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铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

桂林市(平乐县、永福县、恭城瑶族自治县、秀峰区、全州县、资源县、七星区、荔浦市、象山区、阳朔县、临桂区、灌阳县、雁山区、叠彩区、兴安县、龙胜各族自治县、灵川县)

衡水市(景县、故城县、枣强县、冀州区、武强县、饶阳县、阜城县、深州市、武邑县、安平县、桃城区)

榆林市(横山区、清涧县、佳县、榆阳区、神木市、米脂县、定边县、府谷县、靖边县、子洲县、吴堡县、绥德县)  日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

毕节市(七星关区、纳雍县、织金县、金沙县、大方县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市)

泸州市(泸县、叙永县、合江县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区、江阳区)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

焦作市(马村区、解放区、博爱县、武陟县、沁阳市、修武县、温县、山阳区、中站区、孟州市)  漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区)

阜新市(太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、新邱区、海州区)

河池市(巴马瑶族自治县、东兰县、凤山县、天峨县、宜州区、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县)

新疆维吾尔自治区

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、建水县、石屏县、屏边苗族自治县、泸西县、红河县、蒙自市、开远市、元阳县、个旧市、绿春县)

福州市(长乐区、连江县、永泰县、马尾区、闽清县、仓山区、平潭县、鼓楼区、福清市、晋安区、罗源县、闽侯县、台江区)

宁波市(鄞州区、镇海区、慈溪市、江北区、北仑区、海曙区、宁海县、象山县、奉化区、余姚市)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

清远市(连州市、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、清新区、清城区、连南瑶族自治县、阳山县)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、富宁县、马关县、西畴县、麻栗坡县、广南县、文山市)

莆田市(荔城区、城厢区、秀屿区、涵江区、仙游县)

那曲市(色尼区、安多县、索县、巴青县、班戈县、尼玛县、申扎县、比如县、聂荣县、双湖县、嘉黎县)

鸡西市(滴道区、城子河区、密山市、梨树区、麻山区、鸡东县、鸡冠区、虎林市、恒山区)

临夏回族自治州(临夏县、和政县、东乡族自治县、广河县、康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县)

惠州市(龙门县、惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、永顺县、吉首市、古丈县、龙山县、保靖县、泸溪县)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

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九江市(永修县、都昌县、柴桑区、彭泽县、共青城市、德安县、瑞昌市、湖口县、武宁县、浔阳区、濂溪区、庐山市、修水县)

玉林市(福绵区、容县、玉州区、陆川县、博白县、北流市、兴业县)

聊城市(茌平区、冠县、东昌府区、阳谷县、莘县、东阿县、临清市、高唐县)

漳州市(云霄县、诏安县、南靖县、长泰区、平和县、华安县、东山县、龙海区、漳浦县、芗城区、龙文区)  巴中市(南江县、平昌县、巴州区、通江县、恩阳区)

长沙市(长沙县、开福区、宁乡市、浏阳市、岳麓区、天心区、雨花区、芙蓉区、望城区)

菏泽市(巨野县、曹县、鄄城县、牡丹区、定陶区、郓城县、东明县、成武县、单县)

衡阳市(蒸湘区、雁峰区、珠晖区、常宁市、耒阳市、衡阳县、衡南县、南岳区、衡东县、祁东县、石鼓区、衡山县)绥化市(庆安县、安达市、绥棱县、明水县、海伦市、北林区、望奎县、兰西县、肇东市、青冈县)

厦门市(思明区、海沧区、湖里区、同安区、翔安区、集美区)  黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、黎平县、榕江县、三穗县、岑巩县、施秉县、黄平县、镇远县、从江县、凯里市、雷山县、天柱县、丹寨县、剑河县、台江县、麻江县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

澳门特别行政区

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)西安市(临潼区、灞桥区、阎良区、高陵区、碑林区、新城区、雁塔区、鄠邑区、周至县、莲湖区、长安区、未央区、蓝田县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、满洲里市、根河市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、牙克石市、阿荣旗)

佛山市(顺德区、禅城区、南海区、三水区、高明区)

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、库伦旗、开鲁县)

上海市(松江区、虹口区、黄浦区、长宁区、闵行区、徐汇区、青浦区、杨浦区、普陀区、静安区、崇明区、金山区、浦东新区、宝山区、嘉定区、奉贤区)

和田地区(皮山县、墨玉县、和田市、策勒县、和田县、洛浦县、民丰县、于田县)

锦州市(太和区、义县、北镇市、古塔区、黑山县、凌河区、凌海市)

丹东市(东港市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、元宝区、凤城市)

平顶山市(卫东区、新华区、舞钢市、汝州市、湛河区、宝丰县、石龙区、郏县、叶县、鲁山县)

十堰市(竹山县、房县、张湾区、郧阳区、茅箭区、竹溪县、郧西县、丹江口市)

自贡市(荣县、贡井区、自流井区、沿滩区、大安区、富顺县)

南平市(邵武市、延平区、顺昌县、松溪县、政和县、武夷山市、建瓯市、光泽县、建阳区、浦城县)

乌兰察布市(化德县、凉城县、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、商都县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、集宁区、卓资县)

呼和浩特市(清水河县、赛罕区、和林格尔县、武川县、玉泉区、土默特左旗、托克托县、新城区、回民区)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、渑池县、义马市、灵宝市、陕州区)

忻州市(忻府区、五台县、宁武县、神池县、保德县、五寨县、河曲县、偏关县、繁峙县、代县、岢岚县、静乐县、定襄县、原平市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。