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九江市(德安县、濂溪区、永修县、庐山市、武宁县、瑞昌市、都昌县、湖口县、修水县、柴桑区、彭泽县、浔阳区、共青城市)
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广州市(白云区、番禺区、越秀区、从化区、黄埔区、南沙区、花都区、天河区、海珠区、荔湾区、增城区)
阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、富蕴县)
宁德市(福鼎市、蕉城区、霞浦县、屏南县、寿宁县、柘荣县、古田县、福安市、周宁县)
杭州市(余杭区、上城区、滨江区、拱墅区、钱塘区、桐庐县、萧山区、淳安县、临平区、临安区、建德市、西湖区、富阳区)
惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县、龙门县)
南阳市(邓州市、镇平县、内乡县、南召县、淅川县、社旗县、西峡县、宛城区、方城县、唐河县、桐柏县、新野县、卧龙区)
淄博市(周村区、淄川区、张店区、临淄区、博山区、高青县、桓台县、沂源县)
临汾市(安泽县、蒲县、乡宁县、吉县、永和县、古县、汾西县、襄汾县、隰县、侯马市、翼城县、尧都区、洪洞县、大宁县、霍州市、浮山县、曲沃县)
铜仁市(松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、德江县、石阡县、江口县、玉屏侗族自治县、思南县、沿河土家族自治县)
金华市(永康市、东阳市、武义县、浦江县、婺城区、义乌市、金东区、兰溪市、磐安县)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
黄冈市(黄州区、红安县、浠水县、蕲春县、团风县、麻城市、黄梅县、罗田县、武穴市、英山县)
丹东市(振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、东港市)
淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)
酒泉市(瓜州县、肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县)
云浮市(云安区、云城区、罗定市、新兴县、郁南县)
塔城地区(塔城市、额敏县、沙湾市、裕民县、乌苏市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)
汉中市(宁强县、汉台区、镇巴县、洋县、留坝县、西乡县、城固县、佛坪县、南郑区、略阳县、勉县)
广安市(前锋区、岳池县、华蓥市、广安区、武胜县、邻水县)
伊春市(友好区、乌翠区、金林区、丰林县、嘉荫县、汤旺县、南岔县、铁力市、伊美区、大箐山县)
临沧市(永德县、沧源佤族自治县、临翔区、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县)
双鸭山市(友谊县、饶河县、尖山区、宝山区、集贤县、宝清县、岭东区、四方台区)
恩施土家族苗族自治州(恩施市、巴东县、建始县、来凤县、利川市、咸丰县、鹤峰县、宣恩县)
银川市(贺兰县、金凤区、兴庆区、西夏区、灵武市、永宁县)
张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、临泽县、山丹县)
沧州市(河间市、泊头市、新华区、献县、南皮县、青县、黄骅市、运河区、东光县、吴桥县、盐山县、肃宁县、孟村回族自治县、任丘市、沧县、海兴县)
凉山彝族自治州(美姑县、普格县、喜德县、德昌县、昭觉县、越西县、雷波县、冕宁县、西昌市、盐源县、甘洛县、金阳县、会东县、会理市、木里藏族自治县、宁南县、布拖县)
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咸阳市(淳化县、渭城区、杨陵区、旬邑县、彬州市、长武县、泾阳县、兴平市、武功县、永寿县、三原县、礼泉县、秦都区、乾县)
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宝鸡市(眉县、金台区、岐山县、陇县、陈仓区、麟游县、凤县、渭滨区、扶风县、太白县、千阳县、凤翔区)
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鞍山市(铁东区、台安县、岫岩满族自治县、铁西区、海城市、千山区、立山区)
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迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
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合肥市(庐阳区、瑶海区、肥东县、肥西县、长丰县、巢湖市、包河区、庐江县、蜀山区)
吕梁市(兴县、临县、离石区、文水县、交城县、汾阳市、孝义市、交口县、石楼县、中阳县、方山县、岚县、柳林县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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