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漯河市(郾城区、源汇区、临颍县、舞阳县、召陵区)
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茂名市(高州市、电白区、信宜市、化州市、茂南区)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、德令哈市、茫崖市、天峻县、都兰县)
鹤岗市(兴安区、绥滨县、向阳区、兴山区、南山区、萝北县、工农区、东山区)
眉山市(彭山区、青神县、东坡区、仁寿县、丹棱县、洪雅县)
自贡市(沿滩区、荣县、大安区、贡井区、富顺县、自流井区)
朝阳市(双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、北票市、建平县)
长沙市(望城区、宁乡市、长沙县、开福区、天心区、岳麓区、雨花区、芙蓉区、浏阳市)
威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)
宝鸡市(千阳县、陇县、陈仓区、凤翔区、岐山县、金台区、眉县、扶风县、太白县、麟游县、凤县、渭滨区)
株洲市(芦淞区、茶陵县、渌口区、石峰区、攸县、醴陵市、荷塘区、天元区、炎陵县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)
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北京市(顺义区、房山区、石景山区、海淀区、门头沟区、延庆区、通州区、东城区、大兴区、西城区、朝阳区、昌平区、密云区、丰台区、怀柔区、平谷区)
汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)
庆阳市(宁县、镇原县、西峰区、合水县、庆城县、正宁县、环县、华池县)
苏州市(相城区、吴中区、昆山市、姑苏区、太仓市、吴江区、常熟市、虎丘区、张家港市)
临沂市(河东区、沂水县、费县、蒙阴县、莒南县、兰陵县、郯城县、罗庄区、沂南县、临沭县、兰山区、平邑县)
商洛市(商南县、镇安县、山阳县、丹凤县、商州区、洛南县、柞水县)
百色市(田阳区、平果市、隆林各族自治县、田东县、乐业县、田林县、右江区、靖西市、西林县、凌云县、德保县、那坡县)
包头市(石拐区、土默特右旗、固阳县、九原区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、白云鄂博矿区、青山区)
来宾市(象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、合山市)
宜春市(奉新县、丰城市、铜鼓县、高安市、万载县、宜丰县、上高县、靖安县、樟树市、袁州区)
西宁市(城北区、城西区、城中区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区、湟中区)
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宜宾市(珙县、江安县、翠屏区、长宁县、叙州区、南溪区、屏山县、筠连县、兴文县、高县)
安康市(岚皋县、镇坪县、汉滨区、平利县、汉阴县、旬阳市、白河县、宁陕县、紫阳县、石泉县)
梅州市(蕉岭县、大埔县、平远县、梅县区、兴宁市、五华县、丰顺县、梅江区)
绥化市(青冈县、安达市、绥棱县、庆安县、海伦市、北林区、兰西县、望奎县、肇东市、明水县)
盐城市(大丰区、射阳县、阜宁县、亭湖区、东台市、建湖县、响水县、盐都区、滨海县)
亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)
衢州市(开化县、龙游县、柯城区、常山县、衢江区、江山市)
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台州市(黄岩区、温岭市、玉环市、仙居县、椒江区、天台县、临海市、三门县、路桥区)
孝感市(应城市、大悟县、汉川市、安陆市、云梦县、孝南区、孝昌县)
澳门特别行政区
毕节市(赫章县、大方县、黔西市、织金县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
莆田市(涵江区、仙游县、秀屿区、城厢区、荔城区)
保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区)
阜新市(彰武县、海州区、新邱区、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区)
铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)
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巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗)
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芜湖市(弋江区、繁昌区、南陵县、无为市、湾沚区、鸠江区、镜湖区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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