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菏泽市(牡丹区、定陶区、成武县、巨野县、鄄城县、郓城县、东明县、单县、曹县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、格尔木市、天峻县、德令哈市、乌兰县)

天水市(麦积区、张家川回族自治县、武山县、秦州区、甘谷县、秦安县、清水县)  周口市(川汇区、太康县、郸城县、项城市、淮阳区、沈丘县、扶沟县、商水县、西华县、鹿邑县)

六安市(金寨县、金安区、裕安区、叶集区、舒城县、霍邱县、霍山县)

金华市(永康市、兰溪市、浦江县、磐安县、东阳市、金东区、武义县、义乌市、婺城区)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、南票区、连山区、绥中县、建昌县)

贵阳市(修文县、乌当区、云岩区、观山湖区、南明区、花溪区、息烽县、清镇市、开阳县、白云区)  新余市(分宜县、渝水区)

吉林市(桦甸市、舒兰市、永吉县、丰满区、龙潭区、船营区、蛟河市、昌邑区、磐石市)

茂名市(信宜市、高州市、化州市、茂南区、电白区)

龙岩市(新罗区、永定区、长汀县、武平县、连城县、漳平市、上杭县)

烟台市(牟平区、莱州市、福山区、龙口市、莱山区、栖霞市、招远市、芝罘区、莱阳市、蓬莱区、海阳市)

抚州市(资溪县、乐安县、南丰县、广昌县、崇仁县、南城县、黎川县、东乡区、金溪县、临川区、宜黄县)

天津市(和平区、津南区、红桥区、宁河区、宝坻区、滨海新区、蓟州区、静海区、南开区、河东区、东丽区、河北区、西青区、武清区、河西区、北辰区)

吕梁市(岚县、石楼县、中阳县、离石区、交城县、柳林县、兴县、交口县、临县、方山县、汾阳市、文水县、孝义市)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

铜仁市(石阡县、万山区、玉屏侗族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、江口县)

遂宁市(安居区、船山区、大英县、蓬溪县、射洪市)

阳泉市(平定县、盂县、郊区、城区、矿区)

中山市

贵港市(港南区、港北区、覃塘区、平南县、桂平市)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、通山县、咸安区、通城县、赤壁市)

白银市(景泰县、白银区、会宁县、平川区、靖远县)

乌兰察布市(集宁区、丰镇市、察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、化德县、察哈尔右翼中旗、兴和县、商都县、卓资县)

韶关市(新丰县、乐昌市、始兴县、曲江区、乳源瑶族自治县、武江区、翁源县、浈江区、南雄市、仁化县)

绥化市(肇东市、望奎县、北林区、安达市、绥棱县、庆安县、青冈县、明水县、兰西县、海伦市)

延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、延吉市、汪清县、图们市、和龙市、安图县、敦化市)

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扬州市(邗江区、江都区、广陵区、仪征市、高邮市、宝应县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、泰来县、碾子山区、富裕县、甘南县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、克山县、拜泉县、依安县、龙江县、铁锋区、克东县、富拉尔基区、建华区)

广州市(花都区、黄埔区、从化区、海珠区、天河区、荔湾区、越秀区、增城区、白云区、南沙区、番禺区)  潍坊市(坊子区、安丘市、高密市、寒亭区、潍城区、临朐县、寿光市、青州市、昌邑市、奎文区、诸城市、昌乐县)

平凉市(庄浪县、华亭市、灵台县、静宁县、崆峒区、崇信县、泾川县)

石河子市(昆玉市、可克达拉市、五家渠市、胡杨河市、双河市、白杨市、图木舒克市、铁门关市、新星市、北屯市、阿拉尔市)

承德市(双滦区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、承德县、兴隆县、宽城满族自治县、双桥区、隆化县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区)佛山市(三水区、顺德区、高明区、南海区、禅城区)

吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、盐池县、红寺堡区)  株洲市(醴陵市、石峰区、天元区、炎陵县、茶陵县、攸县、芦淞区、渌口区、荷塘区)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿城区)

郑州市(上街区、巩义市、登封市、新郑市、中原区、金水区、中牟县、惠济区、二七区、管城回族区、荥阳市、新密市)

枣庄市(薛城区、峄城区、台儿庄区、滕州市、市中区、山亭区)漯河市(源汇区、郾城区、召陵区、临颍县、舞阳县)

湛江市(麻章区、廉江市、坡头区、遂溪县、雷州市、霞山区、徐闻县、赤坎区、吴川市)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

襄阳市(保康县、枣阳市、宜城市、樊城区、南漳县、老河口市、襄城区、谷城县、襄州区)

南阳市(方城县、社旗县、邓州市、镇平县、新野县、宛城区、唐河县、南召县、淅川县、西峡县、卧龙区、内乡县、桐柏县)

丹东市(凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区、元宝区)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、贵定县、罗甸县、荔波县、都匀市、独山县、瓮安县、长顺县、平塘县、三都水族自治县、龙里县、惠水县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、奎屯市、新源县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍城县、尼勒克县、伊宁县、巩留县、霍尔果斯市、伊宁市)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

宁波市(宁海县、鄞州区、江北区、奉化区、镇海区、北仑区、象山县、海曙区、慈溪市、余姚市)

阜新市(阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、新邱区、清河门区、太平区、海州区)

和田地区(和田市、墨玉县、民丰县、于田县、皮山县、策勒县、洛浦县、和田县)

西安市(临潼区、碑林区、未央区、长安区、莲湖区、鄠邑区、阎良区、蓝田县、灞桥区、新城区、高陵区、周至县、雁塔区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：