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维修服务绿色环保包装，减少环境负担：我们使用环保材料进行维修配件的包装，减少对环境的影响，践行绿色维修理念。
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全国服务区域：
雅安市(汉源县、雨城区、荥经县、宝兴县、石棉县、名山区、芦山县、天全县)
那曲市(聂荣县、申扎县、巴青县、比如县、尼玛县、嘉黎县、色尼区、班戈县、双湖县、安多县、索县)
广安市(武胜县、华蓥市、广安区、前锋区、岳池县、邻水县)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
白银市(景泰县、会宁县、白银区、靖远县、平川区)
台州市(仙居县、天台县、临海市、黄岩区、玉环市、路桥区、温岭市、椒江区、三门县)
红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、蒙自市、石屏县、红河县、屏边苗族自治县、绿春县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、泸西县、个旧市、弥勒市、建水县)
庆阳市(合水县、宁县、庆城县、正宁县、环县、华池县、西峰区、镇原县)
商洛市(柞水县、商州区、洛南县、商南县、山阳县、丹凤县、镇安县)
甘南藏族自治州(合作市、临潭县、碌曲县、舟曲县、卓尼县、夏河县、迭部县、玛曲县)
银川市(灵武市、永宁县、贺兰县、金凤区、兴庆区、西夏区)
成都市(都江堰市、彭州市、锦江区、武侯区、青羊区、蒲江县、青白江区、崇州市、金牛区、邛崃市、龙泉驿区、新都区、成华区、新津区、简阳市、大邑县、郫都区、金堂县、温江区、双流区)
吉林市(丰满区、船营区、龙潭区、磐石市、桦甸市、蛟河市、永吉县、舒兰市、昌邑区)
信阳市(光山县、新县、潢川县、固始县、罗山县、息县、平桥区、淮滨县、商城县、浉河区)
铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)
梧州市(藤县、万秀区、长洲区、龙圩区、苍梧县、岑溪市、蒙山县)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
北京市(大兴区、丰台区、房山区、东城区、延庆区、石景山区、西城区、密云区、海淀区、平谷区、顺义区、通州区、昌平区、门头沟区、朝阳区、怀柔区)
淮南市(大通区、八公山区、凤台县、谢家集区、寿县、潘集区、田家庵区)
衢州市(江山市、衢江区、龙游县、开化县、柯城区、常山县)
濮阳市(濮阳县、华龙区、南乐县、范县、台前县、清丰县)
香港特别行政区
白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市、大安市)
新乡市(原阳县、卫辉市、卫滨区、辉县市、牧野区、获嘉县、封丘县、长垣市、延津县、新乡县、红旗区、凤泉区)
昆明市(晋宁区、五华区、石林彝族自治县、安宁市、官渡区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、呈贡区、西山区、富民县、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区)
淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)
黄山市(屯溪区、徽州区、休宁县、黟县、黄山区、歙县、祁门县)
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、马关县、广南县、西畴县、富宁县、丘北县、砚山县、文山市)
咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通城县、通山县、咸安区、崇阳县)
河池市(罗城仫佬族自治县、南丹县、东兰县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、金城江区、环江毛南族自治县、天峨县、凤山县、大化瑶族自治县)
玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、称多县)
海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)
邢台市(巨鹿县、隆尧县、广宗县、平乡县、威县、宁晋县、临城县、南和区、南宫市、襄都区、内丘县、信都区、新河县、柏乡县、清河县、沙河市、任泽区、临西县)
本溪市(平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、明山区)
沈阳市(浑南区、于洪区、沈河区、沈北新区、大东区、和平区、铁西区、新民市、康平县、法库县、苏家屯区、辽中区、皇姑区)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县、茫崖市、都兰县)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区、长岭县)
楚雄彝族自治州(禄丰市、大姚县、牟定县、元谋县、双柏县、楚雄市、南华县、姚安县、武定县、永仁县)
惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县)
萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、上栗县、莲花县)
锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特左旗、正镶白旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、多伦县、锡林浩特市、太仆寺旗)
钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)
柳州市(柳城县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳南区、柳江区、融安县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳北区、城中区)
哈尔滨市(阿城区、南岗区、道外区、依兰县、松北区、木兰县、巴彦县、双城区、延寿县、平房区、五常市、道里区、尚志市、宾县、通河县、呼兰区、香坊区、方正县)
东营市(利津县、垦利区、东营区、广饶县、河口区)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
厦门市(思明区、湖里区、集美区、同安区、海沧区、翔安区)
