源县、安新县、定州市、曲阳县、蠡县、清苑区、涞水县、雄县、高阳县、博野县、易县、满城区、唐县、涿州市、莲池区、阜平县、安国市、竞秀区、容城县、徐水区、定兴县、望都县、高碑店市)

运城市(盐湖区、河津市、垣曲县、临猗县、闻喜县、夏县、万荣县、平陆县、新绛县、绛县、稷山县、芮城县、永济市)

德州市(武城县、临邑县、陵城区、夏津县、平原县、宁津县、庆云县、乐陵市、德城区、齐河县、禹城市)

南京市(江宁区、鼓楼区、高淳区、建邺区、浦口区、溧水区、六合区、秦淮区、玄武区、雨花台区、栖霞区)  南阳市(桐柏县、淅川县、邓州市、镇平县、宛城区、唐河县、方城县、西峡县、内乡县、卧龙区、新野县、南召县、社旗县)

嘉兴市(海宁市、秀洲区、桐乡市、嘉善县、海盐县、平湖市、南湖区)

本溪市(明山区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区)

九江市(武宁县、湖口县、瑞昌市、共青城市、浔阳区、柴桑区、濂溪区、都昌县、修水县、德安县、彭泽县、庐山市、永修县)鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

淮安市(清江浦区、涟水县、洪泽区、金湖县、淮阴区、淮安区、盱眙县)  晋中市(祁县、介休市、寿阳县、平遥县、太谷区、左权县、榆社县、昔阳县、灵石县、和顺县、榆次区)

桂林市(荔浦市、资源县、临桂区、永福县、雁山区、灵川县、全州县、叠彩区、阳朔县、灌阳县、七星区、秀峰区、兴安县、平乐县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、象山区)

玉林市(兴业县、容县、北流市、福绵区、博白县、陆川县、玉州区)

三沙市(南沙区、西沙区)荆门市(掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县、东宝区)

淄博市(高青县、桓台县、周村区、沂源县、博山区、张店区、淄川区、临淄区)

龙岩市(永定区、漳平市、上杭县、武平县、新罗区、长汀县、连城县)

滨州市(阳信县、博兴县、滨城区、无棣县、沾化区、惠民县、邹平市)

六安市(霍山县、金安区、舒城县、金寨县、霍邱县、叶集区、裕安区)

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、班玛县、玛多县、玛沁县、达日县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

崇左市(天等县、龙州县、大新县、江州区、扶绥县、凭祥市、宁明县)

永州市(冷水滩区、宁远县、道县、江华瑶族自治县、双牌县、新田县、零陵区、蓝山县、东安县、祁阳市、江永县)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

德阳市(罗江区、旌阳区、绵竹市、中江县、广汉市、什邡市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

达州市(渠县、开江县、宣汉县、大竹县、通川区、万源市、达川区)

张家口市(蔚县、桥西区、怀安县、宣化区、沽源县、赤城县、康保县、尚义县、怀来县、万全区、张北县、下花园区、桥东区、涿鹿县、崇礼区、阳原县)

泰州市(姜堰区、高港区、海陵区、泰兴市、靖江市、兴化市)

渭南市(潼关县、韩城市、合阳县、华阴市、临渭区、富平县、大荔县、蒲城县、澄城县、白水县、华州区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

近期美国资产大幅波动，股债汇三杀。这是一次流动性引发的美债风暴。

随着关税豁免期落地、日本财务大臣和美联储官员表态，美债风暴暂缓。此次风暴背后隐藏着市场担忧：关税博弈是否引发金融博弈。

本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。之前关税摩擦牵引全球资产定价，风险仅局限于需求；本轮关税大博弈牵引的资产定价，隐含另一层流动性风险。

我们测算，若本轮关税最终严格按照4月2日政策执行（豁免期后），除非油价降至历史低位，否则美国大概率迎来通胀上行。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。

3月28日-4月4日，10年美债收益率从最高4.36%快速下行50BP至最低3.86%。

4月7日-4月9日，10年美债收益率从最低3.87%快速上行64BP至最低4.51%。

一、美债风暴本质上是一次流动性风暴

近期美债风暴，本质上是一次流动性风暴。

2025年3月10年美债收益率整体在4.2%点位震荡。4月2日美国加征关税政策推出，10年国债收益率大幅下行，显然资产顺畅定价一轮衰退叙事，资产风险偏好收缩。

然而4月7日开始10年美债收益率大幅上行，显示美债正在遭受一轮抛售。4月7日-8日，美国10年国债收益率更是大幅上行25BP。

我们之前提示过（《美债风暴背后的关税暗流》，2025年4月9日），4月7日以来的美债利率波动，核心因素有三点，一是3年国债拍卖结果显示需求疲弱。市场担忧此后进行的10年和30年国债拍卖需求同样不佳。因此，美国长债收益率大幅上升。二是美债收益率高波动，可能引发部分杠杆交易的基金平仓。三是市场担忧日本、中国等国家抛售美债以反制美国关税。

虽然目前缺乏直接的证据，证明此次美债流动性风暴背后有关税反制带来的美债抛售潮。

但在关税大博弈背景下，市场对美债抛售背后折射出的美国资产流动性风险是否可控？典型指标显示，4月7日以来的美债风暴，本质上就是一轮流动性风暴。

由于回购市场为对冲基金进行基差交易的重要融资渠道，因此，观察回购市场流动性紧张可以侧面验证美债风暴背后的流动性问题。4月2日美国加征关税以来，SOFR-EFFR利差仅在4月3日短暂上升6BP，次日回落。然而，3年国债拍卖数据出炉以来，4月8日SOFR-EFFR利差为正并且走阔至7BP，9日进一步走阔至9BP，显示回购市场流动性短缺。

