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临汾市(翼城县、永和县、乡宁县、洪洞县、蒲县、曲沃县、侯马市、汾西县、安泽县、尧都区、隰县、大宁县、襄汾县、吉县、古县、浮山县、霍州市)

宣城市(郎溪县、宁国市、广德市、泾县、绩溪县、旌德县、宣州区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)  巴彦淖尔市(乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗、临河区、磴口县)

日喀则市(昂仁县、康马县、仲巴县、谢通门县、白朗县、定日县、亚东县、定结县、吉隆县、南木林县、拉孜县、仁布县、聂拉木县、桑珠孜区、江孜县、萨嘎县、萨迦县、岗巴县)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、共和县、贵德县、兴海县)

运城市(平陆县、稷山县、盐湖区、绛县、垣曲县、芮城县、永济市、临猗县、夏县、万荣县、河津市、闻喜县、新绛县)

南宁市(横州市、兴宁区、江南区、上林县、隆安县、邕宁区、武鸣区、青秀区、西乡塘区、马山县、良庆区、宾阳县)  西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城西区、城东区、湟源县、城中区、城北区)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、湘潭县、雨湖区、韶山市)

贵阳市(乌当区、息烽县、花溪区、修文县、观山湖区、白云区、南明区、云岩区、清镇市、开阳县)

宝鸡市(凤县、眉县、千阳县、陇县、太白县、陈仓区、岐山县、扶风县、渭滨区、金台区、麟游县、凤翔区)

成都市(锦江区、青白江区、蒲江县、新津区、崇州市、邛崃市、青羊区、彭州市、龙泉驿区、郫都区、金牛区、金堂县、都江堰市、新都区、温江区、简阳市、成华区、大邑县、双流区、武侯区)

娄底市(娄星区、涟源市、双峰县、新化县、冷水江市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

永州市(道县、新田县、东安县、双牌县、祁阳市、零陵区、江永县、江华瑶族自治县、蓝山县、宁远县、冷水滩区)

中山市

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、市中区、威远县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、沙湾市、乌苏市、裕民县、托里县)

那曲市(尼玛县、嘉黎县、班戈县、色尼区、索县、安多县、双湖县、巴青县、比如县、聂荣县、申扎县)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

百色市(隆林各族自治县、凌云县、靖西市、田林县、右江区、田阳区、乐业县、那坡县、平果市、西林县、田东县、德保县)

漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、源汇区、临颍县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、来凤县、巴东县、恩施市、宣恩县、咸丰县、鹤峰县)

榆林市(榆阳区、清涧县、吴堡县、府谷县、米脂县、靖边县、绥德县、子洲县、佳县、横山区、定边县、神木市)

惠州市(博罗县、惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县)

乌兰察布市(凉城县、兴和县、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、化德县、四子王旗、丰镇市、商都县、卓资县、察哈尔右翼中旗)

赤峰市(翁牛特旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、林西县、巴林左旗、巴林右旗、克什克腾旗、红山区、喀喇沁旗、松山区、敖汉旗)

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天津市(滨海新区、河东区、武清区、津南区、蓟州区、和平区、宝坻区、红桥区、宁河区、河西区、东丽区、河北区、北辰区、南开区、西青区、静海区)

渭南市(华州区、合阳县、富平县、澄城县、白水县、临渭区、韩城市、潼关县、蒲城县、大荔县、华阴市)

双鸭山市(友谊县、集贤县、宝山区、四方台区、饶河县、岭东区、尖山区、宝清县)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)  六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

巴中市(南江县、恩阳区、通江县、平昌县、巴州区)

许昌市(魏都区、襄城县、鄢陵县、建安区、长葛市、禹州市)

哈尔滨市(松北区、方正县、南岗区、阿城区、五常市、道里区、双城区、宾县、通河县、延寿县、木兰县、平房区、依兰县、巴彦县、呼兰区、尚志市、道外区、香坊区)广西壮族自治区

萍乡市(安源区、上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县)  毕节市(纳雍县、织金县、七星关区、赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、黔西市)

鸡西市(鸡东县、密山市、虎林市、麻山区、城子河区、恒山区、滴道区、梨树区、鸡冠区)

深圳市(坪山区、龙岗区、龙华区、南山区、宝安区、光明区、罗湖区、盐田区、福田区)

扬州市(宝应县、江都区、邗江区、仪征市、高邮市、广陵区)锦州市(义县、黑山县、凌河区、古塔区、凌海市、北镇市、太和区)

苏州市(太仓市、吴江区、姑苏区、相城区、常熟市、张家港市、昆山市、吴中区、虎丘区)

贵港市(覃塘区、港北区、平南县、港南区、桂平市)

白山市(抚松县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县)

玉林市(容县、北流市、兴业县、博白县、福绵区、陆川县、玉州区)

承德市(滦平县、双滦区、隆化县、承德县、丰宁满族自治县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市)

香港特别行政区

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、都兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、黄平县、凯里市、丹寨县、从江县、台江县、锦屏县、榕江县、三穗县、镇远县、雷山县、天柱县、施秉县、剑河县、岑巩县、麻江县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、八步区、平桂区、昭平县)

白城市(通榆县、镇赉县、大安市、洮南市、洮北区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、绿春县、河口瑶族自治县、建水县、泸西县、红河县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、蒙自市、石屏县、元阳县、开远市)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、赛罕区、回民区、新城区、和林格尔县、清水河县、土默特左旗、托克托县)

上海市(青浦区、闵行区、虹口区、金山区、宝山区、静安区、崇明区、杨浦区、奉贤区、嘉定区、黄浦区、徐汇区、松江区、浦东新区、普陀区、长宁区)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、明山区、本溪满族自治县)

南昌市(进贤县、西湖区、青云谱区、南昌县、新建区、东湖区、红谷滩区、青山湖区、安义县)

昭通市(盐津县、彝良县、绥江县、镇雄县、昭阳区、水富市、永善县、巧家县、大关县、鲁甸县、威信县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。