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临夏回族自治州(永靖县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、东乡族自治县、康乐县)

喀什地区(伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、巴楚县、莎车县、疏勒县、喀什市、麦盖提县、疏附县、英吉沙县、泽普县、岳普湖县)

金昌市(金川区、永昌县)

香港特别行政区  孝感市(应城市、孝南区、大悟县、孝昌县、汉川市、云梦县、安陆市)

枣庄市(峄城区、市中区、台儿庄区、滕州市、山亭区、薛城区)

济源市

宜昌市(五峰土家族自治县、西陵区、枝江市、秭归县、当阳市、猇亭区、长阳土家族自治县、兴山县、伍家岗区、宜都市、远安县、夷陵区、点军区)

黄山市(祁门县、休宁县、黟县、歙县、徽州区、黄山区、屯溪区)  营口市(西市区、鲅鱼圈区、老边区、站前区、大石桥市、盖州市)

秦皇岛市(山海关区、北戴河区、卢龙县、昌黎县、抚宁区、海港区、青龙满族自治县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

宜宾市(屏山县、筠连县、长宁县、翠屏区、兴文县、叙州区、江安县、南溪区、高县、珙县)

邵阳市(新宁县、新邵县、武冈市、大祥区、双清区、绥宁县、城步苗族自治县、洞口县、北塔区、邵东市、邵阳县、隆回县)

南昌市(青山湖区、西湖区、南昌县、青云谱区、新建区、进贤县、安义县、红谷滩区、东湖区)

葫芦岛市(南票区、龙港区、绥中县、连山区、兴城市、建昌县)

眉山市(丹棱县、青神县、仁寿县、彭山区、洪雅县、东坡区)

伊春市(铁力市、友好区、嘉荫县、乌翠区、大箐山县、金林区、汤旺县、南岔县、丰林县、伊美区)

许昌市(襄城县、魏都区、禹州市、长葛市、建安区、鄢陵县)

泰州市(泰兴市、高港区、兴化市、姜堰区、靖江市、海陵区)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

湖州市(吴兴区、长兴县、德清县、安吉县、南浔区)

南平市(建阳区、顺昌县、邵武市、武夷山市、光泽县、政和县、浦城县、建瓯市、松溪县、延平区)

绥化市(肇东市、青冈县、兰西县、明水县、安达市、海伦市、庆安县、绥棱县、望奎县、北林区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

吉林市(船营区、舒兰市、永吉县、龙潭区、蛟河市、丰满区、桦甸市、昌邑区、磐石市)

荆门市(京山市、钟祥市、沙洋县、东宝区、掇刀区)

铁岭市(清河区、昌图县、开原市、银州区、铁岭县、西丰县、调兵山市)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)

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西藏自治区

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

忻州市(繁峙县、五台县、代县、静乐县、河曲县、五寨县、保德县、岢岚县、神池县、定襄县、忻府区、原平市、宁武县、偏关县)

青岛市(黄岛区、即墨区、城阳区、市北区、胶州市、崂山区、莱西市、平度市、李沧区、市南区)  厦门市(思明区、集美区、同安区、海沧区、湖里区、翔安区)

太原市(万柏林区、娄烦县、小店区、清徐县、古交市、杏花岭区、阳曲县、尖草坪区、晋源区、迎泽区)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通山县)

日喀则市(江孜县、拉孜县、萨嘎县、桑珠孜区、吉隆县、萨迦县、南木林县、定结县、谢通门县、聂拉木县、亚东县、康马县、仁布县、定日县、昂仁县、岗巴县、白朗县、仲巴县)攀枝花市(西区、盐边县、东区、米易县、仁和区)

天水市(秦安县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、武山县、麦积区、清水县)  无锡市(锡山区、宜兴市、梁溪区、惠山区、江阴市、新吴区、滨湖区)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

楚雄彝族自治州(大姚县、姚安县、禄丰市、武定县、楚雄市、南华县、牟定县、永仁县、元谋县、双柏县)

贵港市(桂平市、港南区、平南县、港北区、覃塘区)汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

咸阳市(乾县、秦都区、长武县、渭城区、武功县、三原县、礼泉县、彬州市、兴平市、永寿县、淳化县、杨陵区、旬邑县、泾阳县)

新余市(渝水区、分宜县)

甘孜藏族自治州(丹巴县、雅江县、泸定县、新龙县、乡城县、巴塘县、德格县、色达县、康定市、甘孜县、炉霍县、石渠县、九龙县、白玉县、理塘县、道孚县、稻城县、得荣县)

固原市(彭阳县、西吉县、原州区、隆德县、泾源县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、宾川县、云龙县、永平县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、南涧彝族自治县、剑川县、洱源县、鹤庆县、祥云县、大理市)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区)

绍兴市(柯桥区、越城区、新昌县、上虞区、诸暨市、嵊州市)

武汉市(汉南区、青山区、蔡甸区、新洲区、武昌区、硚口区、江夏区、黄陂区、东西湖区、洪山区、江汉区、汉阳区、江岸区)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、曲麻莱县、称多县、杂多县、囊谦县)

张家口市(赤城县、蔚县、康保县、崇礼区、下花园区、怀安县、宣化区、怀来县、尚义县、桥西区、桥东区、阳原县、涿鹿县、万全区、沽源县、张北县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

临沂市(沂南县、兰山区、河东区、费县、平邑县、莒南县、蒙阴县、沂水县、郯城县、兰陵县、罗庄区、临沭县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区、昭平县)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、班玛县、久治县、玛多县、甘德县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。