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玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、治多县、杂多县)

佳木斯市(前进区、桦南县、同江市、抚远市、汤原县、郊区、东风区、富锦市、桦川县、向阳区)

柳州市(鱼峰区、柳南区、融水苗族自治县、柳北区、城中区、三江侗族自治县、融安县、柳城县、柳江区、鹿寨县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)  资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

益阳市(桃江县、资阳区、安化县、赫山区、沅江市、南县)

南平市(邵武市、武夷山市、建阳区、顺昌县、松溪县、光泽县、建瓯市、延平区、政和县、浦城县)

枣庄市(山亭区、市中区、台儿庄区、滕州市、薛城区、峄城区)

武汉市(新洲区、汉阳区、武昌区、蔡甸区、江汉区、东西湖区、江夏区、青山区、汉南区、洪山区、硚口区、江岸区、黄陂区)  北京市(房山区、延庆区、朝阳区、大兴区、顺义区、通州区、门头沟区、怀柔区、密云区、海淀区、西城区、昌平区、平谷区、东城区、石景山区、丰台区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、绿春县、红河县、河口瑶族自治县、建水县、蒙自市、屏边苗族自治县、弥勒市、元阳县、石屏县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县)

合肥市(巢湖市、庐江县、瑶海区、庐阳区、包河区、肥西县、长丰县、蜀山区、肥东县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市)

徐州市(铜山区、新沂市、睢宁县、贾汪区、泉山区、沛县、鼓楼区、丰县、邳州市、云龙区)

济南市(章丘区、钢城区、历城区、济阳区、长清区、莱芜区、平阴县、商河县、天桥区、槐荫区、市中区、历下区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

衢州市(开化县、江山市、龙游县、常山县、衢江区、柯城区)

哈尔滨市(依兰县、方正县、巴彦县、宾县、通河县、阿城区、道外区、道里区、双城区、木兰县、平房区、五常市、松北区、延寿县、南岗区、呼兰区、尚志市、香坊区)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

扬州市(仪征市、广陵区、宝应县、江都区、高邮市、邗江区)

伊春市(南岔县、大箐山县、嘉荫县、伊美区、金林区、汤旺县、铁力市、友好区、乌翠区、丰林县)

襄阳市(樊城区、襄州区、枣阳市、襄城区、谷城县、保康县、南漳县、老河口市、宜城市)

抚顺市(望花区、东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、抚顺县、新抚区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

朝阳市(龙城区、建平县、朝阳县、北票市、双塔区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、播州区、汇川区、红花岗区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、余庆县、习水县、绥阳县、桐梓县、仁怀市、凤冈县、赤水市)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城北区、城西区、湟源县、城东区)

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潍坊市(昌乐县、坊子区、高密市、安丘市、寒亭区、诸城市、奎文区、昌邑市、临朐县、寿光市、青州市、潍城区)

深圳市(光明区、福田区、罗湖区、宝安区、南山区、坪山区、盐田区、龙华区、龙岗区)

滁州市(琅琊区、南谯区、来安县、天长市、明光市、定远县、凤阳县、全椒县)

来宾市(象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、武宣县)  广安市(武胜县、华蓥市、岳池县、广安区、邻水县、前锋区)

信阳市(息县、淮滨县、平桥区、固始县、商城县、新县、罗山县、浉河区、潢川县、光山县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、望谟县、册亨县、兴仁市、普安县、晴隆县、贞丰县、兴义市)

辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

郑州市(上街区、二七区、巩义市、中原区、荥阳市、新郑市、惠济区、管城回族区、中牟县、登封市、金水区、新密市)  咸宁市(崇阳县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通山县、通城县)

长春市(宽城区、农安县、公主岭市、双阳区、二道区、德惠市、九台区、榆树市、朝阳区、绿园区、南关区)

承德市(滦平县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、承德县、双桥区、鹰手营子矿区、隆化县、双滦区、宽城满族自治县、兴隆县)

怀化市(会同县、通道侗族自治县、鹤城区、中方县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、辰溪县、新晃侗族自治县、溆浦县、洪江市)蚌埠市(淮上区、龙子湖区、五河县、禹会区、怀远县、蚌山区、固镇县)

台州市(温岭市、临海市、天台县、椒江区、三门县、仙居县、路桥区、玉环市、黄岩区)

广州市(花都区、荔湾区、黄埔区、番禺区、增城区、南沙区、海珠区、天河区、从化区、白云区、越秀区)

河池市(宜州区、大化瑶族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、金城江区)

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、布尔津县、福海县、富蕴县)

泰州市(姜堰区、高港区、泰兴市、海陵区、靖江市、兴化市)

淮南市(寿县、八公山区、潘集区、凤台县、大通区、谢家集区、田家庵区)

绵阳市(游仙区、梓潼县、涪城区、三台县、平武县、安州区、北川羌族自治县、盐亭县、江油市)

达州市(达川区、大竹县、宣汉县、万源市、通川区、渠县、开江县)

邯郸市(魏县、馆陶县、鸡泽县、临漳县、涉县、大名县、磁县、邱县、武安市、永年区、邯山区、复兴区、广平县、丛台区、成安县、肥乡区、曲周县、峰峰矿区)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、宣恩县、咸丰县、巴东县、来凤县、利川市、鹤峰县)

眉山市(丹棱县、仁寿县、彭山区、洪雅县、青神县、东坡区)

中山市

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正蓝旗、正镶白旗、镶黄旗、二连浩特市、锡林浩特市、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、太仆寺旗)

温州市(平阳县、鹿城区、瓯海区、泰顺县、瑞安市、苍南县、龙港市、洞头区、乐清市、文成县、永嘉县、龙湾区)

鹤岗市(南山区、东山区、兴安区、绥滨县、兴山区、向阳区、工农区、萝北县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。