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铜仁市(沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、江口县、思南县、万山区、石阡县)

临夏回族自治州(临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、临夏县、和政县、广河县、东乡族自治县)

巴中市(南江县、恩阳区、通江县、平昌县、巴州区)

肇庆市(端州区、鼎湖区、德庆县、封开县、四会市、怀集县、高要区、广宁县)  孝感市(大悟县、孝南区、安陆市、汉川市、孝昌县、应城市、云梦县)

阿克苏地区(阿克苏市、阿瓦提县、乌什县、新和县、拜城县、柯坪县、库车市、沙雅县、温宿县)

深圳市(南山区、光明区、福田区、罗湖区、龙岗区、宝安区、盐田区、坪山区、龙华区)

乐山市(峨眉山市、五通桥区、夹江县、金口河区、马边彝族自治县、沙湾区、沐川县、峨边彝族自治县、犍为县、市中区、井研县)

玉溪市(澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县)  包头市(东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、土默特右旗、昆都仑区、石拐区、九原区、固阳县)

曲靖市(富源县、马龙区、会泽县、麒麟区、宣威市、罗平县、陆良县、沾益区、师宗县)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

长治市(壶关县、沁源县、平顺县、武乡县、潞城区、潞州区、沁县、襄垣县、屯留区、长子县、黎城县、上党区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、荔波县、惠水县、独山县、平塘县、福泉市、瓮安县、罗甸县、长顺县、贵定县、都匀市、龙里县)

新乡市(卫辉市、辉县市、牧野区、凤泉区、卫滨区、长垣市、获嘉县、延津县、封丘县、原阳县、红旗区、新乡县)

金昌市(金川区、永昌县)

蚌埠市(固镇县、五河县、淮上区、禹会区、怀远县、龙子湖区、蚌山区)

佛山市(三水区、高明区、南海区、禅城区、顺德区)

梧州市(苍梧县、岑溪市、龙圩区、藤县、蒙山县、万秀区、长洲区)

拉萨市(曲水县、城关区、当雄县、达孜区、尼木县、墨竹工卡县、林周县、堆龙德庆区)

临沂市(兰陵县、沂水县、兰山区、临沭县、莒南县、蒙阴县、郯城县、沂南县、费县、河东区、罗庄区、平邑县)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁市、伊宁县、特克斯县、奎屯市、昭苏县、霍尔果斯市、巩留县、霍城县、新源县、尼勒克县)

遂宁市(大英县、船山区、安居区、蓬溪县、射洪市)

镇江市(润州区、句容市、丹阳市、扬中市、京口区、丹徒区)

喀什地区(麦盖提县、岳普湖县、疏勒县、疏附县、莎车县、伽师县、巴楚县、叶城县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、英吉沙县)

阜阳市(临泉县、界首市、颍泉区、颍上县、颍州区、太和县、阜南县、颍东区)

桂林市(七星区、恭城瑶族自治县、临桂区、全州县、灌阳县、兴安县、平乐县、叠彩区、永福县、阳朔县、荔浦市、资源县、象山区、龙胜各族自治县、灵川县、秀峰区、雁山区)

哈尔滨市(香坊区、方正县、延寿县、依兰县、宾县、松北区、木兰县、平房区、尚志市、道里区、南岗区、通河县、呼兰区、双城区、巴彦县、阿城区、五常市、道外区)

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乌鲁木齐市(头屯河区、天山区、新市区、米东区、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、乌鲁木齐县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县、昌吉市)

焦作市(武陟县、马村区、解放区、博爱县、中站区、孟州市、沁阳市、山阳区、修武县、温县)  博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

朔州市(怀仁市、朔城区、应县、右玉县、平鲁区、山阴县)

聊城市(高唐县、冠县、莘县、阳谷县、东昌府区、茌平区、临清市、东阿县)

大理白族自治州(洱源县、云龙县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、祥云县、弥渡县、剑川县、南涧彝族自治县、大理市、永平县、宾川县)营口市(大石桥市、站前区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、西市区)

西安市(未央区、长安区、高陵区、灞桥区、周至县、雁塔区、莲湖区、新城区、临潼区、碑林区、鄠邑区、阎良区、蓝田县)  临汾市(乡宁县、浮山县、翼城县、安泽县、襄汾县、尧都区、隰县、古县、蒲县、霍州市、吉县、大宁县、侯马市、永和县、汾西县、洪洞县、曲沃县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

咸阳市(三原县、渭城区、杨陵区、礼泉县、兴平市、乾县、武功县、长武县、旬邑县、秦都区、彬州市、淳化县、永寿县、泾阳县)

烟台市(栖霞市、牟平区、芝罘区、莱阳市、招远市、龙口市、莱山区、蓬莱区、莱州市、海阳市、福山区)呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、海拉尔区、扎兰屯市、牙克石市、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗)

通化市(通化县、辉南县、集安市、柳河县、梅河口市、二道江区、东昌区)

濮阳市(南乐县、范县、清丰县、华龙区、台前县、濮阳县)

黄冈市(英山县、红安县、浠水县、罗田县、黄梅县、武穴市、蕲春县、麻城市、黄州区、团风县)

抚顺市(新抚区、东洲区、顺城区、抚顺县、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县)

榆林市(靖边县、定边县、绥德县、府谷县、佳县、吴堡县、米脂县、榆阳区、神木市、子洲县、清涧县、横山区)

六安市(叶集区、舒城县、金寨县、霍邱县、金安区、裕安区、霍山县)

青岛市(莱西市、即墨区、李沧区、市北区、崂山区、黄岛区、胶州市、城阳区、平度市、市南区)

长沙市(天心区、芙蓉区、浏阳市、长沙县、岳麓区、望城区、雨花区、开福区、宁乡市)

福州市(马尾区、福清市、鼓楼区、连江县、闽侯县、台江区、罗源县、长乐区、永泰县、晋安区、平潭县、闽清县、仓山区)

无锡市(惠山区、滨湖区、锡山区、梁溪区、宜兴市、江阴市、新吴区)

长春市(榆树市、德惠市、南关区、二道区、九台区、公主岭市、双阳区、朝阳区、宽城区、绿园区、农安县)

天津市(西青区、和平区、河北区、津南区、河西区、滨海新区、宁河区、宝坻区、北辰区、红桥区、南开区、静海区、东丽区、武清区、河东区、蓟州区)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭西县、揭东区、普宁市)

安康市(旬阳市、宁陕县、汉滨区、汉阴县、石泉县、岚皋县、镇坪县、平利县、白河县、紫阳县)

昆明市(晋宁区、富民县、石林彝族自治县、东川区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、官渡区、宜良县、嵩明县、盘龙区、五华区、安宁市)

丽水市(莲都区、景宁畲族自治县、缙云县、庆元县、青田县、云和县、遂昌县、龙泉市、松阳县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：