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上饶市(横峰县、万年县、铅山县、鄱阳县、广信区、婺源县、弋阳县、玉山县、广丰区、余干县、信州区、德兴市)

呼伦贝尔市(根河市、满洲里市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、牙克石市、鄂伦春自治旗、海拉尔区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

朔州市(朔城区、平鲁区、山阴县、应县、怀仁市、右玉县)  黔东南苗族侗族自治州(台江县、从江县、镇远县、锦屏县、榕江县、丹寨县、剑河县、施秉县、凯里市、岑巩县、黎平县、雷山县、天柱县、麻江县、黄平县、三穗县)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、卢龙县)

甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、夏河县、合作市、舟曲县、迭部县、碌曲县、玛曲县)

阿里地区(噶尔县、措勤县、普兰县、札达县、革吉县、改则县、日土县)眉山市(彭山区、仁寿县、东坡区、丹棱县、洪雅县、青神县)

桂林市(荔浦市、七星区、全州县、灵川县、阳朔县、叠彩区、平乐县、秀峰区、象山区、临桂区、资源县、永福县、灌阳县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、兴安县、雁山区)  平顶山市(鲁山县、湛河区、郏县、石龙区、宝丰县、叶县、汝州市、卫东区、新华区、舞钢市)

常德市(桃源县、临澧县、安乡县、汉寿县、鼎城区、澧县、石门县、武陵区、津市市)

遂宁市(船山区、大英县、安居区、蓬溪县、射洪市)

银川市(兴庆区、贺兰县、西夏区、永宁县、金凤区、灵武市)

忻州市(河曲县、五寨县、定襄县、宁武县、忻府区、保德县、岢岚县、静乐县、五台县、神池县、原平市、偏关县、繁峙县、代县)

保定市(竞秀区、雄县、望都县、涞源县、唐县、蠡县、涿州市、顺平县、涞水县、博野县、容城县、安新县、易县、莲池区、高碑店市、曲阳县、徐水区、定州市、安国市、阜平县、高阳县、清苑区、满城区、定兴县)

阜阳市(颍东区、颍泉区、太和县、颍上县、界首市、颍州区、临泉县、阜南县)

濮阳市(南乐县、濮阳县、华龙区、清丰县、范县、台前县)

菏泽市(曹县、牡丹区、郓城县、巨野县、鄄城县、定陶区、成武县、单县、东明县)

达州市(万源市、达川区、通川区、宣汉县、渠县、开江县、大竹县)

绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、盐亭县、梓潼县、平武县、安州区、江油市、三台县、涪城区)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

青岛市(黄岛区、即墨区、李沧区、平度市、崂山区、市南区、胶州市、市北区、莱西市、城阳区)

兰州市(永登县、榆中县、七里河区、安宁区、红古区、城关区、皋兰县、西固区)

漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县)

金华市(磐安县、婺城区、东阳市、义乌市、永康市、兰溪市、武义县、金东区、浦江县)

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三明市(明溪县、将乐县、永安市、建宁县、大田县、清流县、泰宁县、沙县区、尤溪县、宁化县、三元区)

临汾市(曲沃县、大宁县、侯马市、乡宁县、永和县、安泽县、古县、洪洞县、翼城县、蒲县、霍州市、襄汾县、吉县、浮山县、汾西县、隰县、尧都区)

宁德市(蕉城区、寿宁县、古田县、福安市、周宁县、柘荣县、福鼎市、屏南县、霞浦县)

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吕梁市(孝义市、文水县、交城县、汾阳市、交口县、柳林县、离石区、石楼县、方山县、中阳县、岚县、临县、兴县)

定西市(漳县、陇西县、临洮县、通渭县、渭源县、安定区、岷县)

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济宁市(泗水县、嘉祥县、曲阜市、鱼台县、兖州区、金乡县、任城区、邹城市、微山县、汶上县、梁山县)  佳木斯市(汤原县、向阳区、同江市、东风区、桦南县、桦川县、抚远市、前进区、郊区、富锦市)

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海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

荆州市(监利市、荆州区、江陵县、洪湖市、松滋市、石首市、公安县、沙市区)永州市(宁远县、新田县、江永县、零陵区、冷水滩区、蓝山县、东安县、江华瑶族自治县、祁阳市、双牌县、道县)

焦作市(马村区、博爱县、孟州市、中站区、武陟县、沁阳市、解放区、温县、修武县、山阳区)  衡阳市(珠晖区、衡东县、蒸湘区、雁峰区、衡南县、祁东县、南岳区、石鼓区、耒阳市、常宁市、衡山县、衡阳县)

百色市(德保县、田阳区、田林县、平果市、隆林各族自治县、西林县、乐业县、右江区、田东县、凌云县、那坡县、靖西市)

黄冈市(罗田县、黄梅县、英山县、团风县、黄州区、麻城市、红安县、浠水县、蕲春县、武穴市)

大理白族自治州(鹤庆县、祥云县、永平县、漾濞彝族自治县、洱源县、大理市、巍山彝族回族自治县、宾川县、云龙县、南涧彝族自治县、剑川县、弥渡县)广西壮族自治区

九江市(柴桑区、瑞昌市、武宁县、彭泽县、濂溪区、庐山市、湖口县、永修县、浔阳区、德安县、共青城市、都昌县、修水县)

天津市(东丽区、津南区、红桥区、和平区、河北区、河东区、武清区、北辰区、静海区、宝坻区、滨海新区、西青区、河西区、蓟州区、宁河区、南开区)

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珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘潭县、湘乡市、岳塘区)

绍兴市(柯桥区、上虞区、诸暨市、越城区、嵊州市、新昌县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇滨区、山城区、淇县)

梧州市(龙圩区、长洲区、岑溪市、苍梧县、蒙山县、万秀区、藤县)

广安市(武胜县、华蓥市、广安区、前锋区、邻水县、岳池县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、呼图壁县)

白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市)

十堰市(竹山县、竹溪县、房县、郧阳区、丹江口市、茅箭区、张湾区、郧西县)

邵阳市(新邵县、城步苗族自治县、洞口县、隆回县、大祥区、北塔区、武冈市、邵东市、新宁县、绥宁县、双清区、邵阳县)

南阳市(宛城区、邓州市、唐河县、方城县、西峡县、卧龙区、社旗县、淅川县、内乡县、南召县、桐柏县、新野县、镇平县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)

滁州市(天长市、明光市、来安县、凤阳县、全椒县、定远县、南谯区、琅琊区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。