我的二次元后宫 - 体验前所未有的游戏快感与精彩！
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宣城市(旌德县、宁国市、泾县、郎溪县、广德市、宣州区、绩溪县)
凉山彝族自治州(雷波县、越西县、冕宁县、盐源县、木里藏族自治县、普格县、美姑县、会东县、甘洛县、西昌市、布拖县、喜德县、会理市、金阳县、昭觉县、宁南县、德昌县)
汕头市(潮南区、金平区、濠江区、澄海区、潮阳区、南澳县、龙湖区)
佛山市(南海区、顺德区、禅城区、高明区、三水区)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、鹤峰县、利川市、咸丰县、宣恩县、建始县、巴东县、恩施市)
上海市(金山区、松江区、普陀区、青浦区、宝山区、闵行区、浦东新区、黄浦区、奉贤区、嘉定区、虹口区、长宁区、静安区、杨浦区、徐汇区、崇明区)
广州市(海珠区、天河区、荔湾区、增城区、白云区、番禺区、南沙区、花都区、从化区、黄埔区、越秀区)
普洱市(思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县)
铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)
舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)
盐城市(盐都区、建湖县、阜宁县、大丰区、东台市、亭湖区、滨海县、射阳县、响水县)
南平市(浦城县、松溪县、延平区、政和县、武夷山市、顺昌县、光泽县、邵武市、建瓯市、建阳区)
达州市(宣汉县、万源市、达川区、开江县、通川区、渠县、大竹县)
澳门特别行政区
金华市(金东区、武义县、兰溪市、婺城区、永康市、磐安县、义乌市、浦江县、东阳市)
兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗)
绥化市(绥棱县、肇东市、青冈县、安达市、海伦市、望奎县、庆安县、明水县、北林区、兰西县)
长春市(公主岭市、二道区、榆树市、农安县、绿园区、宽城区、双阳区、朝阳区、九台区、德惠市、南关区)
银川市(金凤区、永宁县、西夏区、兴庆区、贺兰县、灵武市)
内江市(资中县、威远县、东兴区、隆昌市、市中区)
吉林市(丰满区、昌邑区、舒兰市、磐石市、桦甸市、蛟河市、永吉县、龙潭区、船营区)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县)
徐州市(泉山区、睢宁县、新沂市、邳州市、铜山区、贾汪区、鼓楼区、沛县、丰县、云龙区)
苏州市(吴中区、张家港市、昆山市、相城区、姑苏区、太仓市、吴江区、虎丘区、常熟市)
济源市
益阳市(赫山区、南县、沅江市、桃江县、安化县、资阳区)
白银市(平川区、白银区、靖远县、景泰县、会宁县)
朔州市(朔城区、怀仁市、应县、右玉县、山阴县、平鲁区)
海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)
郑州市(巩义市、金水区、登封市、上街区、新郑市、管城回族区、二七区、惠济区、新密市、荥阳市、中牟县、中原区)
常德市(津市市、安乡县、鼎城区、武陵区、汉寿县、桃源县、石门县、澧县、临澧县)
淮南市(凤台县、大通区、谢家集区、潘集区、八公山区、田家庵区、寿县)
克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)
张掖市(甘州区、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)
扬州市(宝应县、广陵区、仪征市、江都区、高邮市、邗江区)
攀枝花市(西区、米易县、盐边县、东区、仁和区)
清远市(连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、清新区、清城区、连州市、连山壮族瑶族自治县、阳山县)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
梧州市(万秀区、蒙山县、龙圩区、长洲区、藤县、苍梧县、岑溪市)
威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)
乌兰察布市(四子王旗、凉城县、丰镇市、集宁区、商都县、察哈尔右翼前旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、化德县)
本溪市(溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、本溪满族自治县)
亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)
黄冈市(罗田县、黄州区、蕲春县、红安县、浠水县、英山县、武穴市、黄梅县、团风县、麻城市)
孝感市(孝昌县、应城市、云梦县、汉川市、大悟县、孝南区、安陆市)
