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临汾市(洪洞县、浮山县、曲沃县、汾西县、古县、霍州市、尧都区、吉县、安泽县、乡宁县、隰县、大宁县、襄汾县、侯马市、翼城县、永和县、蒲县)

盐城市(滨海县、盐都区、阜宁县、亭湖区、大丰区、东台市、建湖县、响水县、射阳县)

张家口市(阳原县、桥东区、沽源县、桥西区、蔚县、康保县、张北县、下花园区、涿鹿县、怀安县、怀来县、崇礼区、赤城县、万全区、尚义县、宣化区)

曲靖市(会泽县、陆良县、师宗县、沾益区、宣威市、麒麟区、罗平县、马龙区、富源县)  随州市(曾都区、随县、广水市)

梅州市(兴宁市、梅江区、梅县区、大埔县、五华县、丰顺县、平远县、蕉岭县)

三沙市(南沙区、西沙区)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)甘孜藏族自治州(得荣县、德格县、丹巴县、稻城县、雅江县、理塘县、巴塘县、乡城县、色达县、白玉县、泸定县、康定市、新龙县、炉霍县、石渠县、道孚县、九龙县、甘孜县)

朔州市(怀仁市、平鲁区、右玉县、应县、朔城区、山阴县)  淮南市(潘集区、大通区、谢家集区、凤台县、八公山区、寿县、田家庵区)

襄阳市(谷城县、保康县、枣阳市、老河口市、襄城区、南漳县、襄州区、樊城区、宜城市)

郑州市(二七区、上街区、中牟县、新郑市、中原区、登封市、荥阳市、管城回族区、巩义市、惠济区、新密市、金水区)

南通市(如东县、崇川区、海安市、通州区、海门区、启东市、如皋市)

南京市(江宁区、溧水区、秦淮区、雨花台区、鼓楼区、建邺区、浦口区、高淳区、栖霞区、六合区、玄武区)

乐山市(马边彝族自治县、沐川县、金口河区、犍为县、峨边彝族自治县、市中区、沙湾区、峨眉山市、夹江县、井研县、五通桥区)

运城市(河津市、芮城县、万荣县、绛县、夏县、新绛县、平陆县、盐湖区、临猗县、稷山县、永济市、闻喜县、垣曲县)

赣州市(龙南市、定南县、兴国县、章贡区、石城县、于都县、大余县、宁都县、崇义县、上犹县、全南县、会昌县、信丰县、安远县、南康区、瑞金市、赣县区、寻乌县)

岳阳市(君山区、临湘市、岳阳县、汨罗市、岳阳楼区、云溪区、华容县、湘阴县、平江县)

江门市(开平市、蓬江区、江海区、恩平市、鹤山市、新会区、台山市)

攀枝花市(盐边县、东区、西区、米易县、仁和区)

昭通市(绥江县、盐津县、威信县、彝良县、昭阳区、鲁甸县、大关县、镇雄县、水富市、巧家县、永善县)

伊春市(乌翠区、友好区、铁力市、汤旺县、丰林县、大箐山县、金林区、嘉荫县、南岔县、伊美区)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

济宁市(鱼台县、微山县、汶上县、泗水县、金乡县、邹城市、梁山县、曲阜市、嘉祥县、任城区、兖州区)

茂名市(电白区、茂南区、化州市、信宜市、高州市)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

甘南藏族自治州(舟曲县、卓尼县、夏河县、迭部县、合作市、碌曲县、玛曲县、临潭县)

雅安市(石棉县、荥经县、汉源县、芦山县、宝兴县、天全县、名山区、雨城区)

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大庆市(肇源县、让胡路区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、大同区、龙凤区、林甸县、红岗区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

台州市(路桥区、椒江区、温岭市、仙居县、临海市、玉环市、天台县、黄岩区、三门县)

黑河市(逊克县、北安市、嫩江市、五大连池市、孙吴县、爱辉区)  淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

白城市(洮北区、洮南市、大安市、镇赉县、通榆县)

南宁市(宾阳县、上林县、武鸣区、隆安县、兴宁区、青秀区、横州市、邕宁区、江南区、西乡塘区、马山县、良庆区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、普安县、兴仁市、望谟县、兴义市、安龙县、贞丰县)连云港市(灌云县、东海县、海州区、赣榆区、灌南县、连云区)

内蒙古自治区  衢州市(柯城区、龙游县、衢江区、开化县、江山市、常山县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、宣恩县、利川市、鹤峰县、巴东县、咸丰县、恩施市)

通辽市(开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗)

阜阳市(颍上县、太和县、颍州区、颍东区、阜南县、颍泉区、临泉县、界首市)汕头市(龙湖区、澄海区、南澳县、濠江区、潮南区、金平区、潮阳区)

邢台市(新河县、南宫市、临西县、临城县、内丘县、威县、广宗县、柏乡县、襄都区、清河县、宁晋县、南和区、任泽区、信都区、隆尧县、沙河市、平乡县、巨鹿县)

广州市(海珠区、花都区、荔湾区、增城区、白云区、越秀区、黄埔区、天河区、番禺区、从化区、南沙区)

那曲市(索县、双湖县、巴青县、安多县、嘉黎县、比如县、聂荣县、尼玛县、班戈县、色尼区、申扎县)

鸡西市(梨树区、鸡冠区、城子河区、密山市、滴道区、鸡东县、虎林市、麻山区、恒山区)

安顺市(平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

宜昌市(当阳市、西陵区、伍家岗区、五峰土家族自治县、枝江市、夷陵区、长阳土家族自治县、宜都市、秭归县、点军区、猇亭区、兴山县、远安县)

郴州市(桂阳县、安仁县、宜章县、资兴市、嘉禾县、汝城县、永兴县、北湖区、桂东县、临武县、苏仙区)

白山市(临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、靖宇县)

南充市(营山县、嘉陵区、南部县、西充县、仪陇县、顺庆区、阆中市、蓬安县、高坪区)

邯郸市(临漳县、馆陶县、永年区、魏县、涉县、武安市、广平县、邯山区、大名县、复兴区、邱县、丛台区、肥乡区、磁县、鸡泽县、成安县、曲周县、峰峰矿区)

日喀则市(仁布县、康马县、岗巴县、聂拉木县、仲巴县、江孜县、桑珠孜区、谢通门县、亚东县、昂仁县、拉孜县、吉隆县、南木林县、萨嘎县、定日县、萨迦县、定结县、白朗县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、新市区、水磨沟区、米东区、达坂城区、乌鲁木齐县、天山区)

澳门特别行政区

阿勒泰地区(富蕴县、福海县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县、青河县)

安康市(岚皋县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、宁陕县、紫阳县、白河县、汉阴县、石泉县、平利县)

洛阳市(栾川县、孟津区、偃师区、涧西区、洛宁县、西工区、汝阳县、嵩县、瀍河回族区、伊川县、老城区、洛龙区、新安县、宜阳县)

　　中信证券研究文|裘翔

　　2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。

　　▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。

　　2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。

　　▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。

　　2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。

　　▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。

　　根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。

　　▍风险因素：

　　一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。

专题：聚焦美股2025年第一季度财报

　　Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。

　　财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。

　　以下是分析师电话会议回答摘要：

　　摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？

　　我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？

　　菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。

　　关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。

　　至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。

　　从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。

　　关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。

　　我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。

　　摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？

　　我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？

　　菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。

　　但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。

　　至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。

　　阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。

　　实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。

　　对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。

　　高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。

　　我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？

　　桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。

　　我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。

　　你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。

　　因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。

　　阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。

　　正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。

　　我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。

　　我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。

　　（持续更新中。。。）