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大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

常德市(津市市、石门县、安乡县、桃源县、武陵区、鼎城区、澧县、临澧县、汉寿县)

赤峰市(喀喇沁旗、松山区、翁牛特旗、巴林左旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、红山区、克什克腾旗、宁城县、林西县、巴林右旗、敖汉旗)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)  宿州市(泗县、萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

张掖市(临泽县、民乐县、山丹县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县)

嘉峪关市

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)宜昌市(当阳市、长阳土家族自治县、枝江市、宜都市、西陵区、夷陵区、兴山县、猇亭区、点军区、五峰土家族自治县、远安县、伍家岗区、秭归县)

忻州市(代县、定襄县、宁武县、偏关县、原平市、静乐县、五寨县、岢岚县、河曲县、繁峙县、保德县、神池县、忻府区、五台县)  吉林市(昌邑区、永吉县、舒兰市、丰满区、蛟河市、船营区、桦甸市、龙潭区、磐石市)

济宁市(金乡县、任城区、兖州区、汶上县、鱼台县、嘉祥县、梁山县、曲阜市、邹城市、泗水县、微山县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区)

长治市(屯留区、武乡县、黎城县、潞州区、沁源县、长子县、潞城区、上党区、平顺县、壶关县、沁县、襄垣县)

金昌市(永昌县、金川区)

新余市(渝水区、分宜县)

铁岭市(昌图县、银州区、调兵山市、铁岭县、开原市、清河区、西丰县)

葫芦岛市(连山区、南票区、兴城市、绥中县、建昌县、龙港区)

自贡市(富顺县、沿滩区、大安区、自流井区、荣县、贡井区)

黄冈市(英山县、浠水县、团风县、武穴市、蕲春县、麻城市、黄州区、黄梅县、红安县、罗田县)

长沙市(长沙县、开福区、浏阳市、雨花区、宁乡市、芙蓉区、岳麓区、天心区、望城区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、丘北县、马关县、广南县、富宁县、文山市、砚山县、西畴县)

淮南市(寿县、潘集区、谢家集区、大通区、田家庵区、八公山区、凤台县)

白城市(通榆县、洮南市、洮北区、镇赉县、大安市)

商洛市(山阳县、商南县、镇安县、商州区、丹凤县、柞水县、洛南县)

百色市(凌云县、田林县、西林县、那坡县、田东县、田阳区、德保县、隆林各族自治县、平果市、乐业县、右江区、靖西市)

昭通市(彝良县、绥江县、水富市、巧家县、鲁甸县、威信县、永善县、镇雄县、盐津县、昭阳区、大关县)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗)

贵阳市(观山湖区、乌当区、花溪区、开阳县、南明区、修文县、清镇市、白云区、息烽县、云岩区)

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晋中市(和顺县、榆社县、太谷区、平遥县、灵石县、左权县、介休市、寿阳县、榆次区、昔阳县、祁县)

上饶市(婺源县、广信区、铅山县、鄱阳县、横峰县、万年县、信州区、弋阳县、玉山县、广丰区、德兴市、余干县)

商丘市(梁园区、民权县、夏邑县、永城市、睢阳区、虞城县、宁陵县、睢县、柘城县)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县)  辽阳市(文圣区、太子河区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、白塔区)

朔州市(朔城区、应县、右玉县、怀仁市、平鲁区、山阴县)

廊坊市(香河县、文安县、永清县、固安县、大城县、三河市、霸州市、大厂回族自治县、广阳区、安次区)

滨州市(惠民县、滨城区、邹平市、无棣县、博兴县、阳信县、沾化区)防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

鸡西市(密山市、鸡东县、梨树区、滴道区、城子河区、麻山区、虎林市、鸡冠区、恒山区)  黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、晴隆县、兴义市、册亨县、贞丰县、望谟县、安龙县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

遂宁市(大英县、射洪市、船山区、蓬溪县、安居区)

安康市(汉阴县、岚皋县、平利县、石泉县、镇坪县、紫阳县、汉滨区、旬阳市、白河县、宁陕县)玉林市(福绵区、容县、玉州区、兴业县、北流市、博白县、陆川县)

成都市(蒲江县、新都区、彭州市、青白江区、成华区、温江区、大邑县、崇州市、双流区、金堂县、新津区、武侯区、都江堰市、简阳市、锦江区、金牛区、青羊区、龙泉驿区、邛崃市、郫都区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、奇台县、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

朝阳市(双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、凌源市、北票市)

株洲市(炎陵县、荷塘区、天元区、醴陵市、石峰区、茶陵县、渌口区、攸县、芦淞区)

洛阳市(涧西区、伊川县、宜阳县、嵩县、洛宁县、老城区、汝阳县、新安县、瀍河回族区、孟津区、偃师区、洛龙区、栾川县、西工区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、德江县、碧江区、石阡县、江口县、沿河土家族自治县、思南县)

五指山市(琼海市、白沙黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、临高县、澄迈县、文昌市、陵水黎族自治县、东方市、定安县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县)

韶关市(始兴县、乳源瑶族自治县、乐昌市、仁化县、新丰县、浈江区、翁源县、南雄市、曲江区、武江区)

林芝市(波密县、墨脱县、察隅县、工布江达县、巴宜区、朗县、米林市)

佛山市(南海区、高明区、顺德区、三水区、禅城区)

拉萨市(达孜区、当雄县、城关区、曲水县、尼木县、林周县、墨竹工卡县、堆龙德庆区)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

澳门特别行政区

德州市(庆云县、陵城区、夏津县、齐河县、临邑县、平原县、德城区、宁津县、武城县、禹城市、乐陵市)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

台州市(黄岩区、临海市、玉环市、路桥区、三门县、仙居县、温岭市、椒江区、天台县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。