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济南市(平阴县、商河县、钢城区、历下区、济阳区、天桥区、槐荫区、历城区、市中区、章丘区、长清区、莱芜区)
德州市(临邑县、禹城市、武城县、宁津县、德城区、平原县、庆云县、齐河县、乐陵市、夏津县、陵城区)
宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区)
南阳市(淅川县、方城县、西峡县、新野县、镇平县、宛城区、南召县、卧龙区、桐柏县、内乡县、邓州市、唐河县、社旗县)
潍坊市(奎文区、临朐县、潍城区、安丘市、青州市、诸城市、昌邑市、寒亭区、坊子区、寿光市、高密市、昌乐县)
马鞍山市(花山区、含山县、当涂县、和县、博望区、雨山区)
本溪市(平山区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区)
贵港市(港南区、平南县、桂平市、港北区、覃塘区)
黑河市(逊克县、北安市、五大连池市、爱辉区、孙吴县、嫩江市)
临夏回族自治州(东乡族自治县、康乐县、和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏市、永靖县)
汉中市(西乡县、留坝县、洋县、宁强县、略阳县、佛坪县、汉台区、镇巴县、勉县、南郑区、城固县)
南宁市(上林县、隆安县、江南区、良庆区、兴宁区、宾阳县、横州市、西乡塘区、青秀区、马山县、邕宁区、武鸣区)
塔城地区(乌苏市、沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、托里县)
山南市(洛扎县、琼结县、乃东区、隆子县、曲松县、贡嘎县、浪卡子县、加查县、错那市、措美县、桑日县、扎囊县)
牡丹江市(阳明区、林口县、爱民区、西安区、宁安市、海林市、东安区、穆棱市、绥芬河市、东宁市)
榆林市(吴堡县、榆阳区、子洲县、米脂县、定边县、佳县、神木市、清涧县、横山区、靖边县、绥德县、府谷县)
庆阳市(华池县、西峰区、镇原县、环县、合水县、宁县、庆城县、正宁县)
徐州市(新沂市、贾汪区、鼓楼区、云龙区、沛县、丰县、泉山区、睢宁县、铜山区、邳州市)
和田地区(皮山县、和田县、策勒县、民丰县、和田市、洛浦县、于田县、墨玉县)
菏泽市(单县、牡丹区、定陶区、巨野县、东明县、成武县、郓城县、鄄城县、曹县)
邵阳市(城步苗族自治县、绥宁县、双清区、武冈市、邵阳县、洞口县、新邵县、邵东市、大祥区、新宁县、隆回县、北塔区)
攀枝花市(盐边县、东区、西区、仁和区、米易县)
昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县)
遵义市(仁怀市、播州区、凤冈县、湄潭县、习水县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、余庆县、汇川区、正安县、赤水市、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县)
阳泉市(城区、盂县、平定县、矿区、郊区)
南通市(通州区、如东县、如皋市、启东市、海安市、海门区、崇川区)
五指山市(万宁市、保亭黎族苗族自治县、临高县、定安县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、琼海市、澄迈县、东方市、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县)
玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、称多县、玉树市、曲麻莱县、治多县)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
咸阳市(渭城区、永寿县、礼泉县、旬邑县、泾阳县、武功县、杨陵区、三原县、乾县、长武县、秦都区、彬州市、淳化县、兴平市)
固原市(原州区、西吉县、隆德县、泾源县、彭阳县)
玉林市(博白县、玉州区、陆川县、福绵区、兴业县、北流市、容县)
济宁市(汶上县、微山县、金乡县、泗水县、梁山县、鱼台县、嘉祥县、曲阜市、任城区、兖州区、邹城市)
荆门市(京山市、掇刀区、东宝区、钟祥市、沙洋县)
丽水市(云和县、松阳县、缙云县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、青田县、莲都区、遂昌县)
百色市(乐业县、田林县、隆林各族自治县、德保县、田东县、那坡县、平果市、靖西市、右江区、西林县、田阳区、凌云县)
邯郸市(永年区、成安县、磁县、大名县、肥乡区、广平县、魏县、邯山区、武安市、涉县、峰峰矿区、曲周县、复兴区、鸡泽县、丛台区、邱县、馆陶县、临漳县)
常州市(新北区、溧阳市、天宁区、金坛区、钟楼区、武进区)
白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、江源区、临江市)
长春市(南关区、德惠市、农安县、榆树市、宽城区、二道区、九台区、公主岭市、朝阳区、绿园区、双阳区)
承德市(双桥区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、滦平县、兴隆县、双滦区、宽城满族自治县、隆化县、承德县、鹰手营子矿区)
晋中市(太谷区、左权县、介休市、灵石县、和顺县、榆社县、寿阳县、昔阳县、榆次区、平遥县、祁县)
黔南布依族苗族自治州(长顺县、惠水县、三都水族自治县、荔波县、罗甸县、贵定县、瓮安县、独山县、平塘县、福泉市、都匀市、龙里县)
巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、博湖县、尉犁县、和硕县、且末县、和静县、焉耆回族自治县、轮台县)
锡林郭勒盟(正蓝旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、二连浩特市、镶黄旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、多伦县、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、太仆寺旗)
果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、甘德县、久治县、达日县、玛沁县)
茂名市(信宜市、电白区、茂南区、化州市、高州市)
上饶市(弋阳县、横峰县、德兴市、婺源县、广丰区、广信区、玉山县、万年县、信州区、鄱阳县、余干县、铅山县)
梅州市(兴宁市、大埔县、梅县区、蕉岭县、梅江区、平远县、丰顺县、五华县)
阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)
长沙市(宁乡市、芙蓉区、岳麓区、开福区、望城区、浏阳市、雨花区、天心区、长沙县)
孝感市(大悟县、汉川市、孝南区、孝昌县、云梦县、安陆市、应城市)
武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)
随州市(随县、曾都区、广水市)
定西市(陇西县、安定区、漳县、渭源县、通渭县、临洮县、岷县)
黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)
德阳市(广汉市、罗江区、旌阳区、什邡市、绵竹市、中江县)
中山市
烟台市(蓬莱区、莱州市、龙口市、莱山区、海阳市、莱阳市、牟平区、栖霞市、招远市、芝罘区、福山区)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
宝鸡市(麟游县、金台区、凤翔区、陇县、岐山县、凤县、太白县、千阳县、扶风县、渭滨区、陈仓区、眉县)
锦州市(凌河区、太和区、古塔区、北镇市、凌海市、黑山县、义县)
兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗)
那曲市(双湖县、班戈县、比如县、安多县、色尼区、巴青县、尼玛县、嘉黎县、申扎县、聂荣县、索县)
武汉市(江岸区、汉阳区、东西湖区、黄陂区、江夏区、蔡甸区、新洲区、硚口区、汉南区、洪山区、青山区、江汉区、武昌区)
铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)
滁州市(明光市、来安县、南谯区、全椒县、天长市、琅琊区、凤阳县、定远县)
衡水市(阜城县、安平县、枣强县、武强县、深州市、景县、故城县、桃城区、饶阳县、冀州区、武邑县)
龙岩市(永定区、漳平市、上杭县、连城县、武平县、新罗区、长汀县)
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泉州市(泉港区、鲤城区、南安市、德化县、晋江市、惠安县、永春县、丰泽区、金门县、石狮市、洛江区、安溪县)
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文/秦楠
编辑/渔夫
来源/万点研究
又一个新能源巨无霸冲刺IPO。
近日，深交所受理了华润新能源控股有限公司（以下称“华润新能源”）的主板IPO申请，公司计划募资245亿元。刷新了深交所首发上市募集资金的最高纪录。
根据公司最新披露的招股书，华润新能源本次上市计划发行19.23亿股至46.71亿股，占发行后总股本的15%至30%。
据此计算，华润新能源的估值最低为816亿元，最高可达1633亿元。
如果上市成功，仅在新能源上市公司领域，能和华润新能源一较高下的，恐怕只有华能水电、三峡能源、华能国际等少数巨头企业。且在已上市的风电公司中，更是少有能与华润新能源匹敌者。
但在繁荣的背后，当下新能源电力市场同样面临着诸多挑战，新能源电力消化难题、补贴退潮等问题同样考验着华润新能源后续的经营。
1
毛利堪比白酒企业，电力消化成难题
华润新能源成立于2010年，是港股上市公司华润电力的子公司，也是华润电力旗下投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站的唯一平台。
截至2024年9月底，公司的总资产规模已经达到了1938.1亿元，业务布局覆盖全国主要省市区直辖市。
当前发电并网装机容量达到了2820.69万千瓦，其中风力发电项目2156.64万千瓦，太阳能发电项目664.05万千瓦，占全国风、光发电市场份额的4.5%和0.86%。装机总量仅次于华电新能、三峡能源、龙源电力，位列行业第四位。
高发电数创造了较高的营业收入，招股说明书显示，2021至2024年9月底，公司营业收入分别为171.34亿元、181.98亿元、205.12亿元和171.50亿元，同期净利润分别为65.76亿元、64.58亿元、84.59亿元和63.49亿元。堪称新能源印钞机。
来源：IFIND
在数百亿的营业收入中，90%的收入来源于风电业务，基于主营业务及市值规模，如果将华能国际、三峡能源、龙源电力三家国内已上市公司进行对比，会发现公司的核心竞争力并非发电规模，而是其惊人的盈利能力。
根据招股说明书，华润新能源的毛利率近几年都维持在60%左右，净利率也一直超35%。赚钱程度堪比白酒行业，而华能国际2024年毛利率为33.78%、三峡能源毛利率为55.13%、龙源电力毛利率为37.55%。
来源：IFIND
而如此之高的毛利率和华润新能源的整体较高的运营效率有一定关系.
