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莆田市(秀屿区、城厢区、涵江区、荔城区、仙游县)

三明市(三元区、泰宁县、明溪县、尤溪县、清流县、沙县区、大田县、将乐县、永安市、宁化县、建宁县)

西藏自治区

塔城地区(塔城市、乌苏市、额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县)  济宁市(微山县、泗水县、嘉祥县、任城区、兖州区、金乡县、邹城市、曲阜市、鱼台县、梁山县、汶上县)

喀什地区(莎车县、伽师县、喀什市、泽普县、疏附县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、叶城县、英吉沙县、岳普湖县、疏勒县)

张家口市(蔚县、尚义县、康保县、万全区、赤城县、怀安县、桥西区、沽源县、怀来县、宣化区、桥东区、涿鹿县、张北县、下花园区、阳原县、崇礼区)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

庆阳市(西峰区、正宁县、宁县、镇原县、环县、合水县、华池县、庆城县)  果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛多县、久治县、达日县、玛沁县)

上饶市(玉山县、余干县、铅山县、德兴市、横峰县、广丰区、万年县、婺源县、广信区、鄱阳县、信州区、弋阳县)

陇南市(武都区、宕昌县、徽县、文县、两当县、成县、康县、礼县、西和县)

十堰市(丹江口市、房县、郧阳区、竹溪县、郧西县、张湾区、竹山县、茅箭区)

长沙市(开福区、浏阳市、长沙县、雨花区、芙蓉区、岳麓区、宁乡市、望城区、天心区)

牡丹江市(穆棱市、阳明区、东宁市、绥芬河市、宁安市、林口县、爱民区、东安区、西安区、海林市)

济源市

安康市(镇坪县、石泉县、紫阳县、汉阴县、旬阳市、白河县、宁陕县、岚皋县、平利县、汉滨区)

双鸭山市(饶河县、宝山区、四方台区、宝清县、尖山区、集贤县、岭东区、友谊县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

黄冈市(蕲春县、罗田县、英山县、黄州区、浠水县、团风县、黄梅县、红安县、麻城市、武穴市)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

赣州市(瑞金市、寻乌县、全南县、安远县、定南县、龙南市、石城县、大余县、宁都县、会昌县、南康区、信丰县、兴国县、于都县、上犹县、章贡区、崇义县、赣县区)

绍兴市(嵊州市、上虞区、诸暨市、柯桥区、新昌县、越城区)

萍乡市(安源区、莲花县、湘东区、芦溪县、上栗县)

黄山市(黟县、祁门县、黄山区、歙县、休宁县、徽州区、屯溪区)

金华市(婺城区、东阳市、永康市、磐安县、金东区、浦江县、兰溪市、义乌市、武义县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

马鞍山市(雨山区、花山区、当涂县、和县、含山县、博望区)

黄石市(下陆区、阳新县、西塞山区、大冶市、铁山区、黄石港区)

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黑河市(孙吴县、逊克县、嫩江市、五大连池市、北安市、爱辉区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、多伦县、正镶白旗、苏尼特左旗、二连浩特市、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗)

临汾市(乡宁县、侯马市、汾西县、霍州市、洪洞县、吉县、翼城县、襄汾县、尧都区、安泽县、浮山县、大宁县、永和县、曲沃县、隰县、古县、蒲县)

阳泉市(平定县、盂县、矿区、城区、郊区)  淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

沈阳市(辽中区、新民市、于洪区、康平县、浑南区、沈河区、和平区、沈北新区、法库县、苏家屯区、铁西区、大东区、皇姑区)

南宁市(横州市、马山县、邕宁区、隆安县、宾阳县、兴宁区、良庆区、青秀区、上林县、西乡塘区、江南区、武鸣区)

吉林市(昌邑区、磐石市、龙潭区、船营区、蛟河市、舒兰市、丰满区、桦甸市、永吉县)葫芦岛市(兴城市、建昌县、南票区、连山区、龙港区、绥中县)

烟台市(福山区、莱州市、蓬莱区、牟平区、莱阳市、芝罘区、龙口市、招远市、莱山区、栖霞市、海阳市)  舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

三门峡市(渑池县、义马市、灵宝市、卢氏县、陕州区、湖滨区)

金昌市(永昌县、金川区)

宝鸡市(太白县、麟游县、凤县、渭滨区、眉县、岐山县、陈仓区、凤翔区、千阳县、金台区、扶风县、陇县)承德市(双桥区、承德县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、兴隆县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、滦平县)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

湛江市(赤坎区、徐闻县、廉江市、遂溪县、麻章区、霞山区、吴川市、雷州市、坡头区)

扬州市(宝应县、广陵区、邗江区、江都区、高邮市、仪征市)

保定市(涿州市、阜平县、满城区、定州市、涞水县、高阳县、雄县、清苑区、易县、蠡县、顺平县、望都县、唐县、博野县、安新县、莲池区、徐水区、涞源县、安国市、高碑店市、容城县、定兴县、曲阳县、竞秀区)

漯河市(临颍县、舞阳县、召陵区、郾城区、源汇区)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、湘潭县、湘乡市、韶山市)

宣城市(泾县、旌德县、绩溪县、郎溪县、宁国市、广德市、宣州区)

常德市(津市市、临澧县、汉寿县、桃源县、石门县、澧县、鼎城区、武陵区、安乡县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

襄阳市(襄州区、南漳县、襄城区、宜城市、樊城区、谷城县、老河口市、保康县、枣阳市)

梅州市(蕉岭县、五华县、梅县区、兴宁市、平远县、梅江区、丰顺县、大埔县)

六安市(霍山县、舒城县、叶集区、裕安区、金寨县、霍邱县、金安区)

周口市(扶沟县、川汇区、沈丘县、淮阳区、项城市、鹿邑县、商水县、郸城县、西华县、太康县)

菏泽市(曹县、东明县、成武县、牡丹区、单县、定陶区、郓城县、鄄城县、巨野县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。