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荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市)
安阳市(滑县、龙安区、汤阴县、内黄县、安阳县、殷都区、北关区、文峰区、林州市)
西藏自治区
阜阳市(颍泉区、界首市、阜南县、太和县、颍东区、颍州区、临泉县、颍上县)
盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)
白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市)
无锡市(梁溪区、惠山区、新吴区、锡山区、滨湖区、江阴市、宜兴市)
嘉峪关市
绍兴市(诸暨市、嵊州市、上虞区、柯桥区、越城区、新昌县)
杭州市(余杭区、建德市、临安区、钱塘区、临平区、滨江区、桐庐县、西湖区、富阳区、拱墅区、淳安县、上城区、萧山区)
广西壮族自治区
伊春市(大箐山县、伊美区、嘉荫县、金林区、乌翠区、铁力市、友好区、汤旺县、丰林县、南岔县)
保山市(施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县)
延边朝鲜族自治州(延吉市、龙井市、图们市、珲春市、汪清县、和龙市、安图县、敦化市)
阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、海州区、清河门区、彰武县、太平区、细河区)
常德市(鼎城区、武陵区、澧县、安乡县、津市市、汉寿县、桃源县、石门县、临澧县)
衢州市(柯城区、常山县、龙游县、衢江区、江山市、开化县)
眉山市(洪雅县、仁寿县、丹棱县、东坡区、彭山区、青神县)
晋城市(高平市、城区、沁水县、阳城县、泽州县、陵川县)
贵港市(港北区、覃塘区、桂平市、平南县、港南区)
潍坊市(临朐县、高密市、昌邑市、奎文区、坊子区、诸城市、青州市、安丘市、寒亭区、寿光市、潍城区、昌乐县)
唐山市(路南区、丰润区、路北区、迁安市、丰南区、迁西县、开平区、滦州市、滦南县、乐亭县、古冶区、玉田县、曹妃甸区、遵化市)
随州市(曾都区、广水市、随县)
辽阳市(灯塔市、文圣区、白塔区、辽阳县、弓长岭区、太子河区、宏伟区)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、四子王旗、商都县、化德县、察哈尔右翼前旗、凉城县、丰镇市、卓资县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼中旗)
萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、莲花县、上栗县)
达州市(开江县、通川区、达川区、宣汉县、渠县、万源市、大竹县)
丹东市(振兴区、元宝区、凤城市、东港市、振安区、宽甸满族自治县)
大庆市(肇州县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、肇源县、林甸县、大同区、龙凤区、红岗区)
通辽市(开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区、扎鲁特旗)
海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)
安庆市(宜秀区、桐城市、岳西县、迎江区、太湖县、望江县、宿松县、怀宁县、潜山市、大观区)
曲靖市(宣威市、师宗县、会泽县、陆良县、罗平县、沾益区、富源县、麒麟区、马龙区)
宝鸡市(陇县、岐山县、麟游县、陈仓区、太白县、凤翔区、扶风县、千阳县、金台区、眉县、渭滨区、凤县)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、册亨县、晴隆县、望谟县、安龙县、贞丰县、兴义市)
邢台市(新河县、临城县、柏乡县、襄都区、威县、南和区、广宗县、巨鹿县、南宫市、平乡县、信都区、清河县、宁晋县、沙河市、临西县、任泽区、隆尧县、内丘县)
呼和浩特市(回民区、土默特左旗、清水河县、赛罕区、和林格尔县、玉泉区、武川县、托克托县、新城区)
三沙市(西沙区、南沙区)
成都市(新津区、锦江区、成华区、崇州市、青羊区、邛崃市、大邑县、双流区、龙泉驿区、金堂县、金牛区、简阳市、彭州市、新都区、都江堰市、青白江区、温江区、郫都区、蒲江县、武侯区)
镇江市(丹阳市、扬中市、丹徒区、润州区、句容市、京口区)
毕节市(赫章县、黔西市、七星关区、纳雍县、大方县、织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)
珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
汉中市(略阳县、城固县、汉台区、镇巴县、宁强县、留坝县、勉县、洋县、西乡县、佛坪县、南郑区)
莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区)
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仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
龙岩市(新罗区、武平县、漳平市、连城县、永定区、上杭县、长汀县)
海南藏族自治州(同德县、贵南县、兴海县、贵德县、共和县)
周口市(沈丘县、太康县、鹿邑县、西华县、川汇区、项城市、郸城县、商水县、扶沟县、淮阳区)
菏泽市(曹县、巨野县、东明县、鄄城县、单县、成武县、定陶区、牡丹区、郓城县)
来宾市(兴宾区、忻城县、武宣县、象州县、合山市、金秀瑶族自治县)
汕头市(潮南区、龙湖区、南澳县、濠江区、澄海区、潮阳区、金平区)
淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)
金华市(武义县、金东区、义乌市、浦江县、婺城区、永康市、兰溪市、东阳市、磐安县)
双鸭山市(集贤县、岭东区、尖山区、友谊县、宝山区、饶河县、宝清县、四方台区)
大同市(云州区、平城区、云冈区、浑源县、灵丘县、天镇县、广灵县、左云县、新荣区、阳高县)
泰州市(泰兴市、兴化市、海陵区、高港区、靖江市、姜堰区)
锦州市(义县、北镇市、黑山县、凌河区、凌海市、古塔区、太和区)
包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、固阳县、土默特右旗、白云鄂博矿区、九原区、东河区、石拐区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
临夏回族自治州(东乡族自治县、永靖县、康乐县、临夏县、临夏市、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县)
哈尔滨市(道里区、五常市、南岗区、平房区、阿城区、道外区、通河县、木兰县、方正县、呼兰区、香坊区、依兰县、尚志市、延寿县、巴彦县、松北区、宾县、双城区)
普洱市(景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)
黄山市(歙县、休宁县、祁门县、黄山区、黟县、徽州区、屯溪区)
天津市(宁河区、武清区、蓟州区、滨海新区、北辰区、西青区、河西区、南开区、红桥区、河东区、津南区、河北区、静海区、和平区、宝坻区、东丽区)
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黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)
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三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)
内江市(威远县、隆昌市、东兴区、市中区、资中县)
云浮市(罗定市、云城区、云安区、郁南县、新兴县)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
合肥市(庐阳区、巢湖市、庐江县、肥西县、肥东县、包河区、瑶海区、蜀山区、长丰县)
滨州市(惠民县、阳信县、沾化区、博兴县、无棣县、邹平市、滨城区)
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香港特别行政区
长沙市(宁乡市、雨花区、望城区、开福区、长沙县、芙蓉区、岳麓区、天心区、浏阳市)
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中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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