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长春市(榆树市、农安县、朝阳区、九台区、南关区、公主岭市、双阳区、德惠市、二道区、绿园区、宽城区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、沙依巴克区、新市区、达坂城区、天山区、水磨沟区)

白城市(大安市、镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市)  滨州市(沾化区、阳信县、博兴县、惠民县、无棣县、邹平市、滨城区)

焦作市(修武县、沁阳市、武陟县、山阳区、孟州市、马村区、博爱县、解放区、温县、中站区)

安阳市(滑县、安阳县、龙安区、内黄县、汤阴县、文峰区、北关区、殷都区、林州市)

百色市(靖西市、平果市、右江区、凌云县、西林县、那坡县、乐业县、隆林各族自治县、田阳区、田东县、田林县、德保县)

宁德市(柘荣县、古田县、蕉城区、周宁县、寿宁县、霞浦县、屏南县、福安市、福鼎市)  绥化市(庆安县、肇东市、望奎县、安达市、绥棱县、青冈县、海伦市、兰西县、北林区、明水县)

贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港南区、港北区)

漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区、临颍县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、梁河县、瑞丽市)

茂名市(茂南区、化州市、高州市、电白区、信宜市)

聊城市(茌平区、临清市、东昌府区、东阿县、莘县、阳谷县、冠县、高唐县)

郑州市(新密市、上街区、新郑市、巩义市、管城回族区、中牟县、荥阳市、登封市、金水区、惠济区、二七区、中原区)

贺州市(平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、茂县、金川县、黑水县、松潘县、小金县、壤塘县、汶川县、红原县、马尔康市、九寨沟县、若尔盖县、理县)

喀什地区(莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、岳普湖县、泽普县、疏附县、疏勒县、麦盖提县、喀什市、叶城县、英吉沙县、巴楚县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、南陵县、鸠江区、弋江区、繁昌区、无为市)

阿里地区(改则县、噶尔县、措勤县、普兰县、革吉县、札达县、日土县)

马鞍山市(花山区、雨山区、博望区、含山县、当涂县、和县)

丹东市(振安区、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、东港市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

濮阳市(清丰县、范县、华龙区、台前县、濮阳县、南乐县)

广州市(从化区、天河区、增城区、荔湾区、番禺区、越秀区、黄埔区、海珠区、花都区、南沙区、白云区)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、福海县、哈巴河县、青河县)

楚雄彝族自治州(牟定县、大姚县、禄丰市、双柏县、姚安县、武定县、元谋县、南华县、楚雄市、永仁县)

甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、迭部县、碌曲县、合作市、舟曲县、玛曲县、临潭县)

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北京市(石景山区、大兴区、房山区、门头沟区、昌平区、通州区、东城区、怀柔区、海淀区、顺义区、密云区、丰台区、西城区、朝阳区、平谷区、延庆区)

盐城市(东台市、建湖县、射阳县、大丰区、盐都区、响水县、滨海县、阜宁县、亭湖区)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、同德县、兴海县)

济南市(长清区、济阳区、平阴县、商河县、历下区、天桥区、钢城区、市中区、槐荫区、章丘区、历城区、莱芜区)  河池市(凤山县、南丹县、宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、天峨县、金城江区)

太原市(娄烦县、阳曲县、万柏林区、杏花岭区、古交市、清徐县、小店区、晋源区、尖草坪区、迎泽区)

攀枝花市(米易县、西区、东区、仁和区、盐边县)

朔州市(右玉县、怀仁市、山阴县、朔城区、应县、平鲁区)鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

林芝市(波密县、巴宜区、工布江达县、察隅县、墨脱县、朗县、米林市)  赤峰市(喀喇沁旗、宁城县、翁牛特旗、林西县、巴林左旗、红山区、松山区、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林右旗、敖汉旗)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)

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天水市(秦安县、武山县、秦州区、麦积区、甘谷县、清水县、张家川回族自治县)乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

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衢州市(开化县、龙游县、柯城区、江山市、常山县、衢江区)

许昌市(魏都区、禹州市、建安区、长葛市、襄城县、鄢陵县)

驻马店市(确山县、泌阳县、遂平县、新蔡县、汝南县、西平县、上蔡县、正阳县、平舆县、驿城区)

深圳市(光明区、盐田区、龙岗区、福田区、南山区、宝安区、坪山区、罗湖区、龙华区)

临夏回族自治州(和政县、永靖县、广河县、临夏市、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县)

运城市(绛县、夏县、闻喜县、芮城县、河津市、万荣县、永济市、垣曲县、平陆县、盐湖区、稷山县、临猗县、新绛县)

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荆州市(洪湖市、沙市区、监利市、石首市、公安县、松滋市、荆州区、江陵县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。