类似股指VIX的债券波动率指标MOVE同样在8日之后飙升，4月2日仅为106点，8日已经升至139点。MOVE指数飙升同样显示美债市场流动性紧张，市场情绪恐慌。

随着美东时间4月9日特朗普开设90天关税豁免期，且美联储官员表态如有需求将采取工具稳定市场。日本财务大臣也表态，日本抛售并非处于关税反制措施。近期美债风暴趋于收敛。

美联储票委波士顿联储主席SusanCollins表示，当前市场目前仍运作良好，如果美国金融市场出现混乱，美联储“绝对已做好准备”动用其政策工具，以稳定市场。

4月10日，SOFR-EFFR利差已经回落至4BP，11日进一步回落至0BP。MOVE指数有所回落，14日已经下行至132。这表明本轮流动性冲击告一段落。

二、关税大博弈隐含全球资产的另一层风险

本轮关税博弈可能指向一轮全方位的全球规则重塑。

4月2日特朗普宣告征加第二轮关税以来，全球资本市场大动。不仅因为本轮关税幅度大、范围广，更为重要的原因是如此征收关税，将意味着二战以来全球贸易规则将面临重构。

其一，如若贸易规则重构，紧随而来的便是全球供应链重塑。以实体供需为基础的产业、金融、政治，也将呈现涟漪效应，逐一面临改变。

其二，高额的对等关税还将引发国家之间的贸易反制，包含并不限于关税反制、出口禁运、实体限制名单等常规操作。这也加大了全球金融资金流动的不确定性，毕竟资金流动性需要稳定的全球投资环境。

其三，过去五年持续高涨的美国资产（尤以美股为例）和超越历史经验的财政扩张，美国风险资产处于高位。本轮大规模关税加大美国或衰退或滞涨担忧，关税反复进一步加深全球对美国政策的信任度，这样的背景下美国资产对全球美元的吸引力有所降温。全球美元潮汐开始出现波动。

这也是为何本轮关税大博弈，既不同于上世纪70-80年代的日美贸易摩擦，也不同于2018~2019年中美贸易战。前两者都是美国和特定国家的关税博弈，也不曾涉及全球经贸规则重构，自然也就没有掀起全球资金流向的风波。

正因为此次关税范围之广，力度之大，中美博弈之切，是战后少见。随着关税博弈进入深水区，全球经贸关系重构的大背景下，全球金融资产的波动率都会抬升。我们依然对本轮关税大博弈带来的金融资产波动，保持高度关注。

三、关税大博弈视角看美债，可否抄底？

除却关税带来的金融不确定性，导致流动性波动之外，未来美债利率走势仍需考虑两大主线逻辑：未来美国通胀走向，美国债务问题何去何从？

其一，油价下行能够对冲一部分通胀，但关税仍是美国未来通胀的主要决定因素。

本轮美国关税政策存在巨大不确定性，我们采用简化算法予以估计原油和通胀的综合效应。

我们按照此前PIIE测算结果——对中国加征60%关税，对全球加征10%关税，那么美国通胀2025年将上升1PCT左右。如果全球其他国家和中国予以反制，那么美国通胀2025年将上升2PCT左右。

考虑到原油价格下行可以抵消贸易摩擦带来的下游通胀上升，原油价格下行10%将直接带动美国CPI能源分项下降1.5PCT，使得CPI整体下行0.1PCT。虽然原油价格对美国CPI还存在间接影响效应，实际CPI下行幅度会比上述测算弹性更大。

按照我们的测算，如果本轮关税最终加征力度偏大、实施节奏偏快（如4月2日宣布的高额对等关税落地），除非原油价格进入到一轮历史级别低位，譬如2008年，否则美国大概率将经历一轮通胀上行。

其二，美国国内减税政策及债务融资不确定性，或冲击未来的美国国债市场。

美国4月10日众议院通过一项财政预算计划，共和党可以通过“预算协调”机制以简单多数原则通过后续税改法案。

根据本次预算计划，未来十年美国税改法案可能减少税收高达5.3万亿美元，同时债务上限提高5万亿美元。

此前的参议院和众议院对于财政支出削减存在明显分歧，参议院版本的预算框架提出削减支出约40亿美元，而众议院版本寻求至少削减支出2万亿美元。

如果美国债务上限提高，财政支出削减幅度不足，美国债务发行可能增加债务压力，供给增加及期限溢价增加均可能抬升国债收益率。

需要密切关注9月之前的美国财政法案，3月通过临时拨款法案将政府运转最后时间定位9月30日。

中国消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。中国地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。全球关税政策具有不确定性，关税可能拖累全球经济增长，影响资产价格表现。

周君芝：浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏观第一；2023年21世纪金牌分析师宏观第四；2023年第11届choice最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名（团队核心成员），2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名（团队核心成员）。

孙英杰：复旦大学国际商务硕士，主要研究方向为海外资产。

证券研究报告名称：《关税博弈深化，美债可否抄底？——全球供应链新秩序（3）》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

周君芝SAC编号：S1440524020001

孙英杰SAC编号：S1440524070002