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绵阳市(平武县、梓潼县、安州区、江油市、涪城区、盐亭县、北川羌族自治县、三台县、游仙区)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

广安市(武胜县、岳池县、邻水县、广安区、华蓥市、前锋区)

苏州市(吴江区、相城区、吴中区、太仓市、昆山市、常熟市、张家港市、虎丘区、姑苏区)  保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县、龙陵县)

嘉峪关市

辽阳市(太子河区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市、宏伟区、白塔区、文圣区)

黄冈市(黄梅县、蕲春县、浠水县、团风县、罗田县、麻城市、武穴市、黄州区、英山县、红安县)

甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、迭部县、合作市、舟曲县、夏河县、卓尼县、临潭县)  永州市(江永县、东安县、祁阳市、双牌县、江华瑶族自治县、宁远县、零陵区、冷水滩区、新田县、道县、蓝山县)

宣城市(泾县、广德市、绩溪县、宁国市、郎溪县、旌德县、宣州区)

镇江市(丹阳市、句容市、润州区、扬中市、丹徒区、京口区)

鸡西市(城子河区、滴道区、梨树区、鸡冠区、密山市、麻山区、鸡东县、虎林市、恒山区)

无锡市(新吴区、滨湖区、宜兴市、梁溪区、惠山区、锡山区、江阴市)

锡林郭勒盟(二连浩特市、阿巴嘎旗、锡林浩特市、正蓝旗、镶黄旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、多伦县)

长治市(潞城区、潞州区、上党区、武乡县、襄垣县、长子县、壶关县、沁源县、屯留区、黎城县、沁县、平顺县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

沧州市(孟村回族自治县、东光县、新华区、运河区、肃宁县、海兴县、沧县、黄骅市、任丘市、盐山县、河间市、青县、南皮县、泊头市、吴桥县、献县)

大连市(瓦房店市、沙河口区、甘井子区、庄河市、中山区、金州区、长海县、旅顺口区、西岗区、普兰店区)

攀枝花市(盐边县、西区、米易县、东区、仁和区)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、花垣县、泸溪县、保靖县、古丈县、吉首市、凤凰县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗)

大同市(浑源县、广灵县、云州区、平城区、灵丘县、左云县、新荣区、天镇县、云冈区、阳高县)

廊坊市(文安县、安次区、广阳区、固安县、大城县、大厂回族自治县、香河县、霸州市、永清县、三河市)

黄山市(祁门县、歙县、休宁县、黟县、徽州区、黄山区、屯溪区)

东营市(河口区、广饶县、利津县、垦利区、东营区)

抚顺市(清原满族自治县、望花区、顺城区、东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区)

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烟台市(莱阳市、芝罘区、栖霞市、莱州市、海阳市、牟平区、莱山区、福山区、龙口市、蓬莱区、招远市)

佛山市(高明区、三水区、顺德区、禅城区、南海区)

长沙市(芙蓉区、望城区、开福区、长沙县、雨花区、浏阳市、岳麓区、天心区、宁乡市)

江门市(蓬江区、台山市、江海区、新会区、恩平市、鹤山市、开平市)  柳州市(柳北区、鹿寨县、柳城县、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳南区、城中区、柳江区)

兰州市(皋兰县、永登县、红古区、榆中县、城关区、安宁区、西固区、七里河区)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

中山市唐山市(开平区、玉田县、迁安市、滦南县、丰南区、丰润区、路北区、乐亭县、古冶区、遵化市、曹妃甸区、滦州市、路南区、迁西县)

咸阳市(武功县、泾阳县、兴平市、淳化县、杨陵区、彬州市、乾县、永寿县、三原县、秦都区、长武县、渭城区、礼泉县、旬邑县)  鄂尔多斯市(乌审旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、康巴什区)

黑河市(五大连池市、北安市、爱辉区、嫩江市、逊克县、孙吴县)

新疆维吾尔自治区

嘉兴市(海盐县、海宁市、南湖区、平湖市、桐乡市、嘉善县、秀洲区)宝鸡市(渭滨区、眉县、凤县、千阳县、岐山县、太白县、扶风县、凤翔区、麟游县、金台区、陈仓区、陇县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

合肥市(庐江县、巢湖市、包河区、蜀山区、肥东县、肥西县、长丰县、瑶海区、庐阳区)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

运城市(临猗县、绛县、垣曲县、盐湖区、永济市、芮城县、万荣县、河津市、平陆县、稷山县、夏县、闻喜县、新绛县)

咸宁市(赤壁市、通山县、通城县、咸安区、崇阳县、嘉鱼县)

阿里地区(改则县、普兰县、噶尔县、日土县、措勤县、札达县、革吉县)

潍坊市(寒亭区、昌乐县、寿光市、青州市、昌邑市、诸城市、奎文区、潍城区、临朐县、高密市、坊子区、安丘市)

肇庆市(怀集县、德庆县、四会市、广宁县、高要区、封开县、鼎湖区、端州区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、鹤峰县、利川市、巴东县、来凤县、咸丰县、宣恩县)

香港特别行政区

芜湖市(湾沚区、镜湖区、繁昌区、南陵县、鸠江区、无为市、弋江区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

上海市(浦东新区、徐汇区、闵行区、黄浦区、宝山区、静安区、长宁区、普陀区、嘉定区、奉贤区、金山区、崇明区、杨浦区、虹口区、松江区、青浦区)

平顶山市(湛河区、新华区、宝丰县、郏县、舞钢市、卫东区、叶县、汝州市、石龙区、鲁山县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、安龙县、册亨县、望谟县、兴仁市、贞丰县、晴隆县、兴义市)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。