他的炙热在我那不肯退出:揭露校园生活背后的秘密与真实故事

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铜仁市(碧江区、印江土家族苗族自治县、石阡县、思南县、松桃苗族自治县、万山区、德江县、玉屏侗族自治县、江口县、沿河土家族自治县)

咸阳市(淳化县、渭城区、彬州市、兴平市、秦都区、三原县、礼泉县、永寿县、泾阳县、武功县、乾县、杨陵区、旬邑县、长武县)

临夏回族自治州(永靖县、东乡族自治县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、临夏县)

包头市(东河区、青山区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、石拐区、固阳县、昆都仑区、土默特右旗)  汉中市(汉台区、略阳县、镇巴县、洋县、勉县、宁强县、佛坪县、南郑区、西乡县、城固县、留坝县)

永州市(东安县、宁远县、零陵区、祁阳市、江永县、江华瑶族自治县、蓝山县、冷水滩区、新田县、双牌县、道县)

六安市(霍山县、叶集区、霍邱县、金寨县、舒城县、裕安区、金安区)

大同市(左云县、云州区、新荣区、灵丘县、浑源县、云冈区、天镇县、广灵县、平城区、阳高县)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县、原州区)  三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

攀枝花市(仁和区、米易县、西区、盐边县、东区)

西安市(鄠邑区、临潼区、长安区、周至县、高陵区、碑林区、阎良区、雁塔区、未央区、灞桥区、莲湖区、新城区、蓝田县)

郑州市(登封市、金水区、上街区、中原区、新郑市、中牟县、二七区、新密市、荥阳市、巩义市、惠济区、管城回族区)

南昌市(青山湖区、青云谱区、西湖区、红谷滩区、新建区、东湖区、进贤县、南昌县、安义县)

玉溪市(华宁县、新平彝族傣族自治县、澄江市、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县、易门县、红塔区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

石河子市(胡杨河市、白杨市、阿拉尔市、北屯市、新星市、五家渠市、可克达拉市、昆玉市、铁门关市、图木舒克市、双河市)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、兴海县、同德县)

泉州市(惠安县、洛江区、南安市、丰泽区、永春县、金门县、泉港区、晋江市、石狮市、安溪县、鲤城区、德化县)

南充市(营山县、蓬安县、嘉陵区、高坪区、顺庆区、西充县、南部县、仪陇县、阆中市)

庆阳市(华池县、环县、庆城县、西峰区、合水县、宁县、镇原县、正宁县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

洛阳市(老城区、宜阳县、涧西区、伊川县、瀍河回族区、洛龙区、嵩县、偃师区、西工区、孟津区、汝阳县、新安县、栾川县、洛宁县)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、荔城区、秀屿区)

甘南藏族自治州(迭部县、合作市、临潭县、夏河县、卓尼县、舟曲县、玛曲县、碌曲县)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县)

大庆市(让胡路区、肇州县、萨尔图区、红岗区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇源县、龙凤区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、咸丰县、恩施市、建始县、利川市、鹤峰县、来凤县)

安阳市(殷都区、内黄县、滑县、安阳县、北关区、汤阴县、龙安区、林州市、文峰区)

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铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

鹤壁市(淇县、鹤山区、山城区、淇滨区、浚县)

广州市(荔湾区、番禺区、黄埔区、增城区、南沙区、白云区、海珠区、花都区、越秀区、从化区、天河区)

锦州市(北镇市、义县、凌海市、古塔区、太和区、凌河区、黑山县)  湘西土家族苗族自治州(永顺县、泸溪县、古丈县、保靖县、龙山县、吉首市、凤凰县、花垣县)

朝阳市(北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、双塔区、朝阳县)

宜昌市(秭归县、宜都市、枝江市、夷陵区、兴山县、当阳市、长阳土家族自治县、远安县、西陵区、五峰土家族自治县、猇亭区、伍家岗区、点军区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)盐城市(滨海县、响水县、亭湖区、盐都区、建湖县、大丰区、东台市、射阳县、阜宁县)

荆州市(公安县、监利市、荆州区、江陵县、沙市区、石首市、洪湖市、松滋市)  曲靖市(宣威市、会泽县、沾益区、富源县、马龙区、麒麟区、陆良县、师宗县、罗平县)

宿州市(砀山县、灵璧县、埇桥区、萧县、泗县)

喀什地区(麦盖提县、英吉沙县、疏附县、伽师县、喀什市、岳普湖县、莎车县、叶城县、巴楚县、泽普县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县)

绵阳市(平武县、江油市、三台县、梓潼县、北川羌族自治县、游仙区、涪城区、安州区、盐亭县)鹤岗市(东山区、兴安区、萝北县、工农区、兴山区、向阳区、绥滨县、南山区)

常州市(钟楼区、天宁区、新北区、武进区、溧阳市、金坛区)

平凉市(静宁县、庄浪县、崆峒区、灵台县、崇信县、华亭市、泾川县)

贵阳市(花溪区、乌当区、修文县、南明区、息烽县、白云区、观山湖区、云岩区、开阳县、清镇市)

潍坊市(高密市、坊子区、寒亭区、临朐县、青州市、昌邑市、潍城区、昌乐县、安丘市、奎文区、诸城市、寿光市)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、班玛县、久治县、玛沁县、甘德县)

绍兴市(柯桥区、新昌县、上虞区、诸暨市、嵊州市、越城区)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、市中区、薛城区、峄城区、山亭区)

百色市(那坡县、田东县、田阳区、凌云县、田林县、西林县、右江区、靖西市、平果市、乐业县、隆林各族自治县、德保县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、八步区、昭平县)

岳阳市(平江县、华容县、汨罗市、湘阴县、君山区、岳阳楼区、云溪区、临湘市、岳阳县)

忻州市(忻府区、岢岚县、原平市、定襄县、五寨县、神池县、河曲县、宁武县、保德县、代县、五台县、静乐县、繁峙县、偏关县)

呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、玉泉区、武川县、新城区、回民区、赛罕区、和林格尔县、托克托县)

遂宁市(射洪市、船山区、大英县、蓬溪县、安居区)

承德市(宽城满族自治县、双桥区、承德县、平泉市、鹰手营子矿区、兴隆县、隆化县、丰宁满族自治县、滦平县、双滦区、围场满族蒙古族自治县)

香港特别行政区

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：