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沧州市(任丘市、吴桥县、肃宁县、河间市、海兴县、沧县、运河区、盐山县、献县、新华区、南皮县、黄骅市、孟村回族自治县、泊头市、青县、东光县)

遂宁市(蓬溪县、安居区、船山区、射洪市、大英县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、吉首市、凤凰县、永顺县、保靖县、古丈县、花垣县)

崇左市(宁明县、凭祥市、江州区、龙州县、扶绥县、大新县、天等县)  红河哈尼族彝族自治州(泸西县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、河口瑶族自治县、元阳县、建水县、弥勒市、红河县、绿春县、个旧市、石屏县、屏边苗族自治县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

惠州市(博罗县、惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区)

德阳市(什邡市、旌阳区、广汉市、绵竹市、罗江区、中江县)那曲市(安多县、嘉黎县、比如县、双湖县、班戈县、巴青县、色尼区、聂荣县、申扎县、索县、尼玛县)

张家口市(张北县、沽源县、万全区、怀安县、阳原县、赤城县、蔚县、尚义县、桥西区、宣化区、桥东区、涿鹿县、怀来县、下花园区、崇礼区、康保县)  恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、宣恩县、利川市、建始县、恩施市、巴东县、鹤峰县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、镶黄旗)

营口市(盖州市、大石桥市、西市区、老边区、鲅鱼圈区、站前区)

定西市(渭源县、临洮县、漳县、陇西县、岷县、安定区、通渭县)

酒泉市(玉门市、金塔县、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

辽阳市(文圣区、灯塔市、辽阳县、太子河区、白塔区、弓长岭区、宏伟区)

铁岭市(银州区、调兵山市、开原市、铁岭县、西丰县、昌图县、清河区)

烟台市(海阳市、芝罘区、莱阳市、招远市、蓬莱区、福山区、栖霞市、莱山区、牟平区、龙口市、莱州市)

揭阳市(揭东区、揭西县、普宁市、惠来县、榕城区)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

呼和浩特市(武川县、土默特左旗、赛罕区、回民区、托克托县、玉泉区、清水河县、新城区、和林格尔县)

南昌市(新建区、红谷滩区、进贤县、西湖区、东湖区、南昌县、青山湖区、安义县、青云谱区)

黄石市(阳新县、西塞山区、黄石港区、下陆区、铁山区、大冶市)

巴中市(平昌县、巴州区、南江县、恩阳区、通江县)

济宁市(汶上县、微山县、邹城市、嘉祥县、兖州区、曲阜市、鱼台县、任城区、梁山县、金乡县、泗水县)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区)

扬州市(仪征市、广陵区、宝应县、邗江区、高邮市、江都区)

新疆维吾尔自治区

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大同市(广灵县、云冈区、平城区、云州区、阳高县、灵丘县、浑源县、天镇县、新荣区、左云县)

重庆市(北碚区、江津区、江北区、涪陵区、永川区、忠县、武隆区、巫山县、城口县、秀山土家族苗族自治县、南岸区、大足区、梁平区、奉节县、荣昌区、铜梁区、九龙坡区、黔江区、巴南区、万州区、潼南区、巫溪县、丰都县、长寿区、开州区、石柱土家族自治县、垫江县、南川区、酉阳土家族苗族自治县、合川区、渝中区、綦江区、云阳县、大渡口区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、璧山区)

驻马店市(西平县、汝南县、平舆县、驿城区、遂平县、泌阳县、确山县、新蔡县、正阳县、上蔡县)

桂林市(七星区、象山区、永福县、荔浦市、全州县、秀峰区、灌阳县、平乐县、资源县、雁山区、叠彩区、阳朔县、兴安县、临桂区、龙胜各族自治县、灵川县、恭城瑶族自治县)  鸡西市(城子河区、麻山区、滴道区、虎林市、鸡冠区、恒山区、梨树区、密山市、鸡东县)

佛山市(顺德区、禅城区、高明区、南海区、三水区)

拉萨市(尼木县、林周县、城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、达孜区、曲水县、当雄县)

日喀则市(定结县、仲巴县、亚东县、仁布县、康马县、昂仁县、南木林县、萨嘎县、定日县、吉隆县、江孜县、萨迦县、谢通门县、聂拉木县、白朗县、拉孜县、桑珠孜区、岗巴县)松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、长岭县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)  宿迁市(沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿城区、宿豫区)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、玛曲县、迭部县、碌曲县、卓尼县、夏河县、合作市)

贵阳市(开阳县、观山湖区、乌当区、息烽县、南明区、修文县、清镇市、云岩区、花溪区、白云区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)昆明市(禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、西山区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、宜良县、嵩明县、盘龙区、呈贡区、五华区、官渡区、东川区、富民县)

金华市(武义县、金东区、婺城区、浦江县、兰溪市、永康市、东阳市、磐安县、义乌市)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、乌审旗、准格尔旗、东胜区、杭锦旗)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、福海县、布尔津县)

安庆市(望江县、桐城市、岳西县、迎江区、大观区、太湖县、潜山市、宜秀区、怀宁县、宿松县)

苏州市(虎丘区、吴中区、相城区、姑苏区、吴江区、昆山市、太仓市、张家港市、常熟市)

内江市(资中县、东兴区、威远县、市中区、隆昌市)

忻州市(保德县、定襄县、原平市、忻府区、静乐县、岢岚县、偏关县、五寨县、宁武县、神池县、代县、河曲县、繁峙县、五台县)

阿里地区(改则县、日土县、札达县、普兰县、革吉县、噶尔县、措勤县)

三门峡市(渑池县、灵宝市、卢氏县、陕州区、湖滨区、义马市)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

邵阳市(武冈市、北塔区、双清区、邵阳县、城步苗族自治县、新邵县、洞口县、绥宁县、邵东市、新宁县、隆回县、大祥区)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

临夏回族自治州(临夏县、康乐县、广河县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市、永靖县)

南充市(高坪区、营山县、蓬安县、嘉陵区、仪陇县、南部县、阆中市、西充县、顺庆区)

新余市(分宜县、渝水区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：