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长沙市(长沙县、望城区、宁乡市、芙蓉区、浏阳市、天心区、开福区、岳麓区、雨花区)

六安市(舒城县、金安区、叶集区、霍山县、霍邱县、金寨县、裕安区)

来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、兴宾区、武宣县、象州县)

包头市(固阳县、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、青山区、东河区、白云鄂博矿区、九原区、土默特右旗、石拐区)  延安市(宜川县、宝塔区、延川县、子长市、延长县、黄陵县、安塞区、甘泉县、吴起县、洛川县、志丹县、富县、黄龙县)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、甘州区、民乐县、高台县)

福州市(闽清县、晋安区、罗源县、平潭县、闽侯县、长乐区、连江县、马尾区、鼓楼区、台江区、仓山区、福清市、永泰县)

宝鸡市(陈仓区、扶风县、岐山县、千阳县、凤翔区、麟游县、凤县、金台区、眉县、太白县、陇县、渭滨区)

嘉峪关市  咸阳市(长武县、秦都区、三原县、杨陵区、渭城区、乾县、礼泉县、武功县、兴平市、永寿县、彬州市、淳化县、泾阳县、旬邑县)

长治市(平顺县、沁源县、武乡县、襄垣县、壶关县、沁县、上党区、潞城区、黎城县、潞州区、屯留区、长子县)

凉山彝族自治州(雷波县、木里藏族自治县、美姑县、德昌县、金阳县、宁南县、会理市、会东县、盐源县、甘洛县、普格县、布拖县、越西县、西昌市、冕宁县、喜德县、昭觉县)

阿里地区(噶尔县、普兰县、日土县、措勤县、革吉县、改则县、札达县)

淮南市(凤台县、潘集区、谢家集区、大通区、八公山区、寿县、田家庵区)

中山市

汉中市(勉县、镇巴县、西乡县、汉台区、略阳县、佛坪县、留坝县、城固县、洋县、宁强县、南郑区)

济宁市(曲阜市、泗水县、邹城市、嘉祥县、金乡县、鱼台县、微山县、任城区、兖州区、汶上县、梁山县)

新余市(渝水区、分宜县)

大连市(庄河市、甘井子区、西岗区、长海县、瓦房店市、中山区、金州区、沙河口区、普兰店区、旅顺口区)

丽水市(云和县、龙泉市、庆元县、缙云县、青田县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、遂昌县)

泰州市(海陵区、靖江市、兴化市、泰兴市、姜堰区、高港区)

葫芦岛市(绥中县、连山区、南票区、建昌县、兴城市、龙港区)

临沂市(平邑县、沂水县、蒙阴县、费县、郯城县、罗庄区、临沭县、兰陵县、莒南县、河东区、兰山区、沂南县)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

白银市(白银区、会宁县、景泰县、靖远县、平川区)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、薛城区、山亭区、市中区、峄城区)

锦州市(北镇市、凌海市、义县、太和区、凌河区、黑山县、古塔区)

许昌市(鄢陵县、魏都区、禹州市、襄城县、建安区、长葛市)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

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钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、咸安区、通山县、赤壁市、崇阳县)

厦门市(集美区、同安区、湖里区、翔安区、思明区、海沧区)  朝阳市(建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市、双塔区、龙城区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、永顺县、龙山县、花垣县、保靖县、泸溪县、凤凰县、古丈县)

渭南市(临渭区、大荔县、富平县、蒲城县、潼关县、合阳县、华阴市、澄城县、白水县、韩城市、华州区)

兰州市(七里河区、榆中县、西固区、城关区、安宁区、红古区、永登县、皋兰县)本溪市(本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区、溪湖区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、来凤县、鹤峰县、咸丰县、恩施市、宣恩县、利川市)  遵义市(余庆县、播州区、赤水市、正安县、红花岗区、凤冈县、汇川区、桐梓县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、习水县)

盐城市(大丰区、建湖县、东台市、亭湖区、阜宁县、盐都区、射阳县、滨海县、响水县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

烟台市(龙口市、招远市、栖霞市、莱山区、芝罘区、莱州市、莱阳市、牟平区、蓬莱区、海阳市、福山区)濮阳市(濮阳县、南乐县、范县、华龙区、台前县、清丰县)

济南市(天桥区、长清区、莱芜区、历下区、章丘区、槐荫区、钢城区、济阳区、商河县、历城区、市中区、平阴县)

镇江市(润州区、京口区、句容市、扬中市、丹阳市、丹徒区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

南京市(江宁区、栖霞区、高淳区、秦淮区、玄武区、六合区、雨花台区、建邺区、浦口区、鼓楼区、溧水区)

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果洛藏族自治州(玛多县、达日县、班玛县、甘德县、久治县、玛沁县)

楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、楚雄市、姚安县、元谋县、武定县、牟定县、南华县、禄丰市、大姚县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和静县、和硕县、博湖县、若羌县、且末县、轮台县、焉耆回族自治县、尉犁县)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、福海县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、青河县)

