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南宁市(横州市、兴宁区、江南区、邕宁区、上林县、宾阳县、青秀区、马山县、武鸣区、良庆区、西乡塘区、隆安县)

吕梁市(中阳县、交城县、文水县、孝义市、岚县、石楼县、柳林县、交口县、方山县、临县、汾阳市、离石区、兴县)

嘉峪关市  常州市(金坛区、新北区、钟楼区、溧阳市、武进区、天宁区)

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湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、岳塘区、雨湖区)

烟台市(莱阳市、莱山区、福山区、海阳市、栖霞市、牟平区、芝罘区、蓬莱区、龙口市、莱州市、招远市)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、康巴什区、准格尔旗、东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、杭锦旗、乌审旗)  丽水市(云和县、庆元县、莲都区、景宁畲族自治县、青田县、松阳县、龙泉市、缙云县、遂昌县)

淄博市(临淄区、沂源县、博山区、桓台县、高青县、周村区、淄川区、张店区)

银川市(金凤区、西夏区、灵武市、永宁县、兴庆区、贺兰县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

宁德市(周宁县、古田县、福鼎市、柘荣县、福安市、屏南县、蕉城区、寿宁县、霞浦县)

固原市(泾源县、原州区、彭阳县、西吉县、隆德县)

孝感市(汉川市、云梦县、安陆市、大悟县、应城市、孝南区、孝昌县)

乐山市(沙湾区、市中区、夹江县、犍为县、五通桥区、马边彝族自治县、金口河区、峨眉山市、沐川县、峨边彝族自治县、井研县)

鞍山市(海城市、台安县、铁东区、铁西区、千山区、岫岩满族自治县、立山区)

乌兰察布市(凉城县、丰镇市、卓资县、集宁区、察哈尔右翼中旗、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、四子王旗、商都县)

湖州市(德清县、长兴县、南浔区、吴兴区、安吉县)

黄石市(下陆区、西塞山区、阳新县、大冶市、铁山区、黄石港区)

南昌市(进贤县、南昌县、青云谱区、安义县、青山湖区、东湖区、红谷滩区、新建区、西湖区)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

南阳市(邓州市、唐河县、镇平县、西峡县、社旗县、方城县、淅川县、新野县、内乡县、卧龙区、宛城区、桐柏县、南召县)

宜宾市(长宁县、南溪区、兴文县、珙县、屏山县、江安县、高县、叙州区、筠连县、翠屏区)

保山市(腾冲市、昌宁县、龙陵县、施甸县、隆阳区)

广元市(利州区、青川县、朝天区、旺苍县、昭化区、剑阁县、苍溪县)

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阿坝藏族羌族自治州(红原县、壤塘县、若尔盖县、小金县、汶川县、黑水县、茂县、松潘县、阿坝县、金川县、马尔康市、理县、九寨沟县)

文山壮族苗族自治州(广南县、文山市、砚山县、丘北县、富宁县、西畴县、麻栗坡县、马关县)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区、铁西区)  衢州市(江山市、常山县、柯城区、开化县、衢江区、龙游县)

株洲市(天元区、芦淞区、荷塘区、醴陵市、攸县、渌口区、石峰区、炎陵县、茶陵县)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

内蒙古自治区牡丹江市(海林市、东安区、阳明区、东宁市、爱民区、西安区、绥芬河市、穆棱市、宁安市、林口县)

济宁市(梁山县、邹城市、嘉祥县、鱼台县、汶上县、微山县、金乡县、兖州区、泗水县、任城区、曲阜市)  莆田市(荔城区、涵江区、仙游县、城厢区、秀屿区)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

天水市(秦安县、甘谷县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、麦积区、清水县)广州市(南沙区、花都区、荔湾区、从化区、白云区、越秀区、黄埔区、增城区、天河区、海珠区、番禺区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、红河县、石屏县、绿春县、河口瑶族自治县、蒙自市、元阳县、屏边苗族自治县、开远市、弥勒市、建水县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、多伦县、苏尼特左旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正蓝旗、正镶白旗)

柳州市(柳北区、鹿寨县、城中区、融水苗族自治县、融安县、柳江区、柳南区、柳城县、三江侗族自治县、鱼峰区)

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包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、九原区、固阳县、东河区、石拐区、青山区)

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三明市(大田县、永安市、泰宁县、三元区、尤溪县、宁化县、明溪县、将乐县、清流县、建宁县、沙县区)

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。