2024年前三季度，华润新能源的风力发电项目和光伏项目年利用小时数分别达到1731小时和1121小时，分别超行业均值10.5%和16.9%。
而华润新能源近年来的净利率更是基本维持在40%左右，盈利能力不仅远超三峡能源、龙源电力、华电国际等同行，甚至超越了以盈利著称的五粮液。
除了，运行效率之外，华润新能源的每度电还能额外盈利0.15元。华润新能源在高电价区域的布局较为广泛，如山东、广东等Ⅲ类电价区加上补贴，一度电可达0.45元，而同行在Ⅰ、Ⅱ类地区的电价仅为0.37元/度。因此，华润新能源每度电可额外盈利0.08元。
再加上单位运维成本约为0.08元，较行业平均水平0.13元低0.05元；并且在2023年华润新能源完成了120万张绿证交易，折合每度电增收0.019元。三项收入相加，将产生每度电0.15元的额外收益。
不过，随着装机量的快速增长，如何妥善消纳这些所发的电力就成了企业面临的关键问题。
传统的消纳方式是“发电上网”，所发电力直接上到国网系统，通过高压输电线路，运输到耗电大省。但是发电上网普遍存在着两大问题。
首先因为风光发电是断续的，不似火电那般连续，存在着很强的峰段和谷段，这就对电网的调峰能力提出了很高的要求。电网负载能力有限，在发电高峰时，限制发电、限制上网或者“0对价”上网的现象时常发生。其次是高压电网、大型变电站等的建设速度和风光发电的设备建设速度不匹配，进而影响发电机组的发电能力释放。
如此，就导致了弃风、弃光的情况时有发生。例如华润新能源在2024年弃风率为4.39%、弃光率为5.87%，整体较2021年分别增加了1.08和4.35个百分点，如果弃风、弃光率持续攀升，将会给公司的长久经营带来不利影响。
来源：招股说明书
虽然华润新能源也积极建立“风光储”、“风光发电-电解水制氢”等一体化项目，单电力消纳毕竟是一场持久战，很难短期见到直接的效果。
2
补贴依赖高，电价持续下行
华润新能源营收的最大问题就是对补贴依赖症程度较高，盈利模型脆弱。
以近三年营业收入情况为例，2021-2024年前三季度，华润新能源的可再生能源补贴收入占营收比例分别为36.79%、34.8%、31.59%、28.63%，虽然呈现逐渐下降的趋势，但总额巨大。
其中2023年的新能源补贴金额达64.79亿元，如果剔除补贴后，华润新能源的净利润将大幅下降，例如2023年净利润将从82.8亿元降至19.8亿元，说明当前华润新能源的盈利情况高度依赖外部输血。
图源：华润新能源IPO招股说明书
而这种新能源补贴当前逐渐有种“日薄西山”的迹象，截至2024年9月末，华润新能源应收可再生能源补贴款高达204.75亿元，占公司总流动资产的64.28%，且回款周期长达1-4年。
如果未来出现补贴政策调整或核查不合规项目，很有可能导致收入退回或资产资产减值。
实际上从2021年起，国家已经对新核准的陆上风电、集中式光伏项目逐渐停止补贴，全面推行平价上网。华润新能源新增项目将无法享受补贴，存量项目的补贴比例也逐年下降，2024年前三季度享受补贴的风电广度项目占比已经下降到28.63%。
同时，当前全国范围内正在进行可再生能源补贴核查，重点审查2021年前已并网项目的合规性。如果企业部分项目被存在像未批先建、土地手续缺失等问题，最终可能无法纳入补贴目录，并引发补贴收入取消或退回。例如，河南唐河县风电项目因土地手续缺失就曾被消费日报曝光。
图源：消费日报
而更重要的是，当下新能源补贴政策退坡基本已经大局已定。
今年1月27日，发改委和国家能源局联合印发《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，将深化新能源上网电价市场化改革。光伏、风电项目上网电量原则上全部进入电力市场，电价通过市场交易形成。
这当中对分布式光伏的补贴在5月后调整，风电虽未明确补贴退出时间表，但增量项目需通过市场化竞价获取收益。而当前新能源电价持续下降影响，未来一旦市场化交易，将极大压缩企业的利润空间。