宜昌市(点军区、五峰土家族自治县、当阳市、远安县、兴山县、伍家岗区、宜都市、猇亭区、长阳土家族自治县、西陵区、枝江市、秭归县、夷陵区)

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马鞍山市(雨山区、当涂县、博望区、花山区、和县、含山县)

齐齐哈尔市(甘南县、泰来县、依安县、龙江县、克东县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、克山县、铁锋区、讷河市、龙沙区、拜泉县、碾子山区、富拉尔基区、富裕县、建华区)

甘孜藏族自治州(德格县、巴塘县、乡城县、石渠县、色达县、白玉县、炉霍县、甘孜县、丹巴县、理塘县、康定市、稻城县、道孚县、雅江县、九龙县、新龙县、泸定县、得荣县)

　　来源：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业业绩承压明显，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的业绩也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽实现营收同比双位数增长，但第四季度业绩再度急转直下。全年实现营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分别同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在今年一季度，虽然公司止住了营收下滑的颓势，然而归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　作为反映疫苗企业市场竞争力的关键指标，批签发量常被视作产品销量的先行信号。然而，证券之星关注到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款核心疫苗产品的批签发量均实现不同程度的增长，但公司整体营收不增反降，这一数据表明，其批签发量未能有效转化为实际销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧凸显，截至今年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款周转率和存货周转率均仅为0.23，反映出公司收款风险增加的同时，资金运营效率低下。2024年至今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 自费疫苗收入大幅下滑

　　国内市场中，康泰生物产品主要涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗（由居民自愿接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫规划疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹联合减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破联合疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫规划疫苗产品呈现出两极分化态势，其中乙肝疫苗产品扭转了连续两年下滑颓势，全年批签发量达到1018.80万剂，同比上涨38.60%。与之形成鲜明对比的是，百白破疫苗产品的批签发量遭遇了断崖式下跌，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫规划疫苗贡献的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。然而，尽管免疫规划疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司整体业绩的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫规划疫苗通常由政府统一采购，价格相对较低，利润空间有限。与此同时，伴随出生人口数量的减少，国家免疫规划疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比可以直观地看出，2024年康泰生物免疫规划疫苗为25.24%，反观非免疫规划疫苗则高达84.30%。

　　作为康泰生物的核心收入来源，其非免疫规划疫苗包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫规划疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅分别达到49.87%、3262.51%和171.20%。然而，作为销量的前瞻指标，公司增势可观的批签发量却未能完全转化为销量的增长，2024年，公司自主产品的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反映在收入层面，来自非免疫规划疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的业绩说明会上表示，2024年度受市场竞争、降库存等因素影响，导致2024年营收下降，此外，叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响，致使净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗作为其重要产品，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，当年批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如此，2024年12月，多部委下发的《关于国家免疫规划百白破疫苗和白破疫苗免疫程序调整相关工作的通知》，让四联疫苗的未来销售面临更多不确定性。通知显示，自2025年1月1日起，全国范围内百白破疫苗免疫程序从原本3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破伤风联合疫苗，调整为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确表示，此次免疫程序调整，存在对公司2024年及未来经营业绩产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗产品方面，13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的市场竞争形势严峻。证券之星了解到，目前，13价肺炎疫苗市场初步形成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎立的局面。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积累了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时间晚，后续还有艾美疫苗、康希诺等企业发力追赶，未来行业竞争愈发激烈。

　　在狂犬疫苗市场，康华生物（维权）凭借先发优势，在人二倍体狂犬疫苗领域占据领先地位。与此同时，艾美疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷纷涉足该领域。康泰生物作为后来者，能否持续扩大市场份额还要等待时间的检验。

　　除已上市疫苗产品外，公司年报显示，其还拥有近30项在研品。尽管在研管线储备充足，产品布局广泛，却并不必然能直接转化为亮眼的业绩增长。

　　例如在2020年，彼时正值全球疫情暴发，康泰生物一口气“押注”了三个技术路线的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康合作，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。然而公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批紧急使用，彼时国内新冠疫苗市场竞争已趋于白热化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大规模接种，市场份额被迅速瓜分。

　　此后伴随着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也迅速走低。2022年，因对新冠疫苗相关资产计提资产减值，导致公司自创业板上市后首次出现业绩亏损。今年1月23日，公司发布公告称，因市场环境变化等因素，继续研发该疫苗的经济效益和社会效益已降低，决定终止新型冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得注意，今年一季度，康泰生物业绩颓势仍未得到扭转，呈现出“增收不增利，”与此同时，公司财务数据也亮起红灯。截至今年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货周转天数高达396.48天。康泰生物解释称，其主要客户是疾病预防控制中心，具有良好的信誉及履约能力，应收账款回收的风险较小。

　　不过证券之星注意到，2024年公司计提的信用减值准备、资产减值准备合计2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、资产减值准备合计3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。