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牡丹江市(海林市、绥芬河市、穆棱市、东安区、阳明区、爱民区、东宁市、西安区、宁安市、林口县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

儋州市

营口市(大石桥市、站前区、老边区、盖州市、鲅鱼圈区、西市区)  阳泉市(盂县、矿区、城区、平定县、郊区)

茂名市(高州市、信宜市、电白区、化州市、茂南区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、丹寨县、麻江县、从江县、台江县、黎平县、黄平县、施秉县、镇远县、天柱县、凯里市、锦屏县、三穗县、岑巩县、榕江县、剑河县)驻马店市(新蔡县、上蔡县、遂平县、驿城区、汝南县、西平县、平舆县、泌阳县、正阳县、确山县)

眉山市(东坡区、丹棱县、青神县、仁寿县、洪雅县、彭山区)  克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

邵阳市(大祥区、新宁县、邵阳县、邵东市、北塔区、隆回县、武冈市、双清区、城步苗族自治县、绥宁县、新邵县、洞口县)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、灯塔市、白塔区、太子河区、文圣区、弓长岭区)

金昌市(永昌县、金川区)

抚州市(南城县、南丰县、东乡区、崇仁县、乐安县、宜黄县、广昌县、临川区、资溪县、金溪县、黎川县)

河池市(南丹县、宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、东兰县、罗城仫佬族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、淮安区、淮阴区、涟水县、洪泽区、金湖县)

拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、城关区、当雄县、达孜区、墨竹工卡县、林周县、尼木县)

鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、台安县、千山区、立山区、铁西区、铁东区)

云浮市(罗定市、新兴县、云城区、云安区、郁南县)

陇南市(武都区、宕昌县、两当县、徽县、西和县、康县、文县、成县、礼县)

福州市(福清市、闽清县、晋安区、平潭县、长乐区、台江区、马尾区、永泰县、连江县、罗源县、闽侯县、仓山区、鼓楼区)

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、五河县、固镇县、禹会区、淮上区、蚌山区)

滨州市(阳信县、博兴县、沾化区、邹平市、无棣县、惠民县、滨城区)

济源市

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通城县、通山县、崇阳县、咸安区)

吉林市(龙潭区、昌邑区、丰满区、舒兰市、磐石市、蛟河市、永吉县、船营区、桦甸市)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

鄂尔多斯市(康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗、东胜区、鄂托克前旗、鄂托克旗)

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十堰市(竹山县、郧西县、郧阳区、房县、张湾区、丹江口市、竹溪县、茅箭区)

清远市(英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连州市、阳山县、清城区、连南瑶族自治县、清新区)

韶关市(乳源瑶族自治县、仁化县、翁源县、新丰县、乐昌市、南雄市、武江区、始兴县、曲江区、浈江区)

宜春市(丰城市、奉新县、上高县、万载县、高安市、樟树市、宜丰县、靖安县、袁州区、铜鼓县)  达州市(开江县、通川区、达川区、宣汉县、大竹县、渠县、万源市)

定西市(安定区、临洮县、渭源县、通渭县、陇西县、岷县、漳县)

宝鸡市(千阳县、扶风县、麟游县、金台区、眉县、岐山县、凤县、陇县、陈仓区、渭滨区、凤翔区、太白县)

贵港市(桂平市、平南县、覃塘区、港南区、港北区)内蒙古自治区

白城市(洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县、大安市)  固原市(隆德县、泾源县、西吉县、原州区、彭阳县)

阜新市(海州区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、清河门区)

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岳阳市(平江县、君山区、临湘市、岳阳楼区、云溪区、岳阳县、湘阴县、汨罗市、华容县)重庆市(彭水苗族土家族自治县、渝中区、丰都县、石柱土家族自治县、江津区、大足区、武隆区、渝北区、开州区、南川区、巴南区、黔江区、永川区、城口县、九龙坡区、梁平区、荣昌区、大渡口区、云阳县、忠县、潼南区、万州区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、璧山区、奉节县、江北区、綦江区、长寿区、沙坪坝区、巫山县、涪陵区、合川区、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、垫江县、南岸区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、天峻县、乌兰县、茫崖市、都兰县)

汉中市(略阳县、南郑区、宁强县、佛坪县、留坝县、西乡县、城固县、勉县、汉台区、镇巴县、洋县)

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东莞市

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迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

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本溪市(本溪满族自治县、明山区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018