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六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

三明市(尤溪县、明溪县、宁化县、将乐县、沙县区、清流县、三元区、大田县、泰宁县、永安市、建宁县)  临沂市(莒南县、河东区、临沭县、沂水县、蒙阴县、兰陵县、平邑县、兰山区、沂南县、郯城县、罗庄区、费县)

西宁市(城北区、城西区、湟中区、城中区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区)

镇江市(扬中市、丹徒区、京口区、润州区、句容市、丹阳市)

攀枝花市(仁和区、盐边县、东区、西区、米易县)黑河市(五大连池市、北安市、嫩江市、孙吴县、逊克县、爱辉区)

商洛市(山阳县、商南县、商州区、柞水县、镇安县、丹凤县、洛南县)  伊犁哈萨克自治州(特克斯县、霍尔果斯市、伊宁市、昭苏县、奎屯市、伊宁县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、巩留县、新源县)

怀化市(鹤城区、中方县、通道侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、会同县、芷江侗族自治县、辰溪县)

绥化市(明水县、北林区、庆安县、肇东市、青冈县、绥棱县、望奎县、兰西县、安达市、海伦市)

信阳市(光山县、平桥区、潢川县、浉河区、淮滨县、息县、固始县、新县、罗山县、商城县)

呼伦贝尔市(根河市、牙克石市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、满洲里市、海拉尔区、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、和龙市、延吉市、敦化市、图们市、龙井市、汪清县)

南昌市(安义县、新建区、南昌县、东湖区、西湖区、红谷滩区、青山湖区、进贤县、青云谱区)

昌都市(芒康县、边坝县、洛隆县、左贡县、八宿县、卡若区、江达县、察雅县、丁青县、类乌齐县、贡觉县)

贵港市(桂平市、港南区、平南县、覃塘区、港北区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县)

常德市(临澧县、汉寿县、津市市、石门县、澧县、安乡县、鼎城区、桃源县、武陵区)

南京市(玄武区、浦口区、六合区、雨花台区、溧水区、高淳区、栖霞区、秦淮区、鼓楼区、建邺区、江宁区)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、清河区、昌图县、开原市、银州区、西丰县)

嘉峪关市

衡水市(枣强县、安平县、武强县、桃城区、阜城县、饶阳县、深州市、冀州区、武邑县、景县、故城县)

湛江市(霞山区、麻章区、廉江市、赤坎区、雷州市、坡头区、徐闻县、吴川市、遂溪县)

庆阳市(宁县、华池县、环县、西峰区、镇原县、合水县、正宁县、庆城县)

丽水市(遂昌县、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、莲都区、云和县、松阳县、青田县、龙泉市)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

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新疆维吾尔自治区

香港特别行政区

雅安市(宝兴县、名山区、石棉县、荥经县、雨城区、芦山县、汉源县、天全县)

吕梁市(岚县、石楼县、方山县、文水县、柳林县、离石区、临县、中阳县、兴县、交口县、交城县、孝义市、汾阳市)  廊坊市(三河市、文安县、大城县、固安县、永清县、安次区、广阳区、香河县、大厂回族自治县、霸州市)

承德市(鹰手营子矿区、隆化县、双桥区、双滦区、兴隆县、滦平县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、承德县)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

三沙市(南沙区、西沙区)哈尔滨市(延寿县、呼兰区、香坊区、南岗区、宾县、松北区、平房区、方正县、木兰县、通河县、道里区、阿城区、五常市、巴彦县、尚志市、道外区、依兰县、双城区)

赣州市(章贡区、南康区、全南县、兴国县、宁都县、信丰县、上犹县、定南县、大余县、龙南市、石城县、安远县、于都县、寻乌县、会昌县、崇义县、瑞金市、赣县区)  长治市(沁县、平顺县、潞州区、潞城区、长子县、屯留区、壶关县、沁源县、上党区、襄垣县、武乡县、黎城县)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县、民乐县)

昭通市(威信县、昭阳区、巧家县、大关县、永善县、绥江县、镇雄县、水富市、彝良县、鲁甸县、盐津县)

鞍山市(台安县、铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、海城市、立山区、千山区)丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)

揭阳市(揭西县、榕城区、惠来县、普宁市、揭东区)

白银市(白银区、会宁县、平川区、景泰县、靖远县)

驻马店市(新蔡县、西平县、泌阳县、平舆县、汝南县、上蔡县、确山县、驿城区、遂平县、正阳县)

阜新市(彰武县、细河区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区)

清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县、清城区)

许昌市(襄城县、建安区、魏都区、鄢陵县、长葛市、禹州市)

衢州市(开化县、龙游县、柯城区、衢江区、常山县、江山市)

拉萨市(尼木县、林周县、堆龙德庆区、曲水县、当雄县、城关区、墨竹工卡县、达孜区)

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、蚌山区、五河县、固镇县、禹会区、淮上区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、仁怀市、湄潭县、习水县、凤冈县、红花岗区、绥阳县、正安县、播州区、汇川区)

福州市(长乐区、闽侯县、罗源县、闽清县、晋安区、台江区、永泰县、仓山区、连江县、马尾区、鼓楼区、平潭县、福清市)

丹东市(振安区、东港市、振兴区、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区、同心县)

运城市(平陆县、新绛县、闻喜县、万荣县、稷山县、绛县、垣曲县、盐湖区、永济市、夏县、临猗县、芮城县、河津市)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、普安县、晴隆县、兴仁市、安龙县、兴义市、贞丰县)

新余市(渝水区、分宜县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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