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乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、天山区、达坂城区、米东区、沙依巴克区、头屯河区、新市区)

衢州市(开化县、江山市、常山县、龙游县、柯城区、衢江区)

连云港市(赣榆区、海州区、连云区、东海县、灌云县、灌南县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)  锦州市(凌海市、北镇市、太和区、黑山县、古塔区、义县、凌河区)

那曲市(安多县、索县、申扎县、班戈县、尼玛县、巴青县、嘉黎县、聂荣县、比如县、色尼区、双湖县)

攀枝花市(东区、仁和区、盐边县、米易县、西区)

阳泉市(矿区、盂县、城区、郊区、平定县)

包头市(青山区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、东河区、固阳县、九原区、石拐区)  东莞市

十堰市(竹山县、张湾区、郧阳区、郧西县、丹江口市、茅箭区、竹溪县、房县)

平顶山市(宝丰县、卫东区、鲁山县、湛河区、汝州市、新华区、舞钢市、叶县、石龙区、郏县)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

固原市(泾源县、原州区、西吉县、彭阳县、隆德县)

贺州市(钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)

伊春市(友好区、南岔县、乌翠区、伊美区、大箐山县、金林区、汤旺县、丰林县、铁力市、嘉荫县)

毕节市(大方县、金沙县、纳雍县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、七星关区)

许昌市(魏都区、禹州市、鄢陵县、襄城县、长葛市、建安区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

汕头市(潮阳区、龙湖区、潮南区、澄海区、濠江区、南澳县、金平区)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

山南市(措美县、洛扎县、错那市、琼结县、浪卡子县、曲松县、扎囊县、加查县、隆子县、桑日县、贡嘎县、乃东区)

株洲市(渌口区、石峰区、炎陵县、醴陵市、天元区、芦淞区、攸县、荷塘区、茶陵县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

塔城地区(托里县、裕民县、沙湾市、额敏县、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

新乡市(牧野区、延津县、凤泉区、封丘县、红旗区、卫辉市、长垣市、原阳县、卫滨区、辉县市、获嘉县、新乡县)

临沂市(郯城县、沂南县、费县、莒南县、蒙阴县、罗庄区、兰陵县、河东区、兰山区、沂水县、平邑县、临沭县)

阜阳市(临泉县、界首市、颍东区、太和县、颍州区、阜南县、颍上县、颍泉区)

白银市(会宁县、景泰县、白银区、平川区、靖远县)

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黑河市(逊克县、孙吴县、嫩江市、五大连池市、爱辉区、北安市)

崇左市(宁明县、龙州县、凭祥市、扶绥县、天等县、江州区、大新县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

邯郸市(肥乡区、鸡泽县、成安县、磁县、广平县、武安市、永年区、邱县、峰峰矿区、邯山区、临漳县、曲周县、魏县、复兴区、大名县、涉县、丛台区、馆陶县)  延安市(吴起县、黄龙县、延长县、安塞区、洛川县、富县、黄陵县、宝塔区、子长市、宜川县、甘泉县、志丹县、延川县)

上海市(普陀区、嘉定区、闵行区、虹口区、青浦区、崇明区、黄浦区、静安区、杨浦区、金山区、浦东新区、宝山区、奉贤区、徐汇区、松江区、长宁区)

菏泽市(单县、牡丹区、定陶区、鄄城县、郓城县、巨野县、东明县、成武县、曹县)

定西市(岷县、安定区、陇西县、渭源县、通渭县、临洮县、漳县)普洱市(景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

丹东市(东港市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区)  兰州市(城关区、永登县、榆中县、西固区、皋兰县、七里河区、红古区、安宁区)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

濮阳市(濮阳县、台前县、清丰县、范县、南乐县、华龙区)

青岛市(城阳区、平度市、黄岛区、市南区、市北区、李沧区、莱西市、崂山区、胶州市、即墨区)仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

济宁市(汶上县、兖州区、梁山县、微山县、曲阜市、泗水县、金乡县、任城区、邹城市、鱼台县、嘉祥县)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)

