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台州市(天台县、黄岩区、三门县、椒江区、玉环市、仙居县、路桥区、临海市、温岭市)

榆林市(米脂县、定边县、子洲县、佳县、靖边县、清涧县、榆阳区、神木市、吴堡县、府谷县、横山区、绥德县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)  保山市(昌宁县、隆阳区、龙陵县、施甸县、腾冲市)

聊城市(阳谷县、东阿县、冠县、高唐县、莘县、东昌府区、临清市、茌平区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、盈江县、瑞丽市、陇川县)

焦作市(山阳区、马村区、温县、解放区、中站区、孟州市、博爱县、沁阳市、武陟县、修武县)塔城地区(裕民县、乌苏市、托里县、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

丹东市(东港市、元宝区、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、振安区)  吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、同心县、红寺堡区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

澳门特别行政区

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

柳州市(城中区、柳南区、柳江区、柳城县、鹿寨县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、融安县、三江侗族自治县)

宁德市(屏南县、柘荣县、福安市、蕉城区、霞浦县、周宁县、古田县、福鼎市、寿宁县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区、五原县、乌拉特前旗)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

咸宁市(咸安区、崇阳县、通山县、赤壁市、嘉鱼县、通城县)

常州市(金坛区、武进区、新北区、溧阳市、天宁区、钟楼区)

石河子市(图木舒克市、五家渠市、可克达拉市、白杨市、阿拉尔市、新星市、双河市、昆玉市、铁门关市、胡杨河市、北屯市)

香港特别行政区

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

合肥市(巢湖市、蜀山区、庐江县、肥东县、瑶海区、肥西县、庐阳区、包河区、长丰县)

玉溪市(通海县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、易门县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、晴隆县、望谟县、兴义市、兴仁市、安龙县、册亨县、普安县)

甘孜藏族自治州(稻城县、白玉县、石渠县、甘孜县、康定市、乡城县、理塘县、炉霍县、泸定县、巴塘县、得荣县、雅江县、新龙县、丹巴县、德格县、道孚县、九龙县、色达县)

连云港市(赣榆区、东海县、灌南县、海州区、连云区、灌云县)

惠州市(博罗县、惠东县、龙门县、惠城区、惠阳区)

濮阳市(范县、华龙区、濮阳县、台前县、南乐县、清丰县)

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抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、东洲区、抚顺县、顺城区、望花区)

鹤岗市(向阳区、兴安区、工农区、绥滨县、东山区、南山区、兴山区、萝北县)

来宾市(象州县、兴宾区、武宣县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、东区、西区、米易县)  本溪市(本溪满族自治县、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区)

桂林市(平乐县、灵川县、阳朔县、临桂区、龙胜各族自治县、叠彩区、灌阳县、恭城瑶族自治县、兴安县、资源县、荔浦市、全州县、秀峰区、雁山区、象山区、七星区、永福县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、昭苏县、新源县、霍城县、霍尔果斯市、伊宁市、特克斯县、奎屯市)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)德阳市(罗江区、中江县、旌阳区、什邡市、绵竹市、广汉市)

自贡市(富顺县、荣县、贡井区、大安区、沿滩区、自流井区)  淮南市(谢家集区、八公山区、大通区、田家庵区、凤台县、潘集区、寿县)

中山市

烟台市(蓬莱区、栖霞市、招远市、莱阳市、牟平区、海阳市、福山区、龙口市、芝罘区、莱州市、莱山区)

唐山市(乐亭县、滦州市、遵化市、迁西县、迁安市、曹妃甸区、滦南县、路北区、玉田县、开平区、丰南区、丰润区、古冶区、路南区)汕头市(澄海区、潮南区、潮阳区、南澳县、濠江区、龙湖区、金平区)

清远市(清新区、连南瑶族自治县、连州市、佛冈县、阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市、清城区)

德州市(临邑县、庆云县、乐陵市、夏津县、宁津县、平原县、武城县、德城区、禹城市、齐河县、陵城区)

吕梁市(石楼县、岚县、交口县、交城县、柳林县、文水县、临县、中阳县、离石区、汾阳市、兴县、方山县、孝义市)

娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、新化县、涟源市)

漳州市(龙文区、云霄县、诏安县、龙海区、芗城区、长泰区、平和县、华安县、漳浦县、南靖县、东山县)

牡丹江市(东安区、林口县、爱民区、阳明区、穆棱市、西安区、宁安市、海林市、绥芬河市、东宁市)

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宝鸡市(凤翔区、陇县、金台区、眉县、陈仓区、岐山县、千阳县、扶风县、凤县、太白县、麟游县、渭滨区)

宜宾市(叙州区、兴文县、高县、翠屏区、筠连县、南溪区、珙县、屏山县、江安县、长宁县)

锦州市(凌河区、古塔区、北镇市、黑山县、太和区、凌海市、义县)

绵阳市(北川羌族自治县、平武县、盐亭县、安州区、游仙区、涪城区、梓潼县、三台县、江油市)

宁波市(鄞州区、海曙区、奉化区、江北区、余姚市、镇海区、象山县、宁海县、慈溪市、北仑区)

嘉峪关市

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、库伦旗、奈曼旗)

安顺市(平坝区、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、镶黄旗、苏尼特左旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。