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海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、兴海县、同德县)

益阳市(赫山区、桃江县、资阳区、南县、沅江市、安化县)

安阳市(内黄县、滑县、林州市、安阳县、文峰区、龙安区、殷都区、汤阴县、北关区)

贵阳市(清镇市、白云区、花溪区、乌当区、修文县、南明区、云岩区、观山湖区、开阳县、息烽县)  白银市(平川区、靖远县、景泰县、会宁县、白银区)

呼和浩特市(赛罕区、托克托县、和林格尔县、玉泉区、土默特左旗、回民区、清水河县、新城区、武川县)

滁州市(来安县、南谯区、明光市、琅琊区、凤阳县、定远县、天长市、全椒县)

廊坊市(大厂回族自治县、广阳区、文安县、永清县、安次区、霸州市、固安县、三河市、香河县、大城县)

成都市(简阳市、邛崃市、青羊区、双流区、武侯区、成华区、新都区、大邑县、金堂县、蒲江县、金牛区、温江区、龙泉驿区、彭州市、新津区、都江堰市、锦江区、青白江区、郫都区、崇州市)  周口市(太康县、项城市、沈丘县、商水县、西华县、淮阳区、鹿邑县、川汇区、郸城县、扶沟县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、马尔康市、松潘县、汶川县、阿坝县、茂县、小金县、红原县、理县、若尔盖县、金川县、黑水县、壤塘县)

驻马店市(遂平县、正阳县、确山县、上蔡县、新蔡县、驿城区、泌阳县、西平县、平舆县、汝南县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

济源市

绍兴市(越城区、新昌县、嵊州市、诸暨市、柯桥区、上虞区)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

佳木斯市(汤原县、郊区、同江市、桦川县、向阳区、抚远市、桦南县、东风区、富锦市、前进区)

南京市(建邺区、玄武区、栖霞区、雨花台区、江宁区、浦口区、秦淮区、六合区、溧水区、高淳区、鼓楼区)

北京市(石景山区、丰台区、怀柔区、平谷区、大兴区、通州区、密云区、朝阳区、西城区、海淀区、延庆区、东城区、门头沟区、顺义区、房山区、昌平区)

营口市(老边区、站前区、盖州市、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市)

遵义市(余庆县、播州区、湄潭县、汇川区、凤冈县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、红花岗区、桐梓县、习水县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市)

山南市(措美县、扎囊县、乃东区、曲松县、贡嘎县、琼结县、浪卡子县、洛扎县、隆子县、加查县、桑日县、错那市)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭西县、揭东区、普宁市)

扬州市(邗江区、高邮市、广陵区、江都区、宝应县、仪征市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县)

南通市(海安市、启东市、如皋市、海门区、如东县、崇川区、通州区)

林芝市(工布江达县、巴宜区、朗县、墨脱县、察隅县、米林市、波密县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、昌吉市)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

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杭州市(钱塘区、建德市、临安区、桐庐县、滨江区、临平区、拱墅区、上城区、西湖区、余杭区、萧山区、淳安县、富阳区)

娄底市(新化县、双峰县、涟源市、娄星区、冷水江市)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、嘉善县、海宁市、南湖区、秀洲区、平湖市)

绥化市(兰西县、望奎县、庆安县、北林区、海伦市、安达市、明水县、肇东市、青冈县、绥棱县)  淮南市(潘集区、谢家集区、凤台县、寿县、大通区、田家庵区、八公山区)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、罗定市、郁南县)

焦作市(武陟县、沁阳市、修武县、温县、孟州市、马村区、山阳区、中站区、解放区、博爱县)

十堰市(竹山县、房县、竹溪县、张湾区、郧西县、郧阳区、丹江口市、茅箭区)河池市(金城江区、巴马瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、宜州区、环江毛南族自治县、凤山县、天峨县、罗城仫佬族自治县)

淮安市(淮安区、淮阴区、洪泽区、涟水县、盱眙县、清江浦区、金湖县)  本溪市(明山区、本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)

佛山市(禅城区、高明区、南海区、顺德区、三水区)

秦皇岛市(北戴河区、海港区、抚宁区、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、卢龙县)嘉峪关市

朝阳市(建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、朝阳县、双塔区、龙城区)

莆田市(荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

中山市

沈阳市(康平县、皇姑区、法库县、沈河区、苏家屯区、铁西区、于洪区、浑南区、沈北新区、新民市、和平区、大东区、辽中区)

新疆维吾尔自治区

朔州市(右玉县、平鲁区、应县、山阴县、朔城区、怀仁市)

昌都市(芒康县、察雅县、卡若区、边坝县、洛隆县、左贡县、类乌齐县、丁青县、八宿县、江达县、贡觉县)

哈尔滨市(巴彦县、木兰县、阿城区、平房区、延寿县、南岗区、通河县、香坊区、呼兰区、双城区、依兰县、方正县、道里区、松北区、道外区、尚志市、宾县、五常市)

连云港市(海州区、灌云县、赣榆区、连云区、灌南县、东海县)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、布尔津县)

广西壮族自治区

凉山彝族自治州(普格县、木里藏族自治县、会东县、西昌市、布拖县、金阳县、越西县、宁南县、美姑县、雷波县、昭觉县、盐源县、甘洛县、冕宁县、喜德县、会理市、德昌县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

泰州市(靖江市、高港区、兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。