固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、原州区、隆德县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
宜昌市(点军区、远安县、夷陵区、兴山县、秭归县、长阳土家族自治县、猇亭区、五峰土家族自治县、西陵区、枝江市、当阳市、宜都市、伍家岗区)
榆林市(清涧县、榆阳区、府谷县、绥德县、神木市、米脂县、横山区、定边县、靖边县、子洲县、吴堡县、佳县)
阳泉市(盂县、矿区、城区、郊区、平定县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县)
晋城市(沁水县、高平市、阳城县、陵川县、泽州县、城区)
丽水市(青田县、庆元县、遂昌县、景宁畲族自治县、莲都区、龙泉市、松阳县、云和县、缙云县)
亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)
贵阳市(白云区、乌当区、开阳县、修文县、息烽县、南明区、花溪区、云岩区、观山湖区、清镇市)
随州市(随县、广水市、曾都区)
常州市(天宁区、溧阳市、金坛区、武进区、钟楼区、新北区)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
周口市(川汇区、西华县、鹿邑县、扶沟县、商水县、太康县、沈丘县、淮阳区、郸城县、项城市)
阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)
呼伦贝尔市(满洲里市、鄂温克族自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、根河市)
德州市(齐河县、庆云县、夏津县、平原县、武城县、禹城市、德城区、乐陵市、临邑县、宁津县、陵城区)
宜春市(袁州区、高安市、万载县、樟树市、宜丰县、铜鼓县、奉新县、上高县、靖安县、丰城市)
毕节市(黔西市、纳雍县、金沙县、织金县、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县)
南充市(高坪区、阆中市、蓬安县、南部县、营山县、仪陇县、西充县、顺庆区、嘉陵区)
桂林市(永福县、龙胜各族自治县、七星区、雁山区、荔浦市、平乐县、全州县、资源县、灵川县、象山区、灌阳县、恭城瑶族自治县、秀峰区、阳朔县、兴安县、叠彩区、临桂区)
自贡市(荣县、富顺县、沿滩区、自流井区、贡井区、大安区)
澳门特别行政区
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
大理白族自治州(漾濞彝族自治县、弥渡县、宾川县、鹤庆县、祥云县、洱源县、大理市、南涧彝族自治县、永平县、巍山彝族回族自治县、云龙县、剑川县)
通辽市(扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、霍林郭勒市)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、英吉沙县、伽师县、麦盖提县、疏附县、莎车县、喀什市、泽普县、疏勒县、岳普湖县、巴楚县)
淄博市(博山区、周村区、沂源县、桓台县、临淄区、高青县、淄川区、张店区)
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济源市
邵阳市(新邵县、大祥区、邵阳县、绥宁县、武冈市、隆回县、洞口县、城步苗族自治县、双清区、北塔区、邵东市、新宁县)
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赣州市(会昌县、于都县、全南县、龙南市、定南县、上犹县、大余县、兴国县、石城县、崇义县、南康区、宁都县、安远县、赣县区、寻乌县、瑞金市、章贡区、信丰县)
抚顺市(抚顺县、东洲区、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、顺城区)
保山市(龙陵县、隆阳区、施甸县、昌宁县、腾冲市)
七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)
丹东市(凤城市、东港市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区)
一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著
本报记者 彭衍菘
公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。
从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。
头部机构占据半壁江山
一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。
具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。
“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。
公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。
曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。
多家中小机构规模激增
今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。
具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。
前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。
杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。
华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。
MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！
来源：中金点睛
特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。
图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高
资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部
2025.04.23|张文朗黄亚东等
02
宏观Macroeconomy
从汇率、利率到风险溢价