根据北极星发电网数据，2021-2024年前三季度，全国风电平均电价，已经从0.50元/千瓦时降至0.44元/千瓦时，降幅高达12%，光伏上上网电价更是从0.56元/千瓦时暴跌至0.32元/千瓦时，降幅43%。
而电价下降，最终对新能源发电经营企业形成了多重影响，除了直接降低发电单价之外，风力发电营业成本主要为折旧摊销，占总营业输入的比重超过70%。
风力发电的单位成本下降速远低于电价降速，导致毛利率持续下滑，华润新能源2024年前三季度风力发电毛利率降至59.18%，太阳能发电毛利率跌至50.92%，总体的毛利水平也从2021年的接近63%下降到去年的57.68%。
来源：IFIND
未来一旦风电和光伏补贴退潮，新能源电价交易进入市场交易，对华润新能源来说是一个很大的挑战，未来还能不能维持这么高的毛利率水平还是个未知数。
3
巨额融资，锚准储能
华润新能源此次预计募集资金高达245亿元，刷新了深交所首发上市募集资金的最高纪录。
根据招股书显示，公司此次拟投资四大类项目：新能源基地（规模化扩张）、多能互补一体化（储能与电网协同）、绿色生态发展（风光+生态修复）、融合发展型项目。
来源：招股说明书
面对当前可再生能源的不确定性、间歇性和波动性，最终极的解决方案之一就是储能。
而当前我国目前尚未有投产的单个独立储能项目达到上GW的装机规模。所以，当下正是各个巨头进入该领域的绝佳时机。
2021年9月，三峡能源庆云储能电站示范项目正式开工，标志着其正式进入独立储能电站领域。
次年，该项目迅速在甘肃、江苏、辽宁等19个省份展开布局，承担了多个源网荷储、电网侧共享储能、风光储等大规模示范项目，成为最早布局储能领域的先锋之一。
截至2024年上半年，三峡能源独立储能新增装机容量达到36万千瓦，累计装机容量达到96.10万千瓦，在新能源发电企业中位居前列。
华润新能源自然也不甘落后，当前华润新能源目前正在进行的储能项目共有3个，累计装机容量达到49万千瓦，合同总价值达到24.41亿元。同时从当前华润新能源的募投项目中我们可以发现以下几个特点。
首先是风电项目依然是主导，持续巩固其优势地位，其次是配储项目累计投资占比已超过总投资的一半；同时，公司正在加速推进光伏发电项目的建设，以丰富其主营发电结构。
其中，“多能互补一体化项目”专注于风电、光伏及配套储能的一体化发展；“绿色生态发展综合利用项目”则着重于渔光互补、牧光互补、药光互补、复合光伏的建设。
这两个项目合计规划装机容量达到381万千瓦，累计投资为211.13亿元，投资规模已超过纯风电项目。
所以当下华润新能源想要通过大力发展储能，解决当前风电弃电率较高的问题，并参与电力市场交易，已经成为华润新能源当前的战略重点。
而这就对华润新能源的资金情况提出很高的要求。
截至2024年三季度末，公司货币资金仅65.47亿元，短期债务缺口达120.67亿元，需依赖IPO资金填补流动性压力，一旦IPO未获成功，则将出现一定的资金缺口。
且华润新能源分拆上市，能否成功本身就是未知数。
证监会《上市公司分拆规则（试行）》要求最新一个财年子公司净利润占比不超过母公司50%。
但2021年至2023年，华润新能源占比高达439%、97%和82%。尽管港股分拆A股适用性存疑，分拆办法后的首例“港拆A”上会项目——丘钛科技分拆子公司丘钛微IPO，终因净利润占母公司净利润比例过高，于2024年11月主动撤回了注册申请。
所以，华润此次巨额募资，能否成功存在很大的不确定性。华润新能源作为民生性央企，在保障国家能源供应、维护电力基础设施、推动电力转型等方面扮演着举足轻重的角色，华润新能源能否成功上市，万点将持续关注。
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新闻结尾
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