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红河哈尼族彝族自治州(绿春县、蒙自市、个旧市、泸西县、石屏县、红河县、弥勒市、建水县、开远市、屏边苗族自治县、元阳县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县)

荆州市(洪湖市、荆州区、石首市、江陵县、松滋市、沙市区、公安县、监利市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

山南市(加查县、措美县、洛扎县、错那市、隆子县、扎囊县、浪卡子县、桑日县、曲松县、乃东区、贡嘎县、琼结县)  临夏回族自治州(临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、永靖县、东乡族自治县、和政县)

河池市(罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、东兰县、天峨县、宜州区、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、凤山县、都安瑶族自治县)

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、振安区、凤城市、东港市)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

邯郸市(丛台区、魏县、成安县、大名县、鸡泽县、磁县、峰峰矿区、武安市、复兴区、涉县、临漳县、馆陶县、邱县、永年区、广平县、曲周县、邯山区、肥乡区)  沈阳市(沈河区、于洪区、法库县、新民市、大东区、沈北新区、和平区、辽中区、苏家屯区、康平县、皇姑区、浑南区、铁西区)

洛阳市(新安县、西工区、老城区、偃师区、伊川县、洛宁县、孟津区、宜阳县、汝阳县、洛龙区、嵩县、栾川县、瀍河回族区、涧西区)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

庆阳市(宁县、西峰区、正宁县、华池县、镇原县、合水县、环县、庆城县)

绍兴市(柯桥区、越城区、嵊州市、诸暨市、新昌县、上虞区)

天水市(武山县、麦积区、清水县、秦州区、秦安县、甘谷县、张家川回族自治县)

台州市(椒江区、黄岩区、仙居县、玉环市、温岭市、三门县、临海市、天台县、路桥区)

三沙市(西沙区、南沙区)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

滨州市(滨城区、邹平市、无棣县、惠民县、阳信县、沾化区、博兴县)

昭通市(鲁甸县、盐津县、大关县、永善县、巧家县、镇雄县、昭阳区、威信县、绥江县、水富市、彝良县)

朔州市(应县、山阴县、平鲁区、怀仁市、朔城区、右玉县)

漯河市(舞阳县、郾城区、召陵区、源汇区、临颍县)

湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

濮阳市(范县、南乐县、清丰县、台前县、濮阳县、华龙区)

济源市

毕节市(大方县、金沙县、纳雍县、织金县、黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县)

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梧州市(藤县、长洲区、蒙山县、万秀区、苍梧县、龙圩区、岑溪市)

百色市(凌云县、田东县、右江区、那坡县、田林县、靖西市、隆林各族自治县、德保县、乐业县、平果市、田阳区、西林县)

铜仁市(碧江区、万山区、思南县、江口县、石阡县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县)

大连市(甘井子区、中山区、金州区、旅顺口区、西岗区、瓦房店市、普兰店区、庄河市、长海县、沙河口区)  资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区、钟山县)

焦作市(山阳区、武陟县、孟州市、解放区、温县、中站区、马村区、博爱县、修武县、沁阳市)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)昆明市(宜良县、安宁市、嵩明县、五华区、晋宁区、盘龙区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、呈贡区、富民县、西山区)

秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、抚宁区、海港区)  临沂市(河东区、平邑县、蒙阴县、郯城县、罗庄区、费县、莒南县、沂南县、兰山区、兰陵县、临沭县、沂水县)

梅州市(梅江区、丰顺县、大埔县、兴宁市、五华县、蕉岭县、平远县、梅县区)

桂林市(恭城瑶族自治县、灵川县、资源县、叠彩区、龙胜各族自治县、荔浦市、永福县、阳朔县、象山区、雁山区、临桂区、兴安县、全州县、灌阳县、秀峰区、平乐县、七星区)

金华市(义乌市、兰溪市、武义县、东阳市、永康市、婺城区、磐安县、金东区、浦江县)黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、黎平县、榕江县、麻江县、凯里市、施秉县、黄平县、剑河县、三穗县、从江县、天柱县、丹寨县、台江县、雷山县、镇远县、岑巩县)

清远市(连州市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县、连南瑶族自治县、清新区、英德市)

商丘市(宁陵县、夏邑县、永城市、睢县、柘城县、睢阳区、民权县、虞城县、梁园区)

芜湖市(南陵县、湾沚区、繁昌区、无为市、镜湖区、鸠江区、弋江区)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、阿坝县、红原县、黑水县、小金县、松潘县、九寨沟县、若尔盖县、汶川县、金川县、理县、茂县、马尔康市)

阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、富蕴县、青河县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市)

昌都市(贡觉县、八宿县、卡若区、丁青县、芒康县、江达县、边坝县、左贡县、类乌齐县、洛隆县、察雅县)

那曲市(嘉黎县、巴青县、安多县、色尼区、索县、双湖县、聂荣县、尼玛县、申扎县、班戈县、比如县)

阜阳市(阜南县、颍上县、临泉县、颍东区、太和县、颍州区、颍泉区、界首市)

郑州市(荥阳市、登封市、新郑市、中牟县、惠济区、新密市、巩义市、二七区、上街区、中原区、管城回族区、金水区)

东莞市

锦州市(太和区、凌海市、北镇市、凌河区、义县、黑山县、古塔区)

银川市(金凤区、兴庆区、贺兰县、西夏区、灵武市、永宁县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

成都市(新津区、金牛区、彭州市、郫都区、锦江区、大邑县、简阳市、温江区、金堂县、青羊区、龙泉驿区、双流区、蒲江县、都江堰市、邛崃市、成华区、武侯区、青白江区、崇州市、新都区)

十堰市(郧西县、张湾区、房县、郧阳区、竹山县、丹江口市、竹溪县、茅箭区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。