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北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

咸阳市(泾阳县、永寿县、礼泉县、长武县、兴平市、旬邑县、三原县、淳化县、渭城区、彬州市、秦都区、乾县、杨陵区、武功县)

滁州市(天长市、全椒县、来安县、南谯区、琅琊区、定远县、凤阳县、明光市)

牡丹江市(海林市、阳明区、西安区、林口县、穆棱市、东安区、宁安市、东宁市、绥芬河市、爱民区)  鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

黑河市(逊克县、北安市、爱辉区、嫩江市、五大连池市、孙吴县)

汉中市(西乡县、南郑区、略阳县、留坝县、洋县、佛坪县、勉县、宁强县、汉台区、城固县、镇巴县)

南京市(雨花台区、建邺区、玄武区、栖霞区、浦口区、鼓楼区、溧水区、六合区、江宁区、高淳区、秦淮区)

廊坊市(广阳区、大厂回族自治县、霸州市、固安县、大城县、文安县、永清县、香河县、安次区、三河市)  怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

阿里地区(措勤县、普兰县、改则县、日土县、革吉县、噶尔县、札达县)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区)

杭州市(西湖区、建德市、萧山区、钱塘区、富阳区、桐庐县、淳安县、滨江区、上城区、拱墅区、余杭区、临安区、临平区)

孝感市(孝南区、大悟县、安陆市、应城市、云梦县、孝昌县、汉川市)

喀什地区(麦盖提县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、喀什市、伽师县、叶城县、巴楚县、泽普县、岳普湖县、疏勒县、疏附县)

荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市)

嘉峪关市

淮安市(淮阴区、洪泽区、淮安区、涟水县、金湖县、盱眙县、清江浦区)

临汾市(乡宁县、襄汾县、隰县、尧都区、曲沃县、汾西县、永和县、大宁县、浮山县、翼城县、吉县、蒲县、古县、霍州市、洪洞县、安泽县、侯马市)

黄山市(歙县、黟县、祁门县、休宁县、徽州区、黄山区、屯溪区)

无锡市(新吴区、梁溪区、惠山区、宜兴市、滨湖区、江阴市、锡山区)

龙岩市(上杭县、连城县、新罗区、武平县、漳平市、长汀县、永定区)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、福泉市、贵定县、三都水族自治县、惠水县、瓮安县、长顺县、平塘县、龙里县、独山县、都匀市、荔波县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、晴隆县、兴仁市、安龙县、兴义市、望谟县、贞丰县)

山南市(浪卡子县、扎囊县、贡嘎县、隆子县、琼结县、错那市、乃东区、洛扎县、措美县、加查县、桑日县、曲松县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

郴州市(汝城县、宜章县、苏仙区、资兴市、嘉禾县、北湖区、桂阳县、安仁县、永兴县、临武县、桂东县)

上饶市(信州区、鄱阳县、德兴市、铅山县、弋阳县、横峰县、万年县、玉山县、婺源县、广丰区、余干县、广信区)

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太原市(迎泽区、尖草坪区、清徐县、娄烦县、阳曲县、小店区、杏花岭区、晋源区、古交市、万柏林区)

贵港市(覃塘区、港北区、桂平市、平南县、港南区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、盈江县、瑞丽市、陇川县)  汕头市(濠江区、龙湖区、澄海区、金平区、潮南区、南澳县、潮阳区)

抚州市(广昌县、临川区、资溪县、金溪县、乐安县、南城县、南丰县、宜黄县、东乡区、黎川县、崇仁县)

庆阳市(合水县、庆城县、宁县、正宁县、环县、镇原县、西峰区、华池县)

马鞍山市(花山区、和县、雨山区、含山县、当涂县、博望区)宝鸡市(金台区、凤翔区、凤县、陇县、眉县、渭滨区、扶风县、千阳县、麟游县、太白县、陈仓区、岐山县)

新乡市(获嘉县、新乡县、凤泉区、封丘县、延津县、卫滨区、卫辉市、牧野区、红旗区、长垣市、辉县市、原阳县)  资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

赤峰市(翁牛特旗、元宝山区、巴林右旗、喀喇沁旗、巴林左旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、红山区、林西县、克什克腾旗、宁城县、敖汉旗)

湛江市(遂溪县、赤坎区、吴川市、坡头区、雷州市、霞山区、麻章区、徐闻县、廉江市)

甘南藏族自治州(玛曲县、临潭县、舟曲县、夏河县、碌曲县、合作市、迭部县、卓尼县)宣城市(旌德县、宁国市、宣州区、泾县、广德市、郎溪县、绩溪县)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区、铁西区)

东莞市

延安市(子长市、延长县、甘泉县、志丹县、洛川县、宝塔区、延川县、安塞区、宜川县、黄陵县、富县、黄龙县、吴起县)

漯河市(召陵区、临颍县、舞阳县、源汇区、郾城区)

渭南市(白水县、华阴市、临渭区、华州区、潼关县、合阳县、澄城县、大荔县、韩城市、蒲城县、富平县)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、韶山市、湘潭县、岳塘区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

定西市(临洮县、渭源县、陇西县、安定区、岷县、通渭县、漳县)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、杂多县、治多县、曲麻莱县、称多县)

福州市(平潭县、仓山区、福清市、马尾区、台江区、鼓楼区、闽清县、闽侯县、连江县、晋安区、永泰县、罗源县、长乐区)

铁岭市(开原市、银州区、清河区、铁岭县、调兵山市、西丰县、昌图县)

鸡西市(滴道区、虎林市、鸡东县、城子河区、鸡冠区、恒山区、梨树区、密山市、麻山区)

宁德市(周宁县、福安市、寿宁县、古田县、蕉城区、霞浦县、柘荣县、福鼎市、屏南县)

澳门特别行政区

苏州市(虎丘区、太仓市、昆山市、张家港市、吴中区、吴江区、姑苏区、常熟市、相城区)

宜宾市(筠连县、南溪区、高县、珙县、长宁县、兴文县、江安县、屏山县、叙州区、翠屏区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。