资料来源：Wind，中金公司研究部
2025.04.21|周彭张文朗
03
中金研究CICCResearch
关税冲击影响的全球视角
资料来源：各公司公告，中金公司研究部
2025.04.19|杨鑫陈健恒等
04
宏观Macroeconomy
高关税或触发“衰退式”降息
资料来源：Haver，中金公司研究部
2025.04.21|肖捷文林雨昕等
05
策略Strategy
哪些企业有望受益于“扩内需”？
本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。
2025.04.20|李求索魏冬等
中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议
2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。
会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。
潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。
潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。
潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。
许久没有出现在大众视野的喜马拉雅，再次被卷入收购传闻。
据凤凰网报道，喜马拉雅近期与腾讯音乐集团就收购进行了磋商，但潜在估值已大打折扣。另据《科创板日报》报道，腾讯音乐正计划收购喜马拉雅，该项交易事宜在两个月前就已启动，腾讯音乐方面给出的交易价格大幅下降，喜马拉雅管理层已经签字。
由于喜马拉雅近期的资本动作，这家老牌音频公司的命运再次引发关注。天眼查信息显示，4月10日，喜马拉雅旗下公司喜攀（上海）网络科技有限公司注册资本由3亿人民币增至约28亿人民币，增幅约837.6%。
针对收购消息，界面新闻向喜马拉雅和腾讯音乐方面寻求回应，喜马拉雅方面回应称“尚不知晓”。腾讯音乐方面回应称，此类收购传闻并非首次出现，早前已有类似消息流传。
据界面新闻了解，喜马拉雅近两年不断缩减成本，内部也进行了多轮裁员。与之同步的是，该公司屡次冲刺上市未果。变数背后折射出的不仅是喜马拉雅的战略问题，还有整个音频行业面临的困局。
战略的摇摆
过去的几年时间里，喜马拉雅的主要任务是盈利和增长，但后者的可能性已经不多。
喜马拉雅在2024年4月向港交所递交的招股书显示，2023年公司收入61.6亿元，实现扭亏为盈。但2021年至2023年，公司的营收增长率由43.7%降至3.5%和1.7%。
播客业务一度是喜马拉雅想要探索的第二曲线——2023年5月，喜马拉雅披露称，平台播客听众数量超过1.6亿，成为平台第二大内容。但这一方向在内部推进得并不顺利。喜马拉雅采用联席CEO轮岗制度，这一度让公司的战略反复摇摆。
一位喜马拉雅前管理层人士向界面新闻表示，喜马拉雅创始人余建军和联合创始人陈小雨在播客业务上的观点不统一，这直接影响了业务的推进。该人士认为，重点在于公司是否认可一项产品对于用户的价值，商业化的问题后期都可以解决。但显然，喜马拉雅的管理层并没有在新业务的发展上达成一致。
探索创新业务停滞不前的同时，喜马拉雅的基本盘也面临危机。2021年，喜马拉雅全端平均月活跃用户为2.68亿，同比增长24.4%，到了2023年这一指标的同比增长速度仅为3.9%。据凤凰网科技报道，自2024年联席CEO陈小雨重掌管理重心后，公司以商业化为核心指标自上而下推动改革，会员收入是最为核心的一部分收入，陈小雨认为，喜马拉雅的的商业模式应当是围绕会员打造的。
这让喜马拉雅陷入两难的境地，焦虑也传导到了员工身上。一位前员工向界面新闻表示，喜马拉雅内部经常反复尝试同一个业务，但始终没有突破性的结果，看不到增长的空间。
关于收购一事，许多人唏嘘喜马拉雅不断下降的估值。实际上，此前腾讯和喜马拉雅曾多次就收购事宜谈判，但始终没有形成定局。在发力长音频战略的2020年，TME（腾讯音乐娱乐集团）曾大肆挖角喜马拉雅头部主播。财报显示，2020年第二季度，TME销售和营销费用为5.79亿元，占总收入的比例为8.4%，高于上年同期7.1%，增长原因就和推广长音频的支出有关。
事实证明，TME的进攻并不能算得上成功，腾讯旗下的企鹅FM在2023年停止运营。但在这之后，喜马拉雅开始动荡不断。根据喜马拉雅招股书，截至2021年12月31日，公司有4342名全职员工，据凤凰网科技报道，去年年底只剩1000多人。2022年开始，喜马拉雅多位高管离职。
难逃行业局限性
除了自身的战略问题，喜马拉雅也逃不开音频行业共同面临的局限性。
经历多年的发展，音频内容平台已经形成了订阅收入、广告等相对稳定的商业模式，但市场渗透率并不高。中国网络视听节目服务协会发布的数据显示，2023年人均单日使用网络音频的时间为38分钟，远低于短视频的人均单日使用时间168分钟。与短视频、网络直播、综合视频等内容相比，音频内容的用户规模较小，这是不争的事实。
一位音频行业人士向界面新闻分析称，短视频的确给包括知识付费在内的音频行业带来冲击，但根本问题还是在于音频的场景有限，而购买版权的成本太高，在用户规模难以增长、付费能力也有限的情况下，成本更难被摊销。
和喜马拉雅一样，大部分音频平台的营收来源包括付费订阅、广告、直播等，内容分成和版权采购成本是影响其盈利的重要因素。在阅文集团的投资下，喜马拉雅的版权成本问题曾得到一定的改善，但作为一家市场份额达到70%以上的平台，其用户规模也导致了流量和营销费用的居高不下。
喜马拉雅实现盈利的手段更多来自于降低成本，而非拓展业务本身。此前披露的招股书显示，2023年喜马拉雅已将收入分成成本占总收入的比例降低至23.4%，该部分收入为内容平台向创作者和第三方IP支付的款项。此外，喜马拉雅的各项开支占总营收的比例均有所减少。
从如今的行业现状来看，各个平台选择的突围方式不一，但都有各自的隐忧。“音频第一股”荔枝在长时间的亏损后实现了盈利，后续探索的“AI聊天机器人”并未掀起水花。蜻蜓FM则选择IP孵化的模式，把单一的音频内容拓展成视频形态。
在喜马拉雅也想投入的“播客”上，商业化的挑战仍然存在。由于年轻化、高学历、高消费等画像特征，这种媒介形式一度成为品牌青睐的新渠道。不过，尽管小宇宙这样的垂直播客平台已经形成了付费内容、广告植入和品牌播客等变现方式，从市场规模上来看，中文播客离“繁荣”还很远。根据市场调研机构eMarketer的报告，预计中文播客听众的规模2025年突破1.5亿人。
无论是否会被大厂收购，在解决公司和行业的诸多困局之前，喜马拉雅的未来都具有不确定性。
新闻结尾
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