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临汾市(吉县、曲沃县、翼城县、乡宁县、安泽县、汾西县、浮山县、侯马市、洪洞县、隰县、永和县、霍州市、襄汾县、蒲县、古县、大宁县、尧都区)

临沧市(临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、凤庆县)

阜新市(新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、彰武县、清河门区、细河区、太平区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、姚安县、楚雄市、牟定县、武定县、南华县、大姚县、永仁县、双柏县、元谋县)  信阳市(潢川县、浉河区、商城县、息县、平桥区、固始县、光山县、淮滨县、罗山县、新县)

无锡市(宜兴市、江阴市、惠山区、梁溪区、滨湖区、新吴区、锡山区)

邵阳市(城步苗族自治县、绥宁县、洞口县、邵阳县、大祥区、北塔区、武冈市、新邵县、邵东市、隆回县、新宁县、双清区)

保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、玉树市、曲麻莱县、称多县、杂多县)  平凉市(泾川县、崇信县、华亭市、庄浪县、静宁县、灵台县、崆峒区)

廊坊市(三河市、永清县、文安县、广阳区、固安县、大城县、安次区、霸州市、香河县、大厂回族自治县)

西宁市(城东区、大通回族土族自治县、城北区、城中区、城西区、湟源县、湟中区)

深圳市(光明区、宝安区、龙华区、南山区、盐田区、坪山区、龙岗区、罗湖区、福田区)

眉山市(洪雅县、东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县、青神县)

宜昌市(五峰土家族自治县、猇亭区、远安县、兴山县、长阳土家族自治县、伍家岗区、西陵区、当阳市、夷陵区、枝江市、点军区、宜都市、秭归县)

长春市(榆树市、绿园区、双阳区、南关区、德惠市、九台区、农安县、公主岭市、宽城区、二道区、朝阳区)

杭州市(富阳区、建德市、余杭区、临平区、钱塘区、淳安县、桐庐县、临安区、滨江区、拱墅区、上城区、萧山区、西湖区)

柳州市(柳城县、城中区、三江侗族自治县、融安县、鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、柳江区)

德州市(临邑县、夏津县、乐陵市、庆云县、平原县、陵城区、宁津县、禹城市、武城县、齐河县、德城区)

齐齐哈尔市(铁锋区、富裕县、讷河市、克山县、依安县、龙沙区、泰来县、克东县、富拉尔基区、建华区、昂昂溪区、拜泉县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、碾子山区)

葫芦岛市(龙港区、南票区、绥中县、建昌县、兴城市、连山区)

那曲市(班戈县、嘉黎县、索县、双湖县、比如县、申扎县、安多县、聂荣县、巴青县、尼玛县、色尼区)

荆门市(东宝区、京山市、钟祥市、掇刀区、沙洋县)

呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、回民区、赛罕区、武川县、托克托县、和林格尔县、新城区、清水河县)

金昌市(金川区、永昌县)

秦皇岛市(昌黎县、海港区、青龙满族自治县、卢龙县、抚宁区、北戴河区、山海关区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、会同县、中方县、麻阳苗族自治县、鹤城区、溆浦县、沅陵县、辰溪县、芷江侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、通道侗族自治县)

常德市(石门县、武陵区、鼎城区、临澧县、桃源县、安乡县、汉寿县、澧县、津市市)

德阳市(旌阳区、广汉市、中江县、什邡市、绵竹市、罗江区)

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天水市(清水县、张家川回族自治县、武山县、麦积区、秦州区、秦安县、甘谷县)

遂宁市(射洪市、大英县、船山区、蓬溪县、安居区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

衡水市(阜城县、武强县、武邑县、桃城区、安平县、景县、冀州区、故城县、饶阳县、深州市、枣强县)  南京市(江宁区、雨花台区、玄武区、栖霞区、溧水区、鼓楼区、六合区、秦淮区、高淳区、建邺区、浦口区)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、东方市、临高县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、万宁市、琼海市、澄迈县、白沙黎族自治县、定安县、屯昌县、文昌市)

抚顺市(望花区、新抚区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、顺城区、东洲区)洛阳市(宜阳县、洛宁县、汝阳县、西工区、涧西区、孟津区、栾川县、老城区、瀍河回族区、洛龙区、偃师区、嵩县、伊川县、新安县)

随州市(随县、曾都区、广水市)  新乡市(辉县市、新乡县、封丘县、卫辉市、牧野区、延津县、获嘉县、原阳县、长垣市、凤泉区、红旗区、卫滨区)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

哈尔滨市(巴彦县、道外区、木兰县、道里区、延寿县、阿城区、松北区、通河县、平房区、五常市、呼兰区、双城区、方正县、依兰县、尚志市、南岗区、宾县、香坊区)

汉中市(勉县、镇巴县、汉台区、略阳县、宁强县、西乡县、城固县、留坝县、佛坪县、南郑区、洋县)鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

贵港市(覃塘区、港北区、港南区、桂平市、平南县)

铜仁市(德江县、碧江区、思南县、沿河土家族自治县、江口县、万山区、松桃苗族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)

抚州市(南城县、黎川县、金溪县、东乡区、乐安县、资溪县、崇仁县、广昌县、南丰县、临川区、宜黄县)

肇庆市(怀集县、封开县、广宁县、四会市、鼎湖区、端州区、德庆县、高要区)

东营市(利津县、东营区、垦利区、河口区、广饶县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、宣恩县、咸丰县、鹤峰县、巴东县、恩施市、建始县)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、罗定市、云安区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗、五原县)

新疆维吾尔自治区

延安市(安塞区、黄龙县、志丹县、宝塔区、延川县、甘泉县、宜川县、洛川县、富县、黄陵县、子长市、吴起县、延长县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃州区、金塔县、敦煌市、肃北蒙古族自治县)

和田地区(策勒县、洛浦县、民丰县、皮山县、墨玉县、于田县、和田市、和田县)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

绥化市(望奎县、绥棱县、青冈县、明水县、庆安县、肇东市、海伦市、安达市、兰西县、北林区)

新余市(渝水区、分宜县)

朝阳市(龙城区、朝阳县、双塔区、建平县、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。