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昭通市(绥江县、威信县、大关县、鲁甸县、永善县、昭阳区、彝良县、盐津县、水富市、镇雄县、巧家县)
盐城市(盐都区、建湖县、阜宁县、滨海县、响水县、东台市、大丰区、亭湖区、射阳县)
鹤岗市(南山区、兴山区、绥滨县、工农区、萝北县、东山区、向阳区、兴安区)
朔州市(应县、右玉县、山阴县、平鲁区、怀仁市、朔城区)
衡阳市(耒阳市、衡阳县、常宁市、衡南县、祁东县、石鼓区、珠晖区、蒸湘区、衡东县、雁峰区、南岳区、衡山县)
阿克苏地区(新和县、阿克苏市、拜城县、温宿县、柯坪县、库车市、乌什县、阿瓦提县、沙雅县)
黄石市(西塞山区、下陆区、铁山区、大冶市、黄石港区、阳新县)
包头市(昆都仑区、九原区、白云鄂博矿区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗、青山区、东河区)
延安市(志丹县、富县、黄龙县、宝塔区、吴起县、甘泉县、宜川县、洛川县、延川县、黄陵县、安塞区、延长县、子长市)
吉林市(龙潭区、昌邑区、船营区、蛟河市、磐石市、永吉县、舒兰市、桦甸市、丰满区)
赣州市(上犹县、宁都县、龙南市、会昌县、石城县、赣县区、瑞金市、于都县、定南县、南康区、兴国县、大余县、全南县、章贡区、安远县、崇义县、寻乌县、信丰县)
江门市(台山市、江海区、恩平市、开平市、蓬江区、新会区、鹤山市)
巴中市(巴州区、恩阳区、通江县、南江县、平昌县)
淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)
攀枝花市(西区、米易县、仁和区、东区、盐边县)
金华市(金东区、武义县、永康市、浦江县、东阳市、磐安县、兰溪市、义乌市、婺城区)
淮南市(谢家集区、田家庵区、八公山区、潘集区、大通区、寿县、凤台县)
怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)
广西壮族自治区
渭南市(华阴市、蒲城县、白水县、华州区、临渭区、澄城县、富平县、大荔县、韩城市、合阳县、潼关县)
咸宁市(嘉鱼县、通山县、赤壁市、咸安区、崇阳县、通城县)
鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、浚县、淇滨区)
嘉兴市(海宁市、海盐县、平湖市、南湖区、秀洲区、桐乡市、嘉善县)
甘南藏族自治州(玛曲县、卓尼县、舟曲县、迭部县、碌曲县、临潭县、合作市、夏河县)
哈尔滨市(双城区、木兰县、松北区、巴彦县、五常市、依兰县、阿城区、宾县、道外区、道里区、通河县、呼兰区、南岗区、延寿县、尚志市、方正县、香坊区、平房区)
萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、上栗县、湘东区)
福州市(连江县、闽侯县、平潭县、晋安区、仓山区、罗源县、长乐区、马尾区、闽清县、福清市、永泰县、鼓楼区、台江区)
绥化市(绥棱县、安达市、海伦市、明水县、肇东市、兰西县、望奎县、北林区、庆安县、青冈县)
阜阳市(阜南县、临泉县、颍州区、颍上县、颍东区、颍泉区、太和县、界首市)
甘孜藏族自治州(雅江县、色达县、巴塘县、新龙县、康定市、甘孜县、白玉县、得荣县、德格县、丹巴县、理塘县、泸定县、九龙县、稻城县、炉霍县、乡城县、石渠县、道孚县)
成都市(温江区、双流区、崇州市、武侯区、新津区、锦江区、都江堰市、青羊区、邛崃市、大邑县、彭州市、新都区、龙泉驿区、简阳市、金牛区、蒲江县、青白江区、金堂县、成华区、郫都区)
张家口市(张北县、赤城县、涿鹿县、怀安县、下花园区、阳原县、沽源县、尚义县、崇礼区、桥西区、宣化区、万全区、怀来县、桥东区、蔚县、康保县)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、磴口县)
菏泽市(定陶区、牡丹区、曹县、东明县、郓城县、成武县、单县、巨野县、鄄城县)
定西市(通渭县、临洮县、安定区、陇西县、渭源县、岷县、漳县)
河源市(龙川县、紫金县、源城区、和平县、东源县、连平县)
天津市(和平区、武清区、河北区、津南区、静海区、宁河区、蓟州区、滨海新区、宝坻区、河东区、红桥区、北辰区、河西区、东丽区、西青区、南开区)
遂宁市(射洪市、船山区、蓬溪县、安居区、大英县)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)
随州市(广水市、曾都区、随县)
新余市(渝水区、分宜县)
宁波市(鄞州区、北仑区、江北区、镇海区、宁海县、象山县、余姚市、奉化区、海曙区、慈溪市)
重庆市(秀山土家族苗族自治县、江北区、彭水苗族土家族自治县、潼南区、大渡口区、江津区、巫溪县、渝北区、綦江区、城口县、南川区、石柱土家族自治县、丰都县、九龙坡区、梁平区、合川区、南岸区、云阳县、荣昌区、武隆区、奉节县、渝中区、巴南区、璧山区、巫山县、长寿区、北碚区、黔江区、万州区、忠县、开州区、大足区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、涪陵区、垫江县、永川区)
儋州市
鄂尔多斯市(鄂托克前旗、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克旗、乌审旗、杭锦旗、达拉特旗)
鞍山市(千山区、铁西区、岫岩满族自治县、立山区、铁东区、台安县、海城市)
