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石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

信阳市(浉河区、潢川县、淮滨县、固始县、新县、平桥区、商城县、罗山县、光山县、息县)

平顶山市(郏县、汝州市、卫东区、石龙区、湛河区、舞钢市、鲁山县、叶县、新华区、宝丰县)

广西壮族自治区  松原市(扶余市、乾安县、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

淮安市(清江浦区、涟水县、淮安区、淮阴区、金湖县、洪泽区、盱眙县)

牡丹江市(林口县、东宁市、绥芬河市、海林市、阳明区、穆棱市、西安区、东安区、宁安市、爱民区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)  文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、马关县、麻栗坡县、文山市、富宁县、丘北县、广南县)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

台州市(仙居县、路桥区、椒江区、玉环市、三门县、温岭市、临海市、黄岩区、天台县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、让胡路区、龙凤区、肇州县、肇源县、林甸县、红岗区、大同区)

聊城市(东阿县、莘县、阳谷县、茌平区、东昌府区、高唐县、冠县、临清市)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

来宾市(合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、忻城县)

乌鲁木齐市(天山区、乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、达坂城区、米东区、新市区、水磨沟区)

林芝市(波密县、朗县、墨脱县、米林市、察隅县、工布江达县、巴宜区)

许昌市(鄢陵县、建安区、长葛市、魏都区、襄城县、禹州市)

汉中市(镇巴县、城固县、宁强县、洋县、佛坪县、勉县、汉台区、南郑区、留坝县、略阳县、西乡县)

青岛市(李沧区、平度市、胶州市、崂山区、城阳区、莱西市、即墨区、黄岛区、市南区、市北区)

邢台市(襄都区、信都区、南和区、宁晋县、新河县、任泽区、南宫市、清河县、柏乡县、临西县、威县、临城县、沙河市、平乡县、内丘县、巨鹿县、广宗县、隆尧县)

茂名市(电白区、化州市、高州市、茂南区、信宜市)

抚顺市(新抚区、抚顺县、望花区、东洲区、顺城区、新宾满族自治县、清原满族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县、盈江县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、盐池县、青铜峡市、利通区)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

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九江市(湖口县、修水县、德安县、濂溪区、庐山市、浔阳区、都昌县、武宁县、永修县、瑞昌市、共青城市、彭泽县、柴桑区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

荆州市(江陵县、荆州区、石首市、沙市区、监利市、洪湖市、松滋市、公安县)

三沙市(西沙区、南沙区)  塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、沙湾市、裕民县、乌苏市、托里县)

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南京市(雨花台区、建邺区、浦口区、秦淮区、溧水区、玄武区、栖霞区、鼓楼区、江宁区、六合区、高淳区)铁岭市(调兵山市、银州区、西丰县、开原市、清河区、铁岭县、昌图县)

随州市(广水市、随县、曾都区)  金昌市(金川区、永昌县)

包头市(白云鄂博矿区、东河区、固阳县、九原区、青山区、昆都仑区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗)

苏州市(姑苏区、吴江区、虎丘区、常熟市、太仓市、张家港市、吴中区、昆山市、相城区)

柳州市(融安县、柳北区、城中区、柳南区、融水苗族自治县、柳江区、柳城县、鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区)攀枝花市(东区、西区、盐边县、仁和区、米易县)

石家庄市(平山县、行唐县、藁城区、辛集市、井陉矿区、长安区、新乐市、无极县、高邑县、灵寿县、深泽县、元氏县、赵县、晋州市、赞皇县、栾城区、鹿泉区、正定县、桥西区、新华区、井陉县、裕华区)

乌兰察布市(凉城县、商都县、兴和县、察哈尔右翼中旗、卓资县、丰镇市、化德县、察哈尔右翼后旗、集宁区、察哈尔右翼前旗、四子王旗)

和田地区(于田县、策勒县、墨玉县、皮山县、洛浦县、民丰县、和田县、和田市)

衡阳市(衡南县、常宁市、石鼓区、衡阳县、祁东县、珠晖区、南岳区、衡东县、雁峰区、衡山县、耒阳市、蒸湘区)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

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玉林市(福绵区、博白县、兴业县、容县、玉州区、北流市、陆川县)

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通化市(集安市、通化县、柳河县、二道江区、辉南县、东昌区、梅河口市)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、本溪满族自治县、平山区、南芬区)

昌都市(察雅县、卡若区、芒康县、江达县、八宿县、类乌齐县、丁青县、左贡县、边坝县、洛隆县、贡觉县)

潍坊市(寿光市、奎文区、潍城区、高密市、临朐县、青州市、坊子区、昌邑市、寒亭区、昌乐县、安丘市、诸城市)

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白城市(通榆县、洮南市、大安市、洮北区、镇赉县)

怀化市(会同县、通道侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、洪江市、鹤城区、溆浦县、新晃侗族自治县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。