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淄博市(桓台县、淄川区、博山区、周村区、临淄区、张店区、沂源县、高青县)

无锡市(宜兴市、江阴市、锡山区、惠山区、梁溪区、滨湖区、新吴区)

宁波市(慈溪市、北仑区、宁海县、鄞州区、象山县、镇海区、余姚市、江北区、奉化区、海曙区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)  大理白族自治州(大理市、南涧彝族自治县、剑川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、宾川县、永平县、祥云县、洱源县、云龙县、巍山彝族回族自治县、弥渡县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗、临河区、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

金华市(武义县、东阳市、婺城区、义乌市、磐安县、兰溪市、金东区、浦江县、永康市)

攀枝花市(仁和区、西区、米易县、盐边县、东区)那曲市(申扎县、索县、嘉黎县、尼玛县、比如县、安多县、巴青县、聂荣县、班戈县、色尼区、双湖县)

江门市(鹤山市、江海区、新会区、台山市、恩平市、蓬江区、开平市)  南阳市(新野县、唐河县、南召县、宛城区、邓州市、卧龙区、社旗县、桐柏县、西峡县、淅川县、方城县、镇平县、内乡县)

大庆市(林甸县、红岗区、龙凤区、萨尔图区、让胡路区、大同区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县)

蚌埠市(禹会区、怀远县、固镇县、淮上区、五河县、龙子湖区、蚌山区)

儋州市

乐山市(峨边彝族自治县、市中区、夹江县、井研县、五通桥区、金口河区、马边彝族自治县、沙湾区、犍为县、沐川县、峨眉山市)

百色市(隆林各族自治县、田阳区、德保县、乐业县、西林县、田东县、田林县、凌云县、平果市、右江区、靖西市、那坡县)

南昌市(进贤县、红谷滩区、青山湖区、新建区、安义县、青云谱区、西湖区、南昌县、东湖区)

宣城市(郎溪县、广德市、旌德县、宣州区、绩溪县、泾县、宁国市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、咸丰县、宣恩县、巴东县、来凤县、鹤峰县、恩施市、利川市)

崇左市(龙州县、大新县、凭祥市、江州区、天等县、宁明县、扶绥县)

淮安市(淮阴区、盱眙县、涟水县、洪泽区、金湖县、清江浦区、淮安区)

白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、浑江区、临江市、抚松县)

廊坊市(安次区、文安县、香河县、大城县、三河市、广阳区、霸州市、永清县、固安县、大厂回族自治县)

新余市(分宜县、渝水区)

连云港市(赣榆区、灌南县、海州区、灌云县、东海县、连云区)

日喀则市(岗巴县、萨嘎县、仁布县、定日县、南木林县、聂拉木县、拉孜县、仲巴县、江孜县、白朗县、谢通门县、桑珠孜区、萨迦县、昂仁县、亚东县、吉隆县、定结县、康马县)

毕节市(金沙县、大方县、七星关区、织金县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区、永德县、耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县)

上饶市(广丰区、横峰县、弋阳县、铅山县、余干县、万年县、鄱阳县、信州区、德兴市、婺源县、广信区、玉山县)

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庆阳市(正宁县、环县、宁县、华池县、镇原县、合水县、庆城县、西峰区)

邢台市(信都区、沙河市、威县、内丘县、平乡县、任泽区、隆尧县、宁晋县、南宫市、新河县、广宗县、巨鹿县、襄都区、柏乡县、清河县、临西县、临城县、南和区)

楚雄彝族自治州(永仁县、大姚县、禄丰市、元谋县、牟定县、姚安县、南华县、双柏县、武定县、楚雄市)

运城市(绛县、万荣县、夏县、永济市、稷山县、河津市、盐湖区、芮城县、新绛县、临猗县、垣曲县、平陆县、闻喜县)  锡林郭勒盟(正蓝旗、二连浩特市、镶黄旗、正镶白旗、锡林浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗)

渭南市(华州区、合阳县、蒲城县、澄城县、白水县、富平县、华阴市、韩城市、潼关县、大荔县、临渭区)

泉州市(洛江区、德化县、鲤城区、安溪县、丰泽区、泉港区、南安市、惠安县、金门县、石狮市、永春县、晋江市)

青岛市(即墨区、黄岛区、市北区、平度市、城阳区、市南区、胶州市、崂山区、莱西市、李沧区)珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

唐山市(玉田县、路北区、古冶区、遵化市、开平区、丰南区、滦州市、路南区、迁西县、曹妃甸区、迁安市、丰润区、乐亭县、滦南县)  承德市(承德县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双滦区、滦平县、隆化县、兴隆县、丰宁满族自治县、平泉市、双桥区)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、芒市、梁河县、瑞丽市)

嘉峪关市昌都市(卡若区、丁青县、边坝县、江达县、类乌齐县、洛隆县、八宿县、察雅县、左贡县、芒康县、贡觉县)

漯河市(源汇区、临颍县、召陵区、舞阳县、郾城区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

合肥市(庐江县、肥东县、瑶海区、巢湖市、庐阳区、长丰县、包河区、蜀山区、肥西县)

黄石市(阳新县、黄石港区、下陆区、大冶市、铁山区、西塞山区)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、同心县、盐池县)

周口市(商水县、鹿邑县、扶沟县、郸城县、西华县、太康县、川汇区、项城市、沈丘县、淮阳区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

三沙市(西沙区、南沙区)

衢州市(柯城区、衢江区、龙游县、开化县、江山市、常山县)

昆明市(西山区、呈贡区、宜良县、东川区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、富民县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、晋宁区、嵩明县、五华区、石林彝族自治县)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、薛城区、滕州市、山亭区、市中区)

阿里地区(措勤县、改则县、普兰县、噶尔县、札达县、革吉县、日土县)

芜湖市(湾沚区、南陵县、繁昌区、弋江区、镜湖区、无为市、鸠江区)

宜宾市(筠连县、翠屏区、长宁县、兴文县、叙州区、屏山县、江安县、南溪区、珙县、高县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。