池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)
佳木斯市(郊区、东风区、桦南县、桦川县、向阳区、抚远市、富锦市、同江市、前进区、汤原县)
邢台市(广宗县、隆尧县、内丘县、临城县、巨鹿县、襄都区、信都区、临西县、任泽区、沙河市、宁晋县、柏乡县、南宫市、清河县、南和区、平乡县、新河县、威县)
邵阳市(城步苗族自治县、洞口县、新邵县、武冈市、邵东市、双清区、邵阳县、隆回县、新宁县、大祥区、北塔区、绥宁县)
南通市(海门区、崇川区、海安市、启东市、通州区、如皋市、如东县)
平凉市(庄浪县、崇信县、泾川县、静宁县、华亭市、崆峒区、灵台县)
山南市(贡嘎县、洛扎县、错那市、琼结县、扎囊县、桑日县、加查县、浪卡子县、乃东区、曲松县、隆子县、措美县)
开封市(通许县、顺河回族区、杞县、龙亭区、祥符区、兰考县、禹王台区、鼓楼区、尉氏县)
台州市(路桥区、温岭市、仙居县、玉环市、三门县、天台县、黄岩区、临海市、椒江区)
陇南市(文县、西和县、礼县、成县、两当县、宕昌县、武都区、康县、徽县)
那曲市(比如县、申扎县、聂荣县、安多县、双湖县、班戈县、色尼区、嘉黎县、巴青县、索县、尼玛县)
阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县、富蕴县、哈巴河县、福海县、青河县)
温州市(乐清市、泰顺县、文成县、龙湾区、永嘉县、鹿城区、苍南县、瓯海区、平阳县、龙港市、洞头区、瑞安市)
牡丹江市(阳明区、林口县、东宁市、穆棱市、海林市、西安区、宁安市、绥芬河市、东安区、爱民区)
柳州市(鹿寨县、融安县、柳江区、融水苗族自治县、城中区、三江侗族自治县、柳北区、鱼峰区、柳城县、柳南区)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、新市区、达坂城区、天山区、水磨沟区、米东区、头屯河区、沙依巴克区)
朝阳市(双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、凌源市、龙城区)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县、鹤庆县、弥渡县、宾川县、南涧彝族自治县、永平县、云龙县、祥云县、剑川县、大理市)
南阳市(宛城区、内乡县、南召县、社旗县、方城县、唐河县、西峡县、淅川县、新野县、镇平县、卧龙区、邓州市、桐柏县)
赤峰市(元宝山区、克什克腾旗、松山区、宁城县、巴林左旗、红山区、敖汉旗、林西县、翁牛特旗、巴林右旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗)
龙岩市(漳平市、连城县、新罗区、永定区、长汀县、武平县、上杭县)
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呼和浩特市(清水河县、玉泉区、赛罕区、托克托县、新城区、武川县、回民区、土默特左旗、和林格尔县)
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内蒙古自治区
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南昌市(青山湖区、安义县、东湖区、南昌县、红谷滩区、青云谱区、进贤县、西湖区、新建区)
荆门市(京山市、沙洋县、东宝区、掇刀区、钟祥市)
七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)
石河子市(五家渠市、新星市、胡杨河市、白杨市、双河市、可克达拉市、昆玉市、阿拉尔市、图木舒克市、铁门关市、北屯市)
文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。
香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。
券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。
政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。
宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。
估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。
外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。
吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。
沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。
李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员
证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭SAC编号:S1440522070001
沃昕宇SAC编号:S1440524070019
李梓豪SAC编号:S1440524070018
新闻结尾
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