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阿坝藏族羌族自治州(茂县、若尔盖县、九寨沟县、松潘县、阿坝县、壤塘县、金川县、理县、马尔康市、汶川县、红原县、小金县、黑水县)

泰安市(岱岳区、泰山区、新泰市、宁阳县、肥城市、东平县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴义市、册亨县、晴隆县、安龙县、望谟县、普安县、兴仁市)  拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、墨竹工卡县、尼木县、林周县、达孜区、城关区、当雄县)

惠州市(惠东县、惠阳区、博罗县、龙门县、惠城区)

兰州市(永登县、城关区、红古区、榆中县、西固区、安宁区、七里河区、皋兰县)

阳泉市(城区、矿区、郊区、平定县、盂县)

嘉峪关市  东营市(河口区、东营区、垦利区、利津县、广饶县)

大连市(瓦房店市、长海县、沙河口区、旅顺口区、甘井子区、中山区、庄河市、金州区、西岗区、普兰店区)

三沙市(南沙区、西沙区)

银川市(兴庆区、贺兰县、永宁县、金凤区、西夏区、灵武市)

广元市(剑阁县、青川县、朝天区、苍溪县、昭化区、利州区、旺苍县)

焦作市(博爱县、山阳区、中站区、孟州市、修武县、温县、武陟县、沁阳市、解放区、马村区)

温州市(平阳县、文成县、洞头区、苍南县、瑞安市、泰顺县、鹿城区、乐清市、永嘉县、龙湾区、龙港市、瓯海区)

连云港市(海州区、灌南县、连云区、东海县、赣榆区、灌云县)

娄底市(涟源市、娄星区、双峰县、冷水江市、新化县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、久治县、玛沁县、玛多县、达日县)

梅州市(兴宁市、平远县、五华县、大埔县、丰顺县、梅县区、梅江区、蕉岭县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、天峻县、乌兰县、都兰县、德令哈市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

杭州市(西湖区、桐庐县、富阳区、临平区、滨江区、钱塘区、上城区、余杭区、淳安县、建德市、萧山区、临安区、拱墅区)

孝感市(孝昌县、安陆市、大悟县、应城市、云梦县、汉川市、孝南区)

永州市(新田县、道县、宁远县、东安县、江华瑶族自治县、江永县、祁阳市、蓝山县、零陵区、冷水滩区、双牌县)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、玛曲县、卓尼县、临潭县、合作市、舟曲县、夏河县)

巴中市(巴州区、南江县、平昌县、通江县、恩阳区)

宜春市(丰城市、宜丰县、樟树市、上高县、高安市、靖安县、奉新县、袁州区、铜鼓县、万载县)

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赣州市(信丰县、宁都县、全南县、安远县、于都县、兴国县、龙南市、大余县、上犹县、会昌县、赣县区、定南县、南康区、瑞金市、寻乌县、石城县、崇义县、章贡区)

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临沧市(云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县)  牡丹江市(宁安市、林口县、绥芬河市、穆棱市、东宁市、海林市、东安区、爱民区、西安区、阳明区)

南平市(光泽县、浦城县、顺昌县、延平区、邵武市、政和县、建瓯市、松溪县、武夷山市、建阳区)

汉中市(宁强县、佛坪县、汉台区、城固县、西乡县、镇巴县、略阳县、南郑区、洋县、留坝县、勉县)

韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区、武江区、南雄市、乐昌市、翁源县、新丰县、浈江区、始兴县)无锡市(滨湖区、梁溪区、锡山区、新吴区、宜兴市、惠山区、江阴市)

赤峰市(克什克腾旗、敖汉旗、巴林左旗、松山区、宁城县、红山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、元宝山区、巴林右旗、翁牛特旗)  淄博市(桓台县、周村区、高青县、博山区、张店区、沂源县、临淄区、淄川区)

宝鸡市(麟游县、眉县、太白县、扶风县、凤县、千阳县、金台区、陈仓区、陇县、凤翔区、岐山县、渭滨区)

陇南市(徽县、成县、宕昌县、西和县、武都区、两当县、康县、礼县、文县)

株洲市(炎陵县、荷塘区、石峰区、茶陵县、渌口区、醴陵市、芦淞区、天元区、攸县)鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

山南市(隆子县、琼结县、加查县、错那市、桑日县、洛扎县、浪卡子县、乃东区、曲松县、贡嘎县、措美县、扎囊县)

德阳市(旌阳区、中江县、广汉市、绵竹市、什邡市、罗江区)

滨州市(阳信县、邹平市、沾化区、博兴县、惠民县、滨城区、无棣县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、剑河县、榕江县、丹寨县、天柱县、台江县、锦屏县、黄平县、镇远县、凯里市、岑巩县、三穗县、麻江县、雷山县、从江县、黎平县)

益阳市(资阳区、沅江市、南县、桃江县、赫山区、安化县)

洛阳市(孟津区、栾川县、新安县、汝阳县、嵩县、宜阳县、伊川县、洛宁县、洛龙区、老城区、涧西区、偃师区、瀍河回族区、西工区)

莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区、仙游县)

濮阳市(濮阳县、南乐县、华龙区、台前县、范县、清丰县)

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聊城市(茌平区、莘县、冠县、临清市、高唐县、阳谷县、东阿县、东昌府区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

包头市(固阳县、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、九原区、昆都仑区、白云鄂博矿区、石拐区、青山区、东河区)

新余市(渝水区、分宜县)

承德市(双滦区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、承德县、滦平县、平泉市、双桥区、兴隆县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县)

安阳市(林州市、汤阴县、龙安区、北关区、内黄县、殷都区、文峰区、滑县、安阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。