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宿州市(泗县、萧县、灵璧县、砀山县、埇桥区)

三门峡市(义马市、湖滨区、卢氏县、陕州区、渑池县、灵宝市)

福州市(平潭县、罗源县、台江区、马尾区、闽清县、仓山区、福清市、晋安区、连江县、闽侯县、永泰县、鼓楼区、长乐区)

吕梁市(临县、方山县、孝义市、汾阳市、中阳县、岚县、离石区、柳林县、交城县、交口县、文水县、石楼县、兴县)  吉安市(吉水县、青原区、安福县、吉州区、新干县、井冈山市、峡江县、遂川县、万安县、吉安县、永丰县、泰和县、永新县)

山南市(琼结县、错那市、乃东区、桑日县、隆子县、贡嘎县、曲松县、洛扎县、措美县、扎囊县、加查县、浪卡子县)

马鞍山市(博望区、花山区、和县、含山县、雨山区、当涂县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)芜湖市(南陵县、鸠江区、弋江区、繁昌区、镜湖区、湾沚区、无为市)

泰州市(兴化市、高港区、靖江市、姜堰区、泰兴市、海陵区)  迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

昭通市(巧家县、水富市、鲁甸县、永善县、镇雄县、威信县、盐津县、昭阳区、大关县、彝良县、绥江县)

黄石市(铁山区、下陆区、黄石港区、西塞山区、大冶市、阳新县)

安阳市(汤阴县、殷都区、林州市、安阳县、内黄县、北关区、滑县、文峰区、龙安区)

内蒙古自治区

毕节市(黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、大方县、纳雍县、七星关区)

朝阳市(建平县、凌源市、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区)

宜春市(樟树市、丰城市、万载县、高安市、宜丰县、靖安县、奉新县、铜鼓县、上高县、袁州区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

儋州市

通化市(柳河县、通化县、二道江区、梅河口市、集安市、东昌区、辉南县)

广元市(剑阁县、苍溪县、旺苍县、昭化区、青川县、朝天区、利州区)

大理白族自治州(弥渡县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、永平县、云龙县、洱源县、宾川县、大理市、南涧彝族自治县、祥云县、剑川县)

娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县、新化县)

澳门特别行政区

上海市(闵行区、普陀区、长宁区、虹口区、青浦区、松江区、宝山区、崇明区、浦东新区、静安区、杨浦区、金山区、徐汇区、奉贤区、嘉定区、黄浦区)

贺州市(昭平县、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、天峻县、都兰县、格尔木市、茫崖市)

漳州市(长泰区、南靖县、漳浦县、龙文区、龙海区、东山县、诏安县、华安县、平和县、云霄县、芗城区)

鸡西市(滴道区、虎林市、鸡东县、密山市、麻山区、鸡冠区、恒山区、梨树区、城子河区)

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盐城市(盐都区、亭湖区、响水县、阜宁县、滨海县、东台市、大丰区、建湖县、射阳县)

德州市(齐河县、陵城区、平原县、禹城市、乐陵市、庆云县、武城县、夏津县、德城区、宁津县、临邑县)

贵阳市(息烽县、观山湖区、清镇市、云岩区、南明区、花溪区、开阳县、白云区、修文县、乌当区)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)  徐州市(丰县、贾汪区、睢宁县、铜山区、云龙区、新沂市、泉山区、沛县、鼓楼区、邳州市)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

南昌市(西湖区、新建区、东湖区、南昌县、青云谱区、安义县、红谷滩区、青山湖区、进贤县)

杭州市(建德市、上城区、萧山区、临安区、余杭区、淳安县、西湖区、滨江区、钱塘区、桐庐县、富阳区、拱墅区、临平区)庆阳市(宁县、镇原县、正宁县、西峰区、华池县、合水县、庆城县、环县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)  鹤壁市(山城区、浚县、淇县、淇滨区、鹤山区)

葫芦岛市(连山区、建昌县、龙港区、南票区、绥中县、兴城市)

揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、惠来县、揭西县)

五指山市(乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、白沙黎族自治县、屯昌县、琼海市、临高县、陵水黎族自治县、澄迈县、万宁市、东方市、定安县)钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

攀枝花市(米易县、仁和区、西区、东区、盐边县)

伊春市(嘉荫县、铁力市、友好区、汤旺县、伊美区、南岔县、大箐山县、丰林县、乌翠区、金林区)

邵阳市(新邵县、城步苗族自治县、北塔区、大祥区、双清区、新宁县、隆回县、邵阳县、绥宁县、邵东市、洞口县、武冈市)

南宁市(青秀区、上林县、兴宁区、武鸣区、江南区、邕宁区、西乡塘区、横州市、马山县、宾阳县、隆安县、良庆区)

周口市(扶沟县、太康县、郸城县、项城市、商水县、鹿邑县、川汇区、淮阳区、西华县、沈丘县)

达州市(开江县、大竹县、万源市、通川区、达川区、渠县、宣汉县)

林芝市(巴宜区、波密县、工布江达县、朗县、察隅县、米林市、墨脱县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

河池市(巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、金城江区、凤山县、宜州区、南丹县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

白山市(浑江区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区)

深圳市(光明区、罗湖区、盐田区、龙岗区、龙华区、宝安区、福田区、南山区、坪山区)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁东区、铁西区、双辽市)

石河子市(北屯市、昆玉市、新星市、阿拉尔市、铁门关市、图木舒克市、双河市、可克达拉市、胡杨河市、白杨市、五家渠市)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、巩留县、尼勒克县、霍尔果斯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、昭苏县、伊宁市、新源县、奎屯市)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。