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西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区、永德县、耿马傣族佤族自治县、云县)

保山市(隆阳区、腾冲市、龙陵县、施甸县、昌宁县)

新余市(渝水区、分宜县)  海东市(平安区、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

沧州市(泊头市、运河区、新华区、孟村回族自治县、河间市、肃宁县、青县、献县、黄骅市、沧县、任丘市、海兴县、东光县、盐山县、吴桥县、南皮县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

黔南布依族苗族自治州(独山县、瓮安县、都匀市、荔波县、龙里县、贵定县、平塘县、福泉市、罗甸县、三都水族自治县、长顺县、惠水县)肇庆市(怀集县、四会市、广宁县、封开县、端州区、高要区、德庆县、鼎湖区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)  聊城市(东昌府区、冠县、东阿县、莘县、阳谷县、高唐县、茌平区、临清市)

雅安市(雨城区、名山区、天全县、芦山县、宝兴县、荥经县、汉源县、石棉县)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、土默特左旗、和林格尔县、回民区、清水河县、托克托县、新城区、赛罕区)

镇江市(京口区、丹阳市、丹徒区、句容市、扬中市、润州区)

遂宁市(蓬溪县、船山区、大英县、射洪市、安居区)

甘孜藏族自治州(雅江县、康定市、理塘县、道孚县、德格县、得荣县、色达县、巴塘县、泸定县、丹巴县、九龙县、甘孜县、新龙县、白玉县、乡城县、炉霍县、稻城县、石渠县)

来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、合山市、象州县、武宣县)

甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、临潭县、碌曲县、玛曲县、舟曲县、夏河县、合作市)

郴州市(资兴市、北湖区、桂东县、永兴县、汝城县、临武县、宜章县、安仁县、嘉禾县、苏仙区、桂阳县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼中旗、凉城县、化德县、集宁区、卓资县、四子王旗、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼前旗)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、奎屯市、昭苏县、伊宁县、新源县、伊宁市、霍城县、特克斯县、巩留县、霍尔果斯市)

包头市(东河区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、石拐区、白云鄂博矿区、九原区、固阳县、青山区、土默特右旗)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

益阳市(南县、沅江市、安化县、赫山区、资阳区、桃江县)

马鞍山市(当涂县、和县、雨山区、博望区、花山区、含山县)

石河子市(胡杨河市、五家渠市、阿拉尔市、新星市、图木舒克市、铁门关市、北屯市、白杨市、可克达拉市、双河市、昆玉市)

德阳市(绵竹市、广汉市、什邡市、中江县、罗江区、旌阳区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、奇台县、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

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文山壮族苗族自治州(富宁县、马关县、丘北县、砚山县、文山市、西畴县、麻栗坡县、广南县)

濮阳市(华龙区、濮阳县、清丰县、范县、台前县、南乐县)

日喀则市(亚东县、康马县、拉孜县、定日县、昂仁县、萨嘎县、白朗县、江孜县、岗巴县、仲巴县、南木林县、萨迦县、聂拉木县、桑珠孜区、谢通门县、定结县、吉隆县、仁布县)

渭南市(大荔县、白水县、富平县、澄城县、华阴市、合阳县、韩城市、华州区、临渭区、潼关县、蒲城县)  泰安市(岱岳区、东平县、新泰市、肥城市、泰山区、宁阳县)

东营市(东营区、河口区、利津县、广饶县、垦利区)

徐州市(邳州市、睢宁县、沛县、贾汪区、丰县、鼓楼区、泉山区、云龙区、铜山区、新沂市)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

吴忠市(同心县、盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区)  湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区、德清县)

延边朝鲜族自治州(图们市、珲春市、汪清县、龙井市、和龙市、安图县、敦化市、延吉市)

曲靖市(师宗县、陆良县、麒麟区、宣威市、罗平县、沾益区、马龙区、富源县、会泽县)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)抚州市(崇仁县、资溪县、广昌县、南城县、宜黄县、南丰县、乐安县、金溪县、黎川县、东乡区、临川区)

宁波市(奉化区、鄞州区、余姚市、江北区、慈溪市、镇海区、北仑区、海曙区、宁海县、象山县)

荆州市(石首市、洪湖市、公安县、松滋市、沙市区、荆州区、江陵县、监利市)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

衡水市(景县、安平县、冀州区、武强县、阜城县、深州市、武邑县、枣强县、饶阳县、故城县、桃城区)

广州市(花都区、番禺区、增城区、南沙区、荔湾区、越秀区、天河区、从化区、白云区、海珠区、黄埔区)

玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、玉树市、治多县、杂多县、曲麻莱县)

西安市(新城区、高陵区、鄠邑区、阎良区、临潼区、碑林区、蓝田县、未央区、周至县、莲湖区、长安区、灞桥区、雁塔区)

南京市(鼓楼区、溧水区、六合区、栖霞区、建邺区、雨花台区、江宁区、玄武区、浦口区、秦淮区、高淳区)

昆明市(晋宁区、石林彝族自治县、官渡区、东川区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、呈贡区、富民县、宜良县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、安宁市)

茂名市(信宜市、电白区、茂南区、高州市、化州市)

连云港市(灌南县、海州区、灌云县、东海县、连云区、赣榆区)

汕头市(金平区、濠江区、潮南区、潮阳区、澄海区、龙湖区、南澳县)

张掖市(临泽县、高台县、山丹县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县)

南宁市(隆安县、良庆区、兴宁区、青秀区、横州市、武鸣区、邕宁区、江南区、上林县、宾阳县、西乡塘区、马山县)

成都市(龙泉驿区、大邑县、简阳市、金堂县、青羊区、武侯区、郫都区、金牛区、新都区、双流区、锦江区、邛崃市、蒲江县、新津区、崇州市、青白江区、成华区、彭州市、都江堰市、温江区)

白银市(平川区、会宁县、白银区、景泰县、靖远县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。