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山南市(加查县、曲松县、隆子县、扎囊县、浪卡子县、措美县、桑日县、贡嘎县、洛扎县、琼结县、乃东区、错那市)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)  惠州市(惠阳区、博罗县、龙门县、惠东县、惠城区)

长春市(南关区、二道区、农安县、宽城区、德惠市、朝阳区、绿园区、双阳区、榆树市、公主岭市、九台区)

汉中市(城固县、南郑区、留坝县、西乡县、镇巴县、洋县、宁强县、汉台区、略阳县、勉县、佛坪县)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)  肇庆市(怀集县、封开县、鼎湖区、端州区、广宁县、高要区、四会市、德庆县)

东营市(垦利区、东营区、利津县、广饶县、河口区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、凤凰县、花垣县、泸溪县、古丈县、吉首市、永顺县)

百色市(田阳区、田林县、德保县、平果市、靖西市、凌云县、乐业县、隆林各族自治县、田东县、西林县、右江区、那坡县)

塔城地区(沙湾市、额敏县、塔城市、乌苏市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

邵阳市(新邵县、武冈市、邵阳县、双清区、北塔区、洞口县、大祥区、绥宁县、新宁县、城步苗族自治县、隆回县、邵东市)

梧州市(长洲区、苍梧县、岑溪市、藤县、蒙山县、龙圩区、万秀区)

贵港市(桂平市、平南县、港北区、港南区、覃塘区)

永州市(宁远县、东安县、江华瑶族自治县、双牌县、新田县、道县、零陵区、蓝山县、祁阳市、冷水滩区、江永县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

商洛市(柞水县、镇安县、商州区、山阳县、商南县、丹凤县、洛南县)

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、市中区、威远县)

中山市

阿里地区(日土县、革吉县、札达县、噶尔县、措勤县、普兰县、改则县)

东莞市

攀枝花市(米易县、东区、西区、盐边县、仁和区)

菏泽市(东明县、单县、郓城县、定陶区、巨野县、鄄城县、成武县、牡丹区、曹县)

石家庄市(新华区、新乐市、晋州市、元氏县、赵县、辛集市、桥西区、赞皇县、井陉矿区、深泽县、正定县、行唐县、平山县、无极县、灵寿县、井陉县、藁城区、高邑县、鹿泉区、裕华区、长安区、栾城区)

鹤壁市(淇县、浚县、山城区、鹤山区、淇滨区)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、太子河区、弓长岭区、文圣区、灯塔市、白塔区)

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鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

阳泉市(平定县、矿区、郊区、城区、盂县)

锦州市(凌海市、黑山县、古塔区、北镇市、义县、太和区、凌河区)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)  沈阳市(新民市、沈北新区、大东区、辽中区、苏家屯区、浑南区、于洪区、法库县、沈河区、铁西区、和平区、康平县、皇姑区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

德州市(庆云县、德城区、平原县、宁津县、临邑县、齐河县、乐陵市、陵城区、禹城市、夏津县、武城县)

湛江市(雷州市、徐闻县、赤坎区、吴川市、遂溪县、霞山区、麻章区、坡头区、廉江市)柳州市(柳南区、融安县、鹿寨县、柳北区、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳江区、柳城县、融水苗族自治县)

临汾市(曲沃县、尧都区、大宁县、侯马市、吉县、浮山县、翼城县、乡宁县、襄汾县、古县、霍州市、汾西县、永和县、隰县、安泽县、蒲县、洪洞县)  海东市(化隆回族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

黄山市(黟县、祁门县、屯溪区、徽州区、歙县、休宁县、黄山区)

西藏自治区

巴中市(南江县、通江县、巴州区、平昌县、恩阳区)阿克苏地区(阿瓦提县、沙雅县、拜城县、乌什县、温宿县、库车市、阿克苏市、柯坪县、新和县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

汕头市(濠江区、金平区、南澳县、潮南区、潮阳区、澄海区、龙湖区)

张家口市(涿鹿县、桥东区、怀来县、怀安县、阳原县、下花园区、蔚县、张北县、宣化区、沽源县、崇礼区、尚义县、万全区、康保县、赤城县、桥西区)

南平市(延平区、光泽县、邵武市、建阳区、顺昌县、浦城县、武夷山市、建瓯市、松溪县、政和县)

广安市(岳池县、广安区、邻水县、华蓥市、武胜县、前锋区)

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

无锡市(锡山区、新吴区、滨湖区、梁溪区、惠山区、宜兴市、江阴市)

西宁市(城东区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城中区)

三明市(将乐县、永安市、宁化县、明溪县、清流县、泰宁县、尤溪县、大田县、沙县区、建宁县、三元区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、宾川县、漾濞彝族自治县、永平县、弥渡县、鹤庆县、祥云县、云龙县、剑川县、南涧彝族自治县、大理市、洱源县)

西安市(新城区、阎良区、蓝田县、鄠邑区、碑林区、灞桥区、长安区、高陵区、雁塔区、周至县、莲湖区、临潼区、未央区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、茫崖市、都兰县、乌兰县、德令哈市)

咸宁市(通山县、崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通城县)

上海市(静安区、浦东新区、闵行区、宝山区、普陀区、金山区、虹口区、嘉定区、黄浦区、杨浦区、崇明区、松江区、徐汇区、长宁区、奉贤区、青浦区)

保山市(腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县、龙陵县)

许昌市(禹州市、魏都区、襄城县、长葛市、建安区、鄢陵县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。