随州市(随县、曾都区、广水市)
池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)
定西市(陇西县、安定区、漳县、渭源县、临洮县、岷县、通渭县)
荆门市(沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市、掇刀区)
岳阳市(临湘市、华容县、岳阳县、平江县、湘阴县、云溪区、君山区、岳阳楼区、汨罗市)
天水市(武山县、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区、清水县)
鞍山市(铁西区、台安县、铁东区、岫岩满族自治县、海城市、千山区、立山区)
贵港市(平南县、桂平市、港南区、覃塘区、港北区)
十堰市(竹山县、丹江口市、茅箭区、张湾区、郧西县、房县、郧阳区、竹溪县)
杭州市(建德市、滨江区、上城区、萧山区、富阳区、钱塘区、余杭区、桐庐县、淳安县、临平区、拱墅区、西湖区、临安区)
淄博市(沂源县、桓台县、临淄区、博山区、高青县、周村区、张店区、淄川区)
三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)
青岛市(莱西市、胶州市、平度市、市南区、崂山区、李沧区、黄岛区、城阳区、市北区、即墨区)
肇庆市(端州区、鼎湖区、四会市、德庆县、广宁县、怀集县、封开县、高要区)
吴忠市(红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市、同心县)
宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、萧县、砀山县)
保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县、龙陵县)
咸宁市(通城县、咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通山县、赤壁市)
曲靖市(陆良县、麒麟区、沾益区、罗平县、马龙区、师宗县、会泽县、宣威市、富源县)
南通市(如东县、通州区、海安市、海门区、如皋市、启东市、崇川区)
漯河市(召陵区、郾城区、源汇区、舞阳县、临颍县)
铜仁市(石阡县、印江土家族苗族自治县、万山区、德江县、碧江区、思南县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、江口县)
阜阳市(太和县、颍东区、界首市、阜南县、颍州区、颍上县、临泉县、颍泉区)
西宁市(湟源县、湟中区、城西区、城中区、大通回族土族自治县、城北区、城东区)
固原市(原州区、西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县)
伊春市(大箐山县、金林区、丰林县、南岔县、铁力市、乌翠区、嘉荫县、汤旺县、友好区、伊美区)
咸阳市(乾县、兴平市、渭城区、秦都区、杨陵区、礼泉县、永寿县、三原县、长武县、彬州市、武功县、淳化县、旬邑县、泾阳县)
厦门市(集美区、翔安区、同安区、思明区、海沧区、湖里区)
太原市(万柏林区、娄烦县、晋源区、迎泽区、尖草坪区、古交市、杏花岭区、小店区、阳曲县、清徐县)
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运城市(闻喜县、新绛县、万荣县、稷山县、平陆县、盐湖区、永济市、临猗县、绛县、夏县、芮城县、河津市、垣曲县)
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昌都市(类乌齐县、边坝县、察雅县、丁青县、卡若区、江达县、贡觉县、左贡县、洛隆县、八宿县、芒康县)
开封市(禹王台区、龙亭区、顺河回族区、尉氏县、杞县、通许县、兰考县、鼓楼区、祥符区)
喀什地区(泽普县、疏附县、伽师县、岳普湖县、叶城县、英吉沙县、巴楚县、喀什市、疏勒县、麦盖提县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县)
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漳州市(龙文区、长泰区、东山县、云霄县、芗城区、平和县、南靖县、诏安县、漳浦县、华安县、龙海区)
永州市(双牌县、道县、新田县、江永县、东安县、冷水滩区、宁远县、蓝山县、零陵区、江华瑶族自治县、祁阳市)
阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)
安阳市(滑县、文峰区、林州市、北关区、汤阴县、殷都区、龙安区、安阳县、内黄县)
福州市(罗源县、仓山区、闽清县、台江区、马尾区、晋安区、闽侯县、平潭县、长乐区、永泰县、福清市、连江县、鼓楼区)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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