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潍坊市(安丘市、寿光市、昌邑市、高密市、临朐县、潍城区、坊子区、青州市、寒亭区、奎文区、昌乐县、诸城市)

郑州市(金水区、中牟县、登封市、惠济区、二七区、荥阳市、巩义市、新密市、新郑市、管城回族区、上街区、中原区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

吉林市(昌邑区、永吉县、船营区、舒兰市、磐石市、丰满区、龙潭区、蛟河市、桦甸市)  白银市(白银区、景泰县、平川区、靖远县、会宁县)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、绿春县、蒙自市、屏边苗族自治县、开远市、个旧市、建水县、河口瑶族自治县、红河县、元阳县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市)

宜昌市(枝江市、兴山县、点军区、伍家岗区、秭归县、猇亭区、当阳市、长阳土家族自治县、远安县、宜都市、西陵区、五峰土家族自治县、夷陵区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、库尔勒市、轮台县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县、且末县、和硕县、博湖县)  贵阳市(开阳县、花溪区、清镇市、云岩区、南明区、修文县、白云区、乌当区、观山湖区、息烽县)

汕头市(潮南区、澄海区、龙湖区、金平区、潮阳区、濠江区、南澳县)

宜春市(靖安县、樟树市、高安市、宜丰县、袁州区、万载县、上高县、铜鼓县、奉新县、丰城市)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、临江市、江源区、抚松县)

青岛市(崂山区、市南区、市北区、城阳区、李沧区、即墨区、莱西市、胶州市、平度市、黄岛区)

抚顺市(东洲区、新抚区、抚顺县、望花区、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县)

临夏回族自治州(和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、临夏市、永靖县、临夏县、东乡族自治县)

南平市(建阳区、政和县、延平区、建瓯市、浦城县、顺昌县、松溪县、光泽县、邵武市、武夷山市)

黄石市(黄石港区、铁山区、下陆区、阳新县、西塞山区、大冶市)

四平市(铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

漳州市(华安县、平和县、长泰区、南靖县、东山县、龙海区、龙文区、芗城区、云霄县、漳浦县、诏安县)

鞍山市(铁西区、立山区、海城市、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、千山区)

德阳市(广汉市、绵竹市、旌阳区、中江县、罗江区、什邡市)

宿州市(萧县、砀山县、灵璧县、埇桥区、泗县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县)

泸州市(纳溪区、古蔺县、叙永县、合江县、泸县、龙马潭区、江阳区)

襄阳市(襄州区、老河口市、南漳县、宜城市、襄城区、枣阳市、樊城区、保康县、谷城县)

澳门特别行政区

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

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榆林市(吴堡县、府谷县、子洲县、米脂县、榆阳区、清涧县、佳县、横山区、绥德县、定边县、靖边县、神木市)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

保定市(顺平县、竞秀区、涿州市、安国市、满城区、曲阳县、定兴县、高碑店市、定州市、蠡县、唐县、高阳县、阜平县、涞水县、容城县、徐水区、雄县、涞源县、易县、望都县、博野县、莲池区、安新县、清苑区)

营口市(大石桥市、西市区、盖州市、老边区、鲅鱼圈区、站前区)  东莞市

桂林市(龙胜各族自治县、平乐县、兴安县、恭城瑶族自治县、全州县、永福县、灵川县、荔浦市、阳朔县、秀峰区、资源县、七星区、临桂区、雁山区、象山区、灌阳县、叠彩区)

肇庆市(高要区、四会市、端州区、封开县、鼎湖区、德庆县、广宁县、怀集县)

昭通市(绥江县、威信县、彝良县、永善县、大关县、鲁甸县、盐津县、巧家县、昭阳区、镇雄县、水富市)昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区)  呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、赛罕区、和林格尔县、玉泉区、武川县、新城区、托克托县、回民区)

广安市(前锋区、华蓥市、武胜县、广安区、邻水县、岳池县)

天津市(津南区、宝坻区、南开区、宁河区、河东区、滨海新区、和平区、蓟州区、武清区、北辰区、红桥区、东丽区、静海区、河西区、河北区、西青区)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、崇阳县、通山县、赤壁市、咸安区)长春市(宽城区、双阳区、德惠市、九台区、南关区、榆树市、朝阳区、二道区、绿园区、公主岭市、农安县)

崇左市(天等县、江州区、扶绥县、宁明县、大新县、龙州县、凭祥市)

淄博市(张店区、沂源县、周村区、临淄区、高青县、淄川区、博山区、桓台县)

滨州市(滨城区、邹平市、阳信县、惠民县、沾化区、博兴县、无棣县)

乐山市(金口河区、峨眉山市、峨边彝族自治县、井研县、五通桥区、沐川县、沙湾区、市中区、马边彝族自治县、夹江县、犍为县)

东营市(垦利区、河口区、广饶县、东营区、利津县)

杭州市(桐庐县、余杭区、钱塘区、建德市、临安区、拱墅区、临平区、淳安县、滨江区、富阳区、西湖区、萧山区、上城区)

黄山市(祁门县、黄山区、歙县、休宁县、屯溪区、黟县、徽州区)

扬州市(高邮市、江都区、宝应县、邗江区、广陵区、仪征市)

新余市(分宜县、渝水区)

沧州市(东光县、黄骅市、盐山县、献县、肃宁县、新华区、海兴县、青县、孟村回族自治县、沧县、运河区、泊头市、河间市、南皮县、任丘市、吴桥县)

庆阳市(正宁县、宁县、环县、西峰区、镇原县、庆城县、合水县、华池县)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

葫芦岛市(龙港区、绥中县、南票区、连山区、建昌县、兴城市)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县、泗阳县)

朔州市(应县、平鲁区、右玉县、山阴县、怀仁市、朔城区)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。