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酒泉市(瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、敦煌市)
白城市(洮南市、大安市、镇赉县、洮北区、通榆县)
哈尔滨市(香坊区、宾县、延寿县、南岗区、木兰县、阿城区、五常市、平房区、双城区、道里区、呼兰区、松北区、道外区、巴彦县、依兰县、通河县、尚志市、方正县) 泰安市(肥城市、宁阳县、泰山区、岱岳区、新泰市、东平县)
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枣庄市(峄城区、市中区、台儿庄区、滕州市、山亭区、薛城区)
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黄石市(下陆区、大冶市、西塞山区、铁山区、阳新县、黄石港区) 平顶山市(汝州市、宝丰县、叶县、鲁山县、石龙区、卫东区、湛河区、舞钢市、新华区、郏县)
大连市(瓦房店市、中山区、甘井子区、庄河市、旅顺口区、长海县、沙河口区、普兰店区、西岗区、金州区)
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舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)
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吉林市(蛟河市、磐石市、龙潭区、船营区、昌邑区、桦甸市、永吉县、舒兰市、丰满区)
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南通市(启东市、通州区、海门区、如东县、海安市、如皋市、崇川区)
天水市(甘谷县、秦州区、武山县、秦安县、清水县、张家川回族自治县、麦积区)
黔东南苗族侗族自治州(三穗县、岑巩县、天柱县、从江县、台江县、榕江县、剑河县、施秉县、麻江县、镇远县、丹寨县、黎平县、锦屏县、黄平县、雷山县、凯里市)
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
内蒙古自治区
湖州市(吴兴区、安吉县、南浔区、德清县、长兴县)
阜阳市(颍上县、颍东区、颍州区、颍泉区、阜南县、界首市、临泉县、太和县)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)
拉萨市(城关区、尼木县、曲水县、达孜区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、林周县、当雄县)
湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市)
合肥市(包河区、瑶海区、巢湖市、蜀山区、长丰县、庐江县、肥西县、肥东县、庐阳区)
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朝阳市(朝阳县、双塔区、北票市、凌源市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区)
洛阳市(伊川县、洛龙区、栾川县、瀍河回族区、偃师区、新安县、嵩县、西工区、老城区、孟津区、洛宁县、宜阳县、汝阳县、涧西区)
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事件：4月16日，春风动力发布2024年报&2025年一季报，2024年实现营收150.38亿元，同比+24.18%，实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%；2025年一季度实现营收42.50亿元，同比+38.86%，实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。
公司2024年营收150.38亿元，同比+24.18%，其中：1）四轮车销售收入为72.10亿元，同比+10.85%，销量为16.91万台，同比+15.47%，主要由于公司2023年调节库存导致基数较低；2）摩托车内销收入为30.94亿元，同比+44.44%，销量为14.32万台，同比+44.21%，主要由于公司产品力强、持续热销，以及450MT、675SR、800MT-X等新品的上市；3）两轮车外销收入为29.43亿元，同比+30.22%，销量为14.33万台，同比+46.67%，主要由于海外市场的拓展以及产品谱系的补齐；4）极核销售收入为3.97亿元，同比+414.15%，销量为10.60万台，主要由于AE2、AE4、AE5等新品的持续热销，以及渠道数量的加速扩张，2024年渠道数量同比增长接近15倍。
公司2024年综合毛利率为30.06%，同比-2.67pct，主要由于北美市场收入占比的下降，以及极核业务前期毛利率相对较低，其中：1）四轮车的毛利率为36.51%，同比-1.94pct；2）两轮车的毛利率为21.68%，同比-2.41pct。公司2024年的期间费用率为16.53%，同比-4.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.27/+0.06/-0.48/-0.81pct，销售费用率同比下滑较多主要由于广告促销费用减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%。
公司2025年Q1实现营收42.50亿元，同比+38.86%，主要由于公司产品的持续热销，以及U10PRO等四轮新品，675NK、700MT、25款450SR等两轮新品陆续上市。根据摩协口径，2025年1-2月公司摩托车销量为3.63万台，同比+40.9%；全地形车销量为2.38万台，同比+26.5%。
公司2025年Q1实现综合毛利率29.73%，考虑到会计准则的变更，相比于2024年略有下滑0.33pct，主要由于极核销量的持续高增长。公司2025年的期间费用率为14.80%，考虑到会计准则的变更，相较于2024年下滑1.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.74/+0.04/+0.96/-0.99pct。公司2025年Q1实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。
1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品，2024年8月上市4款三缸平台新产品，包括2款UTV（U10/U10Pro）、2款SSV（Z10/Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。
2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年以来加速完善产品谱系，450MT、675SR、700MT、800MT-X等新品持续热销，公司2024年国内中大排销量为8.28万台，同比+114.5%，市占率达20.83%，同比+9.47pct，未来在国内的销量及市占率仍有望持续提升。
3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年中大排外销6.69万辆，同比+63.8%。未来随着公司逐步拓展海外市场，以及完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。
4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年以来陆续上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i、MO1i多款踏板电自新产品，覆盖价格带从1万元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年极核渠道数量同比增长接近15倍。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年净利润分别为18.5/22.9/28.9亿元，对应当前市值，PE分别为12.6/10.1/8.0倍，我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价220元/股。