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黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

九江市(庐山市、武宁县、浔阳区、湖口县、永修县、柴桑区、彭泽县、德安县、瑞昌市、都昌县、修水县、共青城市、濂溪区)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、平湖市、海宁市、南湖区、海盐县、秀洲区)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)  秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、海港区、卢龙县)

阳泉市(郊区、矿区、盂县、平定县、城区)

郑州市(中牟县、中原区、管城回族区、金水区、登封市、新密市、上街区、新郑市、巩义市、惠济区、荥阳市、二七区)

阿克苏地区(库车市、乌什县、温宿县、新和县、阿瓦提县、沙雅县、拜城县、柯坪县、阿克苏市)

遂宁市(安居区、射洪市、船山区、大英县、蓬溪县)  徐州市(贾汪区、沛县、新沂市、鼓楼区、邳州市、泉山区、铜山区、丰县、云龙区、睢宁县)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

石河子市(五家渠市、双河市、铁门关市、可克达拉市、胡杨河市、白杨市、北屯市、昆玉市、图木舒克市、阿拉尔市、新星市)

咸阳市(秦都区、兴平市、礼泉县、长武县、武功县、旬邑县、三原县、彬州市、乾县、渭城区、杨陵区、永寿县、泾阳县、淳化县)

玉溪市(华宁县、澄江市、峨山彝族自治县、红塔区、易门县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区)

天水市(甘谷县、秦安县、清水县、武山县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

吕梁市(柳林县、汾阳市、岚县、石楼县、中阳县、兴县、交口县、孝义市、临县、交城县、方山县、文水县、离石区)

太原市(小店区、晋源区、万柏林区、迎泽区、尖草坪区、清徐县、古交市、杏花岭区、阳曲县、娄烦县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、新邱区、清河门区、细河区、太平区)

新余市(渝水区、分宜县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

梅州市(梅江区、蕉岭县、梅县区、平远县、兴宁市、大埔县、五华县、丰顺县)

宝鸡市(千阳县、金台区、渭滨区、麟游县、陇县、凤翔区、太白县、扶风县、眉县、凤县、陈仓区、岐山县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

镇江市(京口区、丹阳市、句容市、丹徒区、润州区、扬中市)

广西壮族自治区

海南藏族自治州(贵德县、同德县、贵南县、兴海县、共和县)

绵阳市(北川羌族自治县、三台县、江油市、盐亭县、涪城区、平武县、梓潼县、安州区、游仙区)

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博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

金华市(东阳市、兰溪市、浦江县、婺城区、武义县、金东区、永康市、磐安县、义乌市)

湛江市(麻章区、徐闻县、霞山区、吴川市、廉江市、赤坎区、坡头区、雷州市、遂溪县)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、云安区、罗定市)  宿迁市(泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区、同心县)

惠州市(博罗县、惠城区、龙门县、惠阳区、惠东县)

承德市(鹰手营子矿区、双桥区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、隆化县、滦平县、宽城满族自治县、兴隆县、丰宁满族自治县、承德县、双滦区)潍坊市(昌乐县、昌邑市、诸城市、潍城区、坊子区、青州市、寒亭区、安丘市、高密市、奎文区、临朐县、寿光市)

黑河市(五大连池市、北安市、孙吴县、逊克县、爱辉区、嫩江市)  漯河市(郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县)

林芝市(朗县、工布江达县、察隅县、巴宜区、墨脱县、米林市、波密县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

张掖市(山丹县、高台县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县)武汉市(青山区、新洲区、洪山区、硚口区、江夏区、东西湖区、汉阳区、武昌区、黄陂区、江岸区、江汉区、蔡甸区、汉南区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

许昌市(襄城县、长葛市、魏都区、禹州市、建安区、鄢陵县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市)

临夏回族自治州(永靖县、临夏市、广河县、和政县、东乡族自治县、临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、英德市、清城区、佛冈县、连州市)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、凤凰县、花垣县、泸溪县、吉首市、保靖县、古丈县、龙山县)

安康市(岚皋县、宁陕县、紫阳县、白河县、汉阴县、平利县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、石泉县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

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钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

濮阳市(华龙区、濮阳县、南乐县、范县、清丰县、台前县)

朔州市(怀仁市、山阴县、朔城区、应县、右玉县、平鲁区)

甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、迭部县、临潭县、碌曲县、卓尼县、舟曲县、夏河县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

黄冈市(武穴市、英山县、红安县、罗田县、黄梅县、黄州区、麻城市、蕲春县、浠水县、团风县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、焉耆回族自治县、轮台县、博湖县、且末县、尉犁县、和硕县、若羌县、和静县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。