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锦州市(凌海市、古塔区、黑山县、太和区、义县、北镇市、凌河区)

庆阳市(宁县、正宁县、华池县、西峰区、镇原县、庆城县、合水县、环县)

香港特别行政区  惠州市(博罗县、龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区)

巴中市(恩阳区、巴州区、通江县、平昌县、南江县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、汶川县、九寨沟县、马尔康市、松潘县、理县、黑水县、茂县、壤塘县、金川县、红原县、阿坝县、若尔盖县)

徐州市(鼓楼区、沛县、云龙区、贾汪区、丰县、新沂市、邳州市、铜山区、睢宁县、泉山区)

鸡西市(麻山区、城子河区、恒山区、鸡冠区、鸡东县、密山市、滴道区、梨树区、虎林市)  仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

咸宁市(通城县、通山县、赤壁市、咸安区、崇阳县、嘉鱼县)

商丘市(宁陵县、睢县、永城市、虞城县、柘城县、睢阳区、梁园区、民权县、夏邑县)

汕头市(金平区、潮阳区、澄海区、南澳县、濠江区、潮南区、龙湖区)

金华市(武义县、东阳市、兰溪市、义乌市、金东区、永康市、婺城区、浦江县、磐安县)

烟台市(龙口市、海阳市、莱州市、福山区、蓬莱区、牟平区、莱山区、招远市、莱阳市、芝罘区、栖霞市)

内蒙古自治区

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

唐山市(遵化市、曹妃甸区、开平区、滦州市、玉田县、丰南区、迁西县、古冶区、滦南县、路南区、路北区、丰润区、迁安市、乐亭县)

淮安市(金湖县、淮阴区、涟水县、洪泽区、淮安区、清江浦区、盱眙县)

阜新市(新邱区、彰武县、太平区、细河区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县)

雅安市(雨城区、荥经县、芦山县、石棉县、宝兴县、天全县、汉源县、名山区)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

日喀则市(仁布县、白朗县、岗巴县、南木林县、定结县、江孜县、桑珠孜区、昂仁县、定日县、康马县、亚东县、萨迦县、拉孜县、吉隆县、萨嘎县、谢通门县、聂拉木县、仲巴县)

河源市(龙川县、紫金县、源城区、东源县、连平县、和平县)

铁岭市(昌图县、西丰县、银州区、调兵山市、开原市、铁岭县、清河区)

江门市(江海区、鹤山市、蓬江区、新会区、开平市、恩平市、台山市)

石家庄市(井陉县、晋州市、赞皇县、无极县、新华区、正定县、藁城区、栾城区、平山县、行唐县、辛集市、桥西区、深泽县、赵县、鹿泉区、井陉矿区、灵寿县、长安区、元氏县、高邑县、新乐市、裕华区)

呼和浩特市(回民区、玉泉区、武川县、新城区、和林格尔县、托克托县、土默特左旗、赛罕区、清水河县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

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玉林市(容县、博白县、兴业县、北流市、福绵区、陆川县、玉州区)

定西市(漳县、岷县、安定区、陇西县、渭源县、通渭县、临洮县)

渭南市(潼关县、合阳县、白水县、富平县、韩城市、澄城县、蒲城县、大荔县、临渭区、华州区、华阴市)

镇江市(京口区、丹徒区、扬中市、润州区、句容市、丹阳市)  贵阳市(花溪区、息烽县、清镇市、修文县、开阳县、乌当区、南明区、白云区、观山湖区、云岩区)

遵义市(播州区、红花岗区、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、习水县、赤水市、桐梓县、正安县、汇川区、湄潭县)

衡阳市(常宁市、衡山县、雁峰区、珠晖区、衡东县、南岳区、祁东县、耒阳市、石鼓区、衡南县、蒸湘区、衡阳县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、利通区、盐池县、青铜峡市)吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

聊城市(茌平区、东阿县、高唐县、莘县、冠县、阳谷县、东昌府区、临清市)  黄冈市(武穴市、麻城市、蕲春县、黄州区、罗田县、浠水县、黄梅县、红安县、英山县、团风县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

吉林市(桦甸市、磐石市、永吉县、舒兰市、昌邑区、丰满区、蛟河市、船营区、龙潭区)保山市(施甸县、龙陵县、隆阳区、昌宁县、腾冲市)

肇庆市(端州区、广宁县、德庆县、怀集县、鼎湖区、高要区、封开县、四会市)

安庆市(岳西县、迎江区、桐城市、大观区、望江县、太湖县、潜山市、宿松县、宜秀区、怀宁县)

韶关市(武江区、曲江区、南雄市、乳源瑶族自治县、始兴县、翁源县、仁化县、浈江区、新丰县、乐昌市)

天津市(武清区、和平区、河西区、东丽区、河北区、红桥区、滨海新区、河东区、蓟州区、津南区、宁河区、北辰区、宝坻区、静海区、西青区、南开区)

安康市(宁陕县、旬阳市、石泉县、镇坪县、岚皋县、平利县、白河县、汉滨区、紫阳县、汉阴县)

南平市(松溪县、浦城县、顺昌县、政和县、延平区、建阳区、武夷山市、建瓯市、邵武市、光泽县)

眉山市(丹棱县、青神县、彭山区、洪雅县、仁寿县、东坡区)

西藏自治区

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、永平县、剑川县、鹤庆县、宾川县、云龙县、大理市、祥云县、漾濞彝族自治县、洱源县、南涧彝族自治县、弥渡县)

岳阳市(华容县、岳阳县、汨罗市、平江县、君山区、湘阴县、岳阳楼区、云溪区、临湘市)

白城市(大安市、洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县)

邢台市(威县、南宫市、任泽区、临城县、沙河市、广宗县、巨鹿县、清河县、隆尧县、南和区、信都区、临西县、新河县、柏乡县、平乡县、襄都区、宁晋县、内丘县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

承德市(双桥区、丰宁满族自治县、承德县、平泉市、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、滦平县、双滦区)

宜宾市(高县、翠屏区、兴文县、珙县、叙州区、筠连县、长宁县、江安县、屏山县、南溪区)

泸州市(泸县、叙永县、纳溪区、龙马潭区、合江县、古蔺县、江阳区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。