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深圳市(宝安区、福田区、罗湖区、坪山区、光明区、龙华区、盐田区、南山区、龙岗区)

东莞市

榆林市(定边县、榆阳区、绥德县、佳县、府谷县、清涧县、横山区、吴堡县、米脂县、子洲县、靖边县、神木市)  吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

大连市(瓦房店市、金州区、沙河口区、西岗区、旅顺口区、中山区、普兰店区、长海县、甘井子区、庄河市)

嘉兴市(海盐县、南湖区、海宁市、秀洲区、桐乡市、平湖市、嘉善县)

漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、源汇区、郾城区)

东营市(广饶县、垦利区、河口区、利津县、东营区)  鄂尔多斯市(乌审旗、东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、杭锦旗、达拉特旗)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

楚雄彝族自治州(大姚县、南华县、武定县、牟定县、元谋县、永仁县、楚雄市、姚安县、禄丰市、双柏县)

德阳市(什邡市、中江县、广汉市、旌阳区、罗江区、绵竹市)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

保山市(昌宁县、龙陵县、腾冲市、施甸县、隆阳区)

鹤岗市(向阳区、兴山区、兴安区、绥滨县、南山区、东山区、工农区、萝北县)

台州市(黄岩区、温岭市、椒江区、临海市、天台县、玉环市、三门县、仙居县、路桥区)

盐城市(射阳县、亭湖区、盐都区、建湖县、东台市、滨海县、阜宁县、响水县、大丰区)

衢州市(开化县、江山市、龙游县、衢江区、常山县、柯城区)

廊坊市(文安县、三河市、霸州市、香河县、永清县、安次区、固安县、大厂回族自治县、大城县、广阳区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、延吉市、敦化市、安图县、汪清县、珲春市、图们市、和龙市)

攀枝花市(盐边县、米易县、东区、仁和区、西区)

湛江市(赤坎区、徐闻县、霞山区、吴川市、遂溪县、麻章区、雷州市、坡头区、廉江市)

青岛市(崂山区、黄岛区、市南区、莱西市、胶州市、即墨区、李沧区、城阳区、市北区、平度市)

宝鸡市(岐山县、凤翔区、太白县、陇县、金台区、渭滨区、凤县、麟游县、千阳县、扶风县、眉县、陈仓区)

常德市(鼎城区、武陵区、临澧县、石门县、汉寿县、澧县、桃源县、津市市、安乡县)

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衡水市(武强县、景县、安平县、冀州区、枣强县、饶阳县、故城县、武邑县、桃城区、阜城县、深州市)

柳州市(柳城县、鱼峰区、鹿寨县、三江侗族自治县、融安县、柳南区、城中区、融水苗族自治县、柳江区、柳北区)

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香港特别行政区

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、花垣县、凤凰县、永顺县、吉首市、保靖县、古丈县)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

扬州市(广陵区、宝应县、高邮市、江都区、仪征市、邗江区)  六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

吕梁市(临县、柳林县、岚县、孝义市、交城县、交口县、离石区、兴县、方山县、中阳县、文水县、汾阳市、石楼县)

黄石市(下陆区、阳新县、黄石港区、大冶市、铁山区、西塞山区)重庆市(合川区、璧山区、大渡口区、黔江区、渝中区、巫山县、南岸区、大足区、巫溪县、垫江县、石柱土家族自治县、涪陵区、云阳县、南川区、铜梁区、忠县、城口县、长寿区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、开州区、荣昌区、綦江区、江津区、永川区、江北区、九龙坡区、梁平区、万州区、彭水苗族土家族自治县、武隆区、丰都县、沙坪坝区、潼南区、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、北碚区)

南宁市(兴宁区、宾阳县、良庆区、邕宁区、马山县、横州市、西乡塘区、青秀区、上林县、武鸣区、江南区、隆安县)  铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

新疆维吾尔自治区

宣城市(旌德县、郎溪县、泾县、绩溪县、宣州区、广德市、宁国市)

鹤壁市(淇县、山城区、鹤山区、淇滨区、浚县)晋城市(泽州县、沁水县、陵川县、高平市、阳城县、城区)

南阳市(桐柏县、内乡县、方城县、西峡县、卧龙区、淅川县、社旗县、唐河县、南召县、宛城区、邓州市、新野县、镇平县)

江门市(新会区、鹤山市、蓬江区、台山市、江海区、开平市、恩平市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

和田地区(和田县、洛浦县、民丰县、于田县、和田市、策勒县、皮山县、墨玉县)

喀什地区(喀什市、伽师县、疏附县、疏勒县、英吉沙县、岳普湖县、巴楚县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、泽普县、麦盖提县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、砚山县、麻栗坡县、西畴县、文山市、丘北县、马关县)

西安市(灞桥区、鄠邑区、雁塔区、蓝田县、长安区、莲湖区、周至县、新城区、碑林区、阎良区、临潼区、未央区、高陵区)

嘉峪关市

临沂市(平邑县、临沭县、郯城县、河东区、费县、沂南县、兰陵县、罗庄区、兰山区、蒙阴县、莒南县、沂水县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、朝阳县、建平县、双塔区、北票市)

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

南平市(浦城县、光泽县、松溪县、延平区、政和县、建阳区、邵武市、建瓯市、顺昌县、武夷山市)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黄平县、雷山县、麻江县、施秉县、镇远县、黎平县、岑巩县、三穗县、丹寨县、天柱县、锦屏县、台江县、从江县、凯里市、榕江县)

平凉市(灵台县、华亭市、庄浪县、崇信县、崆峒区、静宁县、泾川县)

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辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。