泸州市(纳溪区、江阳区、合江县、古蔺县、龙马潭区、叙永县、泸县)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、惠来县、揭西县)

本溪市(溪湖区、平山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、明山区)

湖州市(吴兴区、长兴县、南浔区、德清县、安吉县)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、平南县、覃塘区)

三沙市(南沙区、西沙区)

鹤壁市(鹤山区、淇县、淇滨区、浚县、山城区)

临夏回族自治州(广河县、临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、永靖县、临夏县、和政县)

潍坊市(青州市、安丘市、寒亭区、高密市、坊子区、昌乐县、寿光市、昌邑市、诸城市、奎文区、潍城区、临朐县)

唐山市(古冶区、遵化市、滦州市、丰南区、迁西县、路南区、滦南县、迁安市、路北区、开平区、玉田县、曹妃甸区、乐亭县、丰润区)

江门市(鹤山市、恩平市、蓬江区、台山市、开平市、新会区、江海区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县、盈江县)

开封市(杞县、尉氏县、通许县、禹王台区、祥符区、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、兰考县)

茂名市(高州市、化州市、茂南区、电白区、信宜市)

　　2024年，中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内，公司实现营收38.98亿元，同比下降19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%；扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后，康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。

　　各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增

　　从产品角度看，康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中，前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂，长期贡献公司超半数营收。然而，2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌，导致公司业绩大幅下滑。

　　年报数据显示，2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元，同比下降38.33%。其中，热毒宁注射液销售量为4194.57万支，同比下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支，同比下降47.86%。

　　核心品种的溃退，与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来，医保控费政策持续收紧，中药注射剂因临床争议和性价比问题，在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例，其未被纳入2023年国家医保目录，导致医疗机构采购量骤减。与此同时，临床用药结构向创新化药和生物药倾斜，中药注射剂的市场空间被进一步压缩。

　　销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末，热毒宁注射液库存量为1176.04万支，同比暴涨759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，同比增长140.77%，金振口服液库存也同比大增230.73%。

　　截至2024年末，公司存货规模攀升至5.4亿元，创历史新高。其中库存商品2.58亿元，相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元，而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存，存货减值风险或仍将侵蚀利润表。

　　为对冲注射剂颓势，康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而，口服液和凝胶剂规模相对较小，或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看，感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑，公司的多品类协同战略显然尚未奏效。

　　业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送？

　　业绩承压之际，康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年，公司两笔关联交易金额合计超4亿元，其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。

　　2024年11月，康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，南京康竹（康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人）持有中新医药30%股权。从股权关系看，中新医药为康缘药业兄弟公司，本次交易构成关联交易。

　　据公告显示，此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估，截至2023年12月31日，中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元，评估值2.72亿元，评估增值6.3亿元，增值率175.87%。

　　然而需要关注的是，标的公司商业化前景不佳，且处于负资产状态，股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示，中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。

　　从商业化前景看，中新医药已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。4个创新药分别为（rhNGF）重组人神经生长因子注射液、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液、（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白、（GGF7）双靶点长效降糖（减重）融合蛋白。

　　各在研管线中，除（rhNGF）重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外，其余各在研管线均处于临床Ⅰ期，未来能否成药面临极大不确定性。

　　此外，占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物，市场竞争日益激烈已趋于红海，抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈，仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品，包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药（维权）的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期，研发进度远远落后于第一梯队，即使未来能够上市，能够获得的市场份额也相当有限。

　　生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段，预计需投入超4亿元临床资金，且至少5年才能上市。在此期间，康缘药业需持续对其“输血”，这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。

　　同时，康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产，缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后，如何整合团队、技术、渠道？能否在生物药市场分得一杯羹？这些问题均无明确答案。从财务数据看，并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调，未来业绩拖累效应或进一步放大。

　　值得一提的是，这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月，其子公司与江苏新基誉（康缘集团关联方）签订1.63亿元工程项目协议，而后者2023年营收为零，2024年上半年仅2000余万元收入，几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允，但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。