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黄冈市(黄梅县、团风县、麻城市、红安县、罗田县、武穴市、英山县、蕲春县、黄州区、浠水县)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、新和县、柯坪县、阿瓦提县、拜城县、库车市、沙雅县、阿克苏市)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、海宁市、南湖区、海盐县、嘉善县、平湖市)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)  益阳市(赫山区、资阳区、安化县、南县、沅江市、桃江县)

兰州市(皋兰县、永登县、红古区、西固区、城关区、榆中县、安宁区、七里河区)

昭通市(绥江县、昭阳区、威信县、镇雄县、彝良县、水富市、盐津县、巧家县、永善县、鲁甸县、大关县)

山南市(扎囊县、曲松县、加查县、琼结县、错那市、隆子县、洛扎县、乃东区、贡嘎县、措美县、浪卡子县、桑日县)

乐山市(沐川县、五通桥区、峨边彝族自治县、夹江县、沙湾区、犍为县、峨眉山市、井研县、马边彝族自治县、金口河区、市中区)  贵港市(桂平市、港北区、港南区、覃塘区、平南县)

临汾市(翼城县、汾西县、乡宁县、蒲县、安泽县、侯马市、洪洞县、大宁县、浮山县、曲沃县、永和县、吉县、尧都区、隰县、襄汾县、古县、霍州市)

呼和浩特市(武川县、新城区、清水河县、托克托县、土默特左旗、回民区、和林格尔县、玉泉区、赛罕区)

鞍山市(岫岩满族自治县、海城市、铁西区、立山区、千山区、铁东区、台安县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县、华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、江川区、澄江市)

宝鸡市(凤县、岐山县、太白县、陇县、凤翔区、麟游县、千阳县、陈仓区、渭滨区、金台区、眉县、扶风县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、新源县、奎屯市、伊宁市、尼勒克县、霍城县、巩留县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、昭苏县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克前旗、康巴什区、准格尔旗、东胜区、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克旗)

忻州市(偏关县、保德县、宁武县、河曲县、静乐县、五台县、五寨县、岢岚县、神池县、代县、定襄县、忻府区、原平市、繁峙县)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

南平市(建阳区、顺昌县、邵武市、政和县、松溪县、武夷山市、延平区、光泽县、浦城县、建瓯市)

中山市

河源市(龙川县、紫金县、东源县、连平县、和平县、源城区)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、新兴县、郁南县)

长治市(黎城县、武乡县、沁县、屯留区、壶关县、潞州区、上党区、襄垣县、沁源县、潞城区、长子县、平顺县)

合肥市(庐江县、庐阳区、巢湖市、包河区、蜀山区、肥西县、肥东县、瑶海区、长丰县)

西安市(碑林区、莲湖区、雁塔区、新城区、鄠邑区、蓝田县、阎良区、周至县、长安区、高陵区、临潼区、灞桥区、未央区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、红寺堡区、盐池县、同心县)

泸州市(叙永县、江阳区、纳溪区、合江县、龙马潭区、古蔺县、泸县)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

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泰安市(岱岳区、东平县、宁阳县、新泰市、泰山区、肥城市)

南京市(浦口区、江宁区、鼓楼区、建邺区、栖霞区、雨花台区、玄武区、六合区、溧水区、高淳区、秦淮区)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

阜阳市(颍上县、颍州区、阜南县、颍泉区、太和县、界首市、临泉县、颍东区)  牡丹江市(东安区、绥芬河市、林口县、西安区、穆棱市、宁安市、爱民区、东宁市、阳明区、海林市)

濮阳市(濮阳县、南乐县、清丰县、华龙区、台前县、范县)

庆阳市(合水县、镇原县、宁县、环县、庆城县、西峰区、正宁县、华池县)

宁夏回族自治区孝感市(孝昌县、安陆市、孝南区、大悟县、云梦县、汉川市、应城市)

滁州市(明光市、南谯区、天长市、凤阳县、定远县、琅琊区、全椒县、来安县)  沧州市(东光县、孟村回族自治县、海兴县、沧县、盐山县、新华区、吴桥县、南皮县、献县、任丘市、肃宁县、运河区、泊头市、青县、黄骅市、河间市)

大理白族自治州(鹤庆县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、宾川县、祥云县、巍山彝族回族自治县、云龙县、永平县、剑川县、大理市、弥渡县、洱源县)

抚顺市(东洲区、顺城区、新抚区、新宾满族自治县、清原满族自治县、望花区、抚顺县)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县)白银市(会宁县、靖远县、白银区、景泰县、平川区)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

延安市(延川县、富县、洛川县、子长市、甘泉县、宜川县、志丹县、安塞区、延长县、黄陵县、宝塔区、黄龙县、吴起县)

齐齐哈尔市(泰来县、拜泉县、富拉尔基区、富裕县、克山县、龙沙区、甘南县、昂昂溪区、依安县、碾子山区、讷河市、龙江县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、克东县、建华区)

青岛市(即墨区、胶州市、城阳区、崂山区、市北区、市南区、李沧区、平度市、莱西市、黄岛区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、望谟县、晴隆县、兴义市、贞丰县、普安县、安龙县、册亨县)

南昌市(东湖区、安义县、进贤县、西湖区、南昌县、青山湖区、新建区、青云谱区、红谷滩区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、恩施市、咸丰县、利川市、巴东县、建始县、鹤峰县)

晋城市(泽州县、高平市、沁水县、陵川县、城区、阳城县)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

济宁市(兖州区、嘉祥县、梁山县、汶上县、邹城市、泗水县、曲阜市、鱼台县、金乡县、任城区、微山县)

营口市(西市区、盖州市、老边区、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、格尔木市、天峻县、乌兰县、都兰县)

永州市(道县、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、江永县、双牌县、冷水滩区、蓝山县、东安县、新田县、零陵区)

德阳市(罗江区、中江县、旌阳区、什邡市、广汉市、绵竹市)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

凉山彝族自治州(会东县、德昌县、西昌市、木里藏族自治县、布拖县、冕宁县、越西县、美姑县、金阳县、普格县、会理市、宁南县、甘洛县、喜德县、盐源县、雷波县、